2025年期货市场研究报告：A股延续强势表现，关注“特泽会”

7月基本面仍有韧性，全球7月经济数据表现尚可：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；出口同比增长7.2%，主要受低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。美国方面，7月非农数据不及预期，但服务业PMI明显改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费。展望后续，对等关税2.0生效，需关注后续需求情况。

8月18日，A股全线上涨，沪指创近10年高位，深成指、创业板指均突破去年10月8日高点，成交额超2.8万亿。市场热点聚焦AI硬件股和券商、金融科技，AI硬件股再掀历史新高潮。债市大跌，商品分化，焦煤跌近3%。市场情绪和基本面仍存在分歧，警惕商品对应的波动风险。

关注“对等关税”的影响：7月31日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，未列明国家统一适用10%税率，规避关税商品将征收40%转运税。中美暂停实施24%关税90天至11月10日。8月15日，美国特朗普政府扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围，并称两周内将宣布半导体关税，税率或达300%。目前关税仍处于“滞”的阶段，对受外需影响较大的商品带来一定拖累。

商品分板块分析：

• 国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。
• 海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。
• 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实。
• 有色板块供给受限仍未缓解。
• 能源方面，中期基本面供给偏宽松，OPEC+加速增产54.8万桶/日。
• 化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。
• 农产品短期波动空间相对有限。

7月“反内卷”行情启动以来，市场情绪降温，主要品种回撤，后续博弈能否修复经济基本面，关注“反内卷”事实落地进展。

策略：工业品逢低多配。

风险：地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。