招商公用环保招商公用环保国电电力60079525年中

【招商公用环保】国电电力（600795）25年中报点评：分红比例超预期提升，火水盈利能力增强国电电力发布2025年中报，1H25实现营业收入776.55亿元，同比-9.52%；归母净利润36.87亿元，同比-45.11%；考虑去年同期转让国电建投的影响后，上半年扣非归母净利润为34.10亿元，同比+56.12%。 其中，2Q25实现营业收入378.42亿元，同比-6.04%；归 【招商公用环保】 【招商公用环保】国电电力（600795）25年中报点评：分红比例超预期提升，火水盈利能力增强国电电力发布2025年中报，1H25实现营业收入776.55亿元，同比-9.52%；归母净利润36.87亿元，同比-45.11%；考虑去年同期转让国电建投的影响后，上半年扣非归母净利润为34.10亿元，同比+56.12%。 其中，2Q25实现营业收入378.42亿元，同比-6.04%；归母净利润18.76亿元，同比-61.96%；扣非归母净利润18.03亿元，同比+302.47%。 公司拟派发中期股利0.10元/股，分红金额合计17.84亿元，占上半年归母净利润的48.38%。 火电电量下滑，度电利润进一步改善。 2025H1，公司火电实现上网电量1518.4亿千瓦时，同比-7.51%。 受益上半年煤价同比下行，公司入炉标煤单价为831.48元/吨，同比-87.46元/吨，降幅达到9.52%。 火电盈利进一步修复，上半年实现归母净利润19.67亿元，计算度电归母净利润为0.013元/千瓦时，同比+0.001元/千瓦时。 水电量减价增，盈利能力增强。 2025H1，公司水电实现上网电量226.85亿千瓦时，同比-6.44%。 上半年水电上网电价为273.53元/兆瓦时，同比+12.92元/兆瓦时。 今年水电无减值影响，上半年实现归母净利润8.83亿元，测算度电归母净利润为0.039元/千瓦时，电价上涨带动板块盈利能力增强。 光伏上网电量同比高增，弥补电价下行对板块整体利润的影响。 2Q24公司风电实现上网电量53.59亿千瓦时，同比+11.0%；光伏实现上网电量61.64亿千瓦时，同比+122.0%，延续高增长趋势。 上半年公司风电、光伏平均上网电价分别为450.1和329.84元/兆瓦时，同比下滑28.85和91.91元/兆瓦时；实现度电归母净利润0.048和0.058元/千瓦时，同比下滑0.029和0.036元/千瓦时。 平价项目增多导致单位盈利下滑，但公司通过快速扩大的新能源装机规模以量补价，新能源板块整体业绩与去年同期相当。 公司发布未来三年现金分红规划，提出2025-2027年每年现金分红（含中期分红）不低于当年上市公司归母净利润的60%，且每股股利不低于0.22元。 2022-2024年公司现金分红比例分别为63%/38%/36%，且此前公司在章程中承诺的分红比例为“不低于当年可供分配利润的30%”，本次分红承诺较之前有大幅提升，体现出管理层对于股东回报的重视，以及对公司长期发展的信心。 煤炭供需宽松格局下煤价仍有下降空间，2025年川渝特高压投产有望缓解水电消纳问题。 1H25公司新增新能源装机645.16万千瓦，已超额完成641.59万千瓦的全年装机目标，下半年预计火电、水电分别还有564、136.5万千瓦的新增装机投产，公司业绩有望持续放量。 详见后续点评。