3月通胀数据点评：工业品价格延续攀升，PPI上行尚未传导至CPI

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 工业品价格延续攀升，PPI上行尚未传导至CPI [Table_ReportType] ——3月通胀数据点评 [Table_ReportDate] 2021年04月09日 [Table_Summary] ⚫ 事件：3月，CPI同比增速0.4%，较上月上涨0.6个百分点，环比增速-0.5%，前值0.6%；PPI同比增速4.4%，较上月上行2.7个百分点，环比增速1.6%，前值0.8%。 ⚫ CPI同比转正，环比季节性下行，食品项同比继续回落，非食品项延续转好。核心CPI延续上行，增速转正，服务项价格同比也延续上行，环比季节性回落，消费品同比反弹上行。整体需求端略有好转。我国生活用品价格上行幅度保持平缓。 ⚫ 食品项价格环比大多下行，鲜菜、猪肉价格环比下行幅度显著，猪肉价格同比增速继续回落，进入下行通道。猪肉价格受大量淘汰母猪流入屠宰场，以及南方各类禁止活猪调运的政策，北方养殖户出栏意愿明显上行，加速了猪价的下跌。北方春菜上市品种和数量有所增加，蔬菜价格环比季节性回落。 ⚫ 非食品项继续修复上行，增速转正，环比也保持上行，需求端整体稳中略升。衣着、交通和通信、居住类同环比增速均有所反弹，交通和通信同比上行幅度最为明显，受国际原油价格波动影响，交通工具用燃料同比大幅上行。春节节后的观影娱乐需求季节性回落，文娱类消费小幅回落。 ⚫ PPI上行幅度大幅超出市场预期。原材料价格大幅拉升，加工工业与原材料工业价差继续扩大，价格上涨仍未从上游传导至下游。工业生产者购进价格涨幅延续高于出厂价格涨幅。中、下游企业的压力或在未来有所显现。 ⚫ PPI周期品价格持续上行，原油价格波动的增加，带动了PPI上行提速。受海外原油价格持续上涨影响，原油产业链价格延续上行，本月石油开采、石油加工产业链整体本月回升幅度最大。黑色、有色等工业品价格高位继续拉升。中游设备制造和下游汽车、计算机、通信制造等行业价格小幅上行。 ⚫ CPI增速将逐步进入上行通道，PPI上行趋势在上半年延续。预期4月CPI延续上行，年中将面临阶段性上行超过2%的压力。随海外市场逐步复苏，进入补库周期，叠加美国房地产周期的上行，有色相关的国际商品仍将继续上行。 ⚫ 海外输入型通胀主要拉升了我国PPI走势，对CPI尚不构成较大影响。PPI对CPI的传导有限，CPI并不会大幅上行，我国全年通胀增速依然可控，对货币政策掣肘较小。 ⚫ 风险因素：市场流动性投放大幅增加，输入型通胀加剧，地缘政治风险带动原油价格波动加剧。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 低基数效应始于2019年，制造业利润表现分化 碳中和政策驱动下，受益的行业有哪些？ 基数效应干扰下，生产端表现相对最优 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、食品项回落，非食品项继续转好 ................................................................................. 3 2、PPI上行速度超市场预期，原材料端价格延续攀升 .................................................. 6 3、总结 ................................................................................................................................. 7 4、风险提示 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图表1：CPI同比增速历年走势（%） ............................................................................. 3 图表2：食品项和非食品项同比走势（%） ..................................................................... 3 图表3：核心CPI增速走势（%） .................................................................................... 4 图表4：食品项环比增速走势（%） ................................................................................. 4 图表5：猪肉价格进入下行通道（元/公斤） ................................................................... 5 图表6：猪肉替代品：牛羊肉价格走势（元/公斤） ....................................................... 5 图表7：蔬菜价格走势（元/公斤） ................................................................................... 5 图表8：水果价格走势（元/公斤） ................................................................................... 5 图表9：CPI细分项同比走势（%） ................................................................................. 6 图表10：CPI细分项同比走势(%) ..................................................................................... 6 图表11：PPI当月同比增速走势（%） ............................................................................ 6 图表12：加工工业－原材料工业价格走势(%) ................................................................ 6 图表13：PPI价格高波动分项走势(%) ............................................................................. 7 图表14：PPI－CPI剪刀差走势(%) ................................................................................... 7 图表15：工业生产者价格主要数据 .................................................................................. 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 10 页 事件 2021年3月，CPI同比增速0.4%，较上月上涨0.6个百分点，环比增速-0.5%，前值0.6%，1-3月CPI累计同比0%；PPI同比增速4.4%，较上月上行2.7个百分点，上行幅度超出市场预期，环比增速1.6%，前值0.8%，1-3月PPI累计同比2.1%。 1、食品项回落，非食品项继续转好 CPI同比增速转正，环比增速下行，食品项同比继续回落，非食品项延续转好。３月CPI同比增速由-0.2%上行转正为0.4%，依然处于近几年低位，环比增速由上月涨0.6%转为跌0.5%。CPI食品项同比增速由2月的-0.2%回落至-0.7%，非食品项同比由-0.2%小幅上行至0.7%，环比由上月的0.4%下行至0.2%。3月翘尾因素影响约-0.6个百分点，新涨价因素影响约1个百分点。 图表1：CPI同比增速历年走势（%） 图表2：食品项和非食品项同比走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI延续上行，增速转正，服务项价格同比也延续上行，环比季节性回落，消费品同比反弹上行。整体需求端略有好转。节后复工复产较快，用工成本环比季节性回落。年后国内疫情基本受控，服务项同比延续上行，非食品项目价格同环比均小幅回升。剔除食品和原油项的核心CPI同比增速小幅上行0.3个百分点至0.3%，环比持平。CPI服务项同比较2月小幅上行0.3个百分点至0.2%，环比回落-0.1%，前值0.4%；消费品同比则上行0.9个百分点至0.6%，环比下行-0.8%，环比增速继续回落-1.5个百分点，增速转负。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|宏观报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 10 页 图表3：核心CPI增速走势（%） 图表4：食品项环比增速走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格环比大多下行，鲜菜、猪肉价格环比下行幅度显著，猪肉价格同比增速继续回落，进入下行通道，鲜菜价格同比也明显放缓，羊肉价格同比继续上行。从CPI具体分项来看，3月，猪肉价格同比继续回落-3.5个百分点至-18.4%，进入下行通道，影响CPI下行约-0.45个百分点，环比增速由上月的-3.1%大幅回落至-10.9%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的3.5%、7.5%变动为3.3%、8.2%，蛋类同比增速上行0.4个百分点至3.4%，环比下行-3.8%。鲜菜价格同比继续回落-3.1个百分点至0.2%，下行趋势延续，环比下行-14.5%；鲜果价格同比继续上行0.9个百分点至4%，上行幅度有所放缓，环比下行-0.2%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由2月的1.4%、6.2%、5.9%、0.8%、1.1%变动为1.4%、6.9%、8.1%、0.8%、1.8%。食品项细分来看： 1）猪肉价格2月以来持续回落，3月末以来下降速度较快。仔猪价格也开始回落，且去年同期高基数作用仍存，同比增速明显下行。一季度以来，猪肉价格大幅下跌，从需求端来看，春节后猪肉需求季节性回落，进入销售淡季。供给端来看，中央储备冻肉的投放缓解了春节期间市场的供给的紧张；猪瘟疫情对生猪存栏数有一定影响，南方主要销售区域为防控猪瘟疫情，出台了给各类禁止活猪调运的政策，由于担心后续销售运输受阻，北方养