海外宏观周报：关税压力尚未传导至消费终端

核心观点

7月美国CPI数据符合市场预期，但PPI数据意外大幅升温，环比增速为0.9%，远超市场预期。PPI超预期主要受服务价格推动，如金融服务、机票等非商品领域因素。贸易服务价格环比跃升2.0%，而CPI未出现大幅波动，显示批发商与零售商而非消费者正承受关税压力。受关税影响较大的行业相对消费者并没有很强的定价权，难以将价格上涨传递给消费者。PPI中机票、牙医等分项波动较大，未来有可能回落，此次超预期的数据未必会影响9月美联储降息决策。即将于下个月公布的8月就业报告更可能成为决定是否降息的关键。我们仍预期9月将降息25个基点。

关键数据

• 美国CPI：同比增速2.7%，环比增速0.2%。
• 美国PPI：环比增速0.9%，远超市场预期的0.2%。
• 欧元区6月季调后贸易帐：162亿欧元。
• 欧元区6月季调后经常帐：323亿欧元。
• 美国7月新屋开工总数年化：132.1万户。
• 美国7月营建许可总数：139.3万户。
• 欧元区7月CPI年率终值：2.00%。
• 欧元区7月CPI月率终值：0.00%。

美联储观点

• 堪萨斯联储主席施密德：认为当前政策利率已与中性利率相近，关税对通胀的影响有限，维持政策不变。
• 芝加哥联储主席古尔斯比：强调对降息的谨慎态度，担忧关税或将引发滞胀，需更多数据支撑才能确认是否处于降息的“黄金路径”。
• 圣路易联储主席穆萨莱姆：认为目前判断9月是否降息为时尚早，50个基点的激进降息与当前经济状况不符，未来政策将取决于通胀情况和劳动力市场的演变。

风险提示

若后续关税成本大幅向CPI传导，导致通胀持续超预期，可能影响美联储降息节奏。