中报点评：新产品带动收入提升，盈利仍有提升空间

2025年08月18日 核心观点 事 件：近 日 ，公 司 发 布2025年半 年报 。2025年上 半 年，公 司 实 现 营 业 收 入2.13亿 元 ， 同 比 增 长27.34%； 实 现 归 母 净 利 润1145.87万元 ， 同 比 增 长11.52%；同 期， 公 司 加 权ROE为2.18%， 基 本 每 股 收 益 为0.08元 。 则成电子（837821.BJ） 谨慎推荐维持评级 营 业 收 入 同 比 增 长 快 ，结 构 变 化 导 致 毛 利 率 承 压：2025年上 半 年，公 司 营业 收 入 同 比 增 长 达27.34%，主 要系 公 司 智 能 门 锁 客 户 的 订 单 量 稳 步 增 长 ，医疗 助 听 器 产 品 、 新 能 源CCS产 品 订 单 量 增 加 ，同时公 司 新 开 发 的AI眼 镜 客户 实 现 了 量 产 交 付 ， 带 动 公 司 营 收 端 稳 健 增 长 。上 半 年 ， 公 司 综 合 毛 利 率 为24.79%，较 上 年 同 期 下 滑 近4个 百 分 点 ，一 方 面 由 于 今 年 上 半 年 国 内 销 售 占比 上 升 ， 产 品 结 构 有 所 变 化 ； 另 一 方 面 ， 公 司 部 分 新 产 品 因 工 艺 复 杂 ， 待 良率 爬 坡 后 ， 综 合 毛 利 率 将 有 所 提 升 ， 并 同 步 助 推 公 司 利 润 端 上 行。 分析师 范想想：010-8092-7663：fanxiangxiang_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 同 步 推 动 技 术 提 升 与 产 能 释 放，研 发 投 入 支 撑 核 心 竞 争 力：2025年上 半年，公 司不 断 加 码 高 端 技 术 布 局 ，广 东 则 成 使 用 自 研FIPIS技 术 ，应 用 于 高精 密 线 路 板 生 产 ，目 前 已 具 备 线 宽/线 距15μm/15μm的 样 品 制 造 能 力 ；深 圳则 成 及 惠 州 则 成 在 声 学 电 子 类 、 汽 车 电 子 类 和 医 疗 电 子 类 产 品 方 面 都 积 累 了开 发 经 验 。上 半 年 ，公 司 研 发 投 入 为1214.77万 元 ，同 比 增 长4.93%，新 增9项 专 利 。 随 着AI领 域 的 告 诉 发 展 ， 公 司 将 不 断 对 高 端FPC产 品 提 出 更 高密 度 布 线 和 耐 久 性 要 求 的 双 重 研 发目 标 ， 以 支 撑 公 司 的 长 期 核 心 竞 争 力 。 可 穿 戴 设 备 市 场 空 间 大，下 游 需 求带 来 积 极 预 期：上 半 年 ，公 司 重 点 布 局的AI眼 镜 业 务 已实 现 了批 量 交 付，并 未 公 司 营 业 收 入 增 长 带 来 新 动 能 。与 此同 时 ， 公 司 也 在 积 极 拓 展 同 类 客 户 ， 并 在 未 来 尝 试 进 入 其 他 智 能 穿 戴 产 品 赛道。随 着 人 工 智 能 领 域 的 不 断 发 展，AI智 能 穿 戴 设 备 更 新 迭 代快 速 ，对FPC模 组 的 需 求 将 不 断 增 长。随 着 公 司拓 展业 务不 断 拓 展，核 心 竞 争 力 逐 步 增 长 ，下 游 市 场 需 求 提 升 ，我 们 认 为 将 为 公 司 未 来 业 绩 带 来 积 极 预 期。 投 资 建 议 ：公 司 长 期 专 注 于 定 制 化 智 能 电 子 模 组 及 印 制 电 路 板 的 设 计 、研 发 、生 产 和 销 售 ， 能 满 足 下 游 产 品 快 速 的 技 术 迭 代 需 求 ， 未 来 公 司 有 望 通 过 新 客户 以 及 新 项 目 的 导 入 实 现 业 绩 持 续 增 长 。预 计 公 司2025-2027年 营 业 收入 分别 为4.68/5.47/6.65亿 元； 预 计 实 现归 母 净 利 润 分 别 为0.27/0.32/0.38亿元 ， 对 应 市 盈 率 分 别 为176/150/126倍 ，维 持“ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；新 产 品 开 发 进度 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河北交所】2025年度中期策略_并购协同促新格局，提质扩容迎新供给2.【银河北交所】2025年度策略_并购重组助高质发展，抓两新两重投资机遇3.【银河北交所】首次覆盖_则成电子（837821）_专注柔性电子领域，技术驱动受益下游增长 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 范 想 想北 交 所 分 析 师 。 日 本 法 政 大 学 工 学 硕 士 ， 哈 尔 滨 工 业 大 学 工 学 学 士 ，2018年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 奖 项 包 括 日本 第14届 机 器 人 大 赛 团 体 第 一 名 ，FPM学 术 会 议Best Paper Award。 曾 为 新 财 富 机 械 军 工 团 队 成 员 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn