2023Q2收入略不及预期，新产品带动盈利能力提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2023Q2收入略不及预期，新产品带动盈利能力提升 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件： 公司发布2023年中报：2023年上半年公司实现营收2.04亿（yoy+11.6%），归母净利润5,884万（yoy+26.1%），扣非净利润4,974万（同yoy+20.2%）。2023H1销售毛利率约68.31%，销售净利率约29.68%。 2023Q2实现营业收入9,528万（yoy-12.2%），归母净利润2,646万（yoy+3.4%），扣非净利润2,273万（yoy+7.8%）。2023Q2公司销售毛利率回升至74.26%，销售净利率约28.62%。 ➢ 事件点评 ⚫ 2023Q2收入同比有所下降，销售毛利率因新产品占比提升而提升 2023Q2实现营业收入9,528万（yoy-12.2%），去年同期公司有部分抗原检测试剂盒模具收入，拉高了收入基数。2023Q2销售毛利率约74.26%，较2023Q1的63.12%显著提升。 2022年5月，公司自产的盆底磁刺激产品推广上市，2022年8月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪（自动版）、高频评估电灼仪（可用于盆底和医美）推出，我们预计2023年这几款产品均有较好的销售表现。2023年公司生殖康复板块实现收入约0.25亿元，接近2022年全年水平。这些新产品的推出，销售收入占比的提升，促进了2023Q2销售毛利率的提升。 2023年上半年，公司核心品类，盆底类产品实现1.08亿元，耗材及配件0.46亿元，我们预计院外产康市场仍没有有效恢复，院内市场相对恢复更快，并带动对公司电刺激、磁刺激以及常规耗材采购增长。 海外市场，公司2023年上半年也开始发力，公司瞄准东南亚市场，在印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场逐步推进，华人文化、习惯和国内有一定的相似度，预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量。 ⚫ 公司在盆底领域壁垒坚固，竞争优势突出 公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。目前公司在研产品线也十分丰富，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于23年上市，盆底智能诊断设备的推出，会进一步完善公司在盆底领域的产品布局，“智能影像诊断+诊断+电+磁+射频”实现使用场景闭环，也更增强对客户的吸引力。 [Table_StockNameRptType] 麦澜德（688273） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-07 [Table_BaseData] 收盘价（元） 32.19 近12个月最高/最低（元） 46.37/27.43 总股本（百万股） 101 流通股本（百万股） 33 流通股比例（%） 33.12 总市值（亿元） 32 流通市值（亿元） 11 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031 邮箱：lichan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -23%-2%19%40%61%9/2212/223/236/239/23麦澜德沪深300 [Table_CompanyRptType1] 麦澜德（688273） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 另外，公司也推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核2023-2026年四个会计年度的归母净利润，以2022年归母净利润为基数，2023-2026年的归母净利润增长率不低于30%/69%/120%/186%，2023-2026年复合增速不低于30%。公司股权激励目标着眼长远，也不断激励管理层拓宽业务领域，未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模。 ⚫ 投资建议 预计公司2023-2025收入有望分别实现4.79亿元、6.22亿元和8.34亿元（前次预测为5.18亿元、6.87亿元和9.33亿元），同比增速分别达到27.1%、29.7%和34.1%，2023-2025年归母净利润分别实现1.37亿元、1.93亿元和2.55亿元（前次预测为1.38亿元、1.93亿元和2.58亿元），同比增速分别达到12.8%、40.1%和32.5%。2023-2025年的EPS分别为1.37元、1.91元和2.54元，对应PE估值分别为25x、18x和13x。基于公司产品组合协同效应强，公司中长期股权激励为业绩增长指明方向，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 377 479 622 834 收入同比（%） 10.3% 27.1% 29.7% 34.1% 归属母公司净利润 122 137 193 255 净利润同比（%） 3.0% 12.8% 40.1% 32.5% 毛利率（%） 68.6% 71.6% 72.8% 72.2% ROE（%） 9.0% 9.2% 11.4% 13.1% 每股收益（元） 1.46 1.37 1.91 2.54 P/E 22.28 24.85 17.73 13.38 P/B 2.41 2.28 2.02 1.75 EV/EBITDA 14.29 13.92 9.23 5.69 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 麦澜德（688273） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1321 1486 1711 2030 营业收入 377 479 622 834 现金 1176 1389 1518 1856 营业成本 119 136 169 232 应收账款 19 18 31 34 营业税金及附加 4 5 7 9 其他应收款 1 0 2 1 销售费用 84 105 137 183 预付账款 7 8 9 13 管理费用 33 58 68 83 存货 69 28 101 78 财务费用 -9 -24 -28 -30 其他流动资产 49 44 49 49 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 190 202 217 229 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 8 10 12 17 固定资产 123 133 139 141 营业利润 146 165 231 306 无形资产 18 24 32 39 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 48 45 45 49 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1510 1689 1929 2260 利润总额 146 165 231 306 流动负债 124 143 178 237 所得税 16 18 26 34 短期借款 0 0 0 0 净利润 130 146 205 272 应付账款 14 17 22 31 少数股东损益 8 9 12 16 其他流动负债 110 126 155 207 归属母公司净利润 122 137 193 255 非流动负债 16 16 16 16 EBITDA 147 146 207 276 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.46 1.37 1.91 2.54 其他非流动负债 16 16 16 16 负债合计 140 159 194 254 主要财务比率 少数股东权益 20 28 41 57 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 100 101 101 101 成长能力 资本公积 983 995 995 995 营业收入 10.3% 27.1% 29.7% 34.1% 留存收益 268 405 598 853 营业利润 12.2% 12.8% 40.3% 32.5% 归属母公司股东权益 1351 1501 1694 1949 归属于母公司净利润 3.0% 12.8% 40.1% 32.5% 负债和股东权益 1510 1689 1929 2260 获利能力 毛利率（%） 68.6% 71.6% 72.8% 72.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 32.4% 28.7% 31.0% 30.6% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.0% 9.2% 11.4% 13.1% 经营活动现金流 127 218 148 350 ROIC（%） 8.3% 7.6% 9.7% 11.4% 净利润 130 146 205 272 偿债能力 折旧摊销 18 15 16 17 资产负债率（%） 9.3% 9.4% 10.1% 11.2% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 10.2% 10.4% 11.2% 12.6% 投资损失 -8 -10 -12 -17 流动比率 10.69 10.43 9.64 8.56 营运资金变动 -19 66 -60 78 速动比率 10.07 10.17 9.01 8.17 其他经营现金流 155 80 265 194 营运能力 投资活动现金流 -86 -18 -19 -12 总资产周转率 0.38 0.30 0.34 0.40 资本支出 -54 -27 -31 -29 应收账款周转率 25.90 26.19 25.61 25.85 长期投资 -40 0 0 0 应付账款周转率 8.74 8.98 8.67 8.78 其他投资现金流 8 10 12 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 863 13 0 0 每股收益 1.46 1.37 1.91 2.54 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.26 2.16 1.47 3.48