电子行业点评报告：AI Scale-Up趋势下，交换芯片迎千亿空间

AI Scale-Up趋势下，交换芯片迎千亿空间 增持（维持） 2025年08月18日 证券分析师陈海进执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn 研究助理解承堯执业证书：S0600125020001xiechy@dwzq.com.cn研究助理谢文嘉执业证书：S0600125020003xiewenjia@dwzq.com.cn研究助理李雅文执业证书：S0600125020002liyw@dwzq.com.cn ◼推理时代性能瓶颈转移：从“算力”到“运力”。小批量、低精度、MoE的推理任务对计算本身要求不高，但在分布式部署下，多卡之间的通信延迟往往成为效率瓶颈。为此，行业正在把互联方式从机柜之间的Scale-Out网络转向机柜内部的Scale-Up网络（NVLink、UALink、PCIe等），利用更短的传输距离实现更高带宽和更低延迟，从而提升整体吞吐。在Scale-Up网络架构中，AI服务器内部使用的switch芯片大致可分CPU–GPU连接与GPU–GPU互联两类。前者主要负责把CPU的有限上行通道扩展出来，连接到多块GPU、网卡以及存储设备。GPU–GPUswitch芯片则直接服务于GPU之间的大规模数据面通信。是GPU集群实现高带宽、低延迟的核心。 ◼GPU+Switch紧耦合背景下，GPU百花齐放带动Switch格局生变。早先英伟达时代，NV GPU+NVLink Switch共同掌握AI“霸权”。不同于训练时代NVIDIA独占的封闭体系，推理市场的加速芯片更加多样，PCIe6/7、UALink、NeuronLink等开放标准为第三方互联厂商打开了机会窗口。海外市场Astera Lab一骑绝尘。Astera Lab深度参与AMD的UAlink和AWS的Trainium NeuronLink生态，占据了非NVIDIA阵营的核心互联位置，并有望伴随AI基建扩张持续放量。 ◼市场空间：AI服务器崛起驱动Switch芯片市场高增，2025-2027市场规模翻倍增长。据TrendForce，全球AI服务器在2022–2029年的出货量复合增速约为27.2%。我们选取2023–2027年的出货量作为测算基础。在配置假设上，我们参考AI服务器的典型参数：单机搭载8颗GPU、2颗CPU。根据主流互联方案（图1），设定GPU与Switch的配比为2:1；CPU–Switch的配比依据主流服务器的dual root架构，取1:1，从而推算出AI服务器对GPU互联Switch与CPU-GPU互联Switch芯片需求量。在价格假设上，据Global Tech Research，PCIe Gen5 Switch芯片的ASP为450美元，约合3500元人民币。后续迭代产品价格随代际提升，假设PCIe Gen6/Gen7的ASP约为7000元人民币。在此基础上，再结合各代产品的年度渗透率预估，推算得到整体ASP变化趋势。由此测算得出2025年市场规模约为491.39亿元；2027年市场规模扩大至1022.23亿元。 相关研究 《国产算力认知强化！H20限售预期是本轮GPU行情的“底座”》2025-08-14 《北交所AI产业链深度报告系列——消费电子》2025-08-08 ◼投资建议：重点推荐盛科通信、海光信息，建议关注澜起科技。 -盛科通信：在高规格以太网交换芯片上持续推进：最大端口速率800G、交换容量12.8T/25.6T的产品已完成向客户送样与导入测试，并在2024年实现小批量交付。-海光信息：于24年报中披露开展先进封装与高带宽低时延Chiplet互联相关研发，并在高速I/O支持上涵盖PCIe、CXL。-澜起科技：于2025年1月22日发布PCIe 6.x/ CXL 3.x Retimer并已向客户送样；此前其PCIe 5.0 / CXL 2.0 Retimer已量产。 ◼风险提示：地缘政治不确定性、需求不及预期、技术迭代风险等。 数据来源：SemiAnalysis，东吴证券研究所 数据来源：电子工程专辑，东吴证券研究所 数据来源：《Serving Large Language Models on HuaweiCloudMatrix384》，东吴证券研究所 数据来源：FiberMall，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn