7月金融数据点评：M1同比增速持续攀升

M1同比增速持续攀升——7月金融数据点评 作者 数据：7月新增社会融资规模为1.16万亿元，同比多增0.39万亿元。7月社会融资规模存量同比9%，前值8.9%。M1同比5.6%，前值4.6%；M2同比8.8%，前值8.3%。 分析师蒋飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人刘畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 要 点： 7月份M1、M2增速均明显加快，社会流动性充裕，但高储蓄特征未变，居民企业融资需求不足，私人部门需求有待提振。 相关研究 1、《“反内卷”政策显效，工业品价格降幅收窄——7月通胀数据点评》2025-08-112、《价格的财政决定理论》2025-08-043、《降息预期下降，警惕通胀风险——美联储7月议息会议点评》2025-07-31 存款端看，M1同比快速攀升，M2同比增速回暖，M2-M1剪刀差再度缩小。流动性增速明显加快，经济活跃度提升。我们理解，M1上升源于企业流动性的改善，以及近期资本市场信心回升，向好势头不变。财政支出加快推高M2增速，M2-M1剪刀差收窄至3.2%，反映各项政策提振市场信心，资金循环效率提升。 融资端看，居民企业贷款需求回落，社会融资主要受政府部门融资支撑。今年1-7月份政府发债规模已达89000亿元，占全年计划发行量的75%，在前期发行节奏较快的前提下，7月依然保持较大发债规模，今年当前进度明显快于近五年均值的47%。 对于企业贷款，呈现总量收缩但结构分化的特征，中长期贷款疲软。信贷负增长反映有效贷款需求不足，7月是传统信贷小月，季节性增长动能减弱；在“反内卷”政策推进背景下，企业减少过剩产能而导致中长期贷款减少；此外，国务院新修订的《保障中小企业款项支付条例》自2025年6月1日起施行，要求大企业付款期限最长不得超过60天，减少账款拖欠，降低中小企业贷款需求。 对于居民贷款，7月份居民中长贷、短贷均低于近五年平均水平，在上月“618”促销活动提前透支消费以及信贷冲量效应下有所回落，地产市场疲软也反映中长贷需求处于低位，居民端表现仍较弱。国家发展改革委和财政部联合发布公告，因为资金节奏和监管原因，部分地区在5-7月短暂停过“国补”发放，抑制了部分消费意愿，但第三批690亿元中央财政资金已经全部下拨，8月1日全国线上线下申领通道全面恢复，或边际改善消费疲软现状。 总体看，流动性明显改善，信贷受季节因素波动较大，整体评估6月和7月新增贷款同期相比仅小幅下滑。目前正处于政府加杠杆、私人部门去杠杆的和谐化债过程，下一步需要提高财政支出效率，保持需求稳定。8月12日财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政贴息或将激发居民消费，但是否能够变相降低实际利率、释放资金活力效果有待观察。目前来看今年政府发债节奏过快，若后续未增发特别国债，政府发债速度可能放缓，社融增速或将承压。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；由于数据可得性和更新频率问题，实际利率测算或有一定误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期； 信用事件集中爆发。 内容目录 风险提示..............................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：当月新增社融（亿元）...........................................................................................................................5图表2：社融当月新增（亿元）与存量同比（%）...............................................................................................5图表3：新旧口径M1和M2同比（%）...............................................................................................................5图表4：新口径M1及旧口径M1调整后同比（%）.............................................................................................5图表5：金融机构各项存款余额结构（%）..........................................................................................................5图表6：M2/M1存款定期化趋势（%）................................................................................................................5图表7：当月社融结构.........................................................................................................................................6图表8：政府债券融资规模（亿元）及同比（%）...............................................................................................6图表9：1-7月政府发债规模占全年计划发行量比重（%）..................................................................................6图表10：存量社融中政府债和贷款占比（%）....................................................................................................6图表11：当月新增贷款结构................................................................................................................................7图表12：居民中长期贷款当月新增（亿元）........................................................................................................7图表13：居民中长期贷款增速和商品房销售面积同比（%）...............................................................................7图表14：企事业单位中长期贷款季节图（亿元）...............................................................................................7图表15：企事业单位当月新增贷款季节图（亿元）............................................................................................7图表16：7天逆回购、1年期MLF、1年期存单和10年国债利率（%）..............................................................8 7月份M1、M2增速均明显加快，社会流动性充裕，但高储蓄特征未变，居民企业融资需求不足，私人部门需求有待提振。 第一，存款端看，M1同比快速攀升，M2同比增速回暖，M2-M1剪刀差再度缩小。7月份M1同比较上月加快1个百分点至5.6%，增速创2023年1月份以来新高，流动性增速明显加快，经济活跃度提升。我们理解，M1上升源于企业流动性的改善，以及近期资本市场信心回升，向好势头不变。M2同比由上月的8.3%升至8.8%，增速提高0.5个百分点。财政支出加快推高M2增速，M2-M1剪刀差收窄至3.2%，反映各项政策提振市场信心，资金循环效率提升。 第二，融资端看，居民企业贷款需求回落，社会融资主要受政府部门融资支撑。7月社会融资规模同比多增3893亿元至11600亿元，政府债占比较上月的32.2%扩大至107.2%。对于政府债，7月社融口径政府债净融资12440亿元，同比多增5559亿元。今年1-7月份政府发债规模已达89000亿元，占全年计划发行量的75%，在前期发行节奏较快的前提下，7月依然保持较大发债规模，今年当前进度明显快于近五年均值的47%。 对于企业贷款，7月企业贷款季节性新增600亿元，同比多减700亿元，处于近五年同期最低水平。其中企业短期新增贷款减少5500，同比持平；中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元，低于季节性；票据融资新增8711亿元，为近五年最高值，同比多增3125亿元。企业贷款呈现总量收缩但结构分化的特征，中长期贷款疲软。信贷负增长反映有效贷款需求不足，7月是传统信贷小月，季节性增长动能减弱；在“反内卷”政策推进背景下，企业减少过剩产能而导致中长期贷款减少；此外，国务院新修订的《保障中小企业款项支付条例》自2025年6月1日起施行，要求大企业付款期限最长不得超过60天，减少账款拖欠，降低中小企业贷款需求。 对于居民贷款，7月份居民中长贷、短贷分别减少1100亿元和3827亿元，均低于近五年平均水平，同比多减1200亿元和1671亿元，在上月“618”促销活动提前透支消费以及信贷冲量效应下有所回落，地产市场疲软也反映中长贷需求处于低位，居民端表现仍较弱。国家发展改革委和财政部联合发布公告，因为资金节奏和监管原因，部分地区在5-7月短暂停过“国补”发放，抑制了部分消费意愿，但第三批690亿元中央财政资金已经全部下拨，8月1日全国线上线下申领通道全面恢复，或边际改善消费疲软现状。 总体看，流动性明显改善，信贷受季节因素波动较大，整体评估6月和7月新增贷款同期相比仅小幅下滑。目前正处于政府加杠杆、私人部门去杠杆的和谐化债过程，下一步需要提高财政支出效率，保持需求稳定。8月12日财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，通过财政贴息或将激发居民消费，但是否能够变相降低实际利率、释放资金活力效果有待观察。目前来看今年政府发债节奏过快，若后续未增发特别国债，政府发债速度可能放缓，社融增速或将承压。 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业