品牌内外销高增，积极布局具身智能

科沃斯(603486) 证券研究报告 小家电/公司点评/2025.08.17 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：公司1H2025实现营业收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%；其中2Q2025实现营业收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%。 基本数据2025-08-15收盘价(元)91.60流通股本(亿股)5.69每股净资产(元)13.81总股本(亿股)5.75 科沃斯品牌内外销高增，新品类贡献收入利润：收入端，科沃斯品牌内外销高增，新品类规模化上量。分内外销看，公司加速推进海外市场拓展进程，1H25科沃斯+添可品牌海外收入占总收入的40.8%，占比同比+2.5pct，收入增速同比+32.5%；其中科沃斯品牌内外销同比+34.7%/+51.9%，添可内外销同比+6.3%/+13.1%，外销增速高于内销。2Q25公司外销业务环比进一步提升，其中科沃斯品牌在海外所有区域均实现较好的增长，分地区看，欧洲/美国同比分别+89.2%/+86.5%。新品类亦表现优异，1H25新品类外销同比+120.6%，进入规模化上量和利润贡献的新阶段。 科沃斯品牌毛利率同比显著提升，公司审慎计提库存产品：利润端，科沃斯品牌同比毛利率大幅提升。1H2025公司毛利率为49.71%，同比+1.99pct，净利率为11.29%，同比+2.55pct；其中2Q2025毛利率为49.73%，同比-0.36pct，净利率为10.48%，同比+1.59pct。分品牌看，1H25科沃斯/添可品牌毛利率为51.6%/49.7%，同比+5.3/-3pct，科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比显著提升，进一步夯实利润空间。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com ❖公司1H2025销售、管理、研发、财务费用率分别为29.99%、3.22%、5.85%、-1.89%，同比+2.12、-0.47、-0.54、-1.59pct。公司1H25对产品进行1.37亿元计提，若还原计提部分，1H25公司净利润同比+83%；净利率为12.9%，同比+4.1pct。 相关报告 1.《收入业绩高增，被忽视的新消费公司》2025-07-112.《主业改善，新品蓄势待发》2025-06-303.《 内 外 需 求 共 振 ， 自 有 品 牌 高 增 》2020-10-28 ❖投资建议：收入端，公司核心业务表现较好，新业务快速增长贡献整体收入。利润端，公司通过产品结构改善、经营效率提升显著改善利润率水平。未来随着核心业务的增长以及新业务的持续放量，公司有望打开新成长空间。我们预计2025-2027年业绩为20/25/29亿，对应动态PE为26.1x/21.2x/18x，维持“买入”评级。 ❖风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。 事件：公司1H2025实现营业收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%；其中2Q2025实现营业收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%。 1科沃斯品牌内外销高增，新品类贡献收入利润 收入端，科沃斯品牌内外销高增，新品类规模化上量。分品牌看，1H25科沃斯/添可收入同比+41.5%/+9%，其中科沃斯品牌服务机器人全球出货187.6万台，同比+55.5%；添可品牌洗地机全球出货197.4万台，同比+17.5%。 分内外销看，公司加速推进海外市场拓展进程，1H25科沃斯+添可品牌海外收入占总收入的40.8%，占比同比+2.5pct，收入增速同比+32.5%；其中科沃斯品牌内外销同比+34.7%/+51.9%，添可内外销同比+6.3%/+13.1%，外销增速高于内销。2Q25公司外销业务环比进一步提升，其中科沃斯品牌在海外所有区域均实现较好的增长，分地区看，欧洲/美国同比分别+89.2%/+86.5%。新品类亦表现优异，1H25新品类外销同比+120.6%，进入规模化上量和利润贡献的新阶段。 2科沃斯品牌毛利率同比显著提升，公司审慎计提库存产品 利润端，科沃斯品牌同比毛利率大幅提升。1H2025公司毛利率为49.71%，同比+1.99pct，净利率为11.29%，同比+2.55pct；其中2Q2025毛利率为49.73%，同比-0.36pct，净利率为10.48%，同比+1.59pct。分品牌看，1H25科沃斯/添可品牌毛利率为51.6%/49.7%，同比+5.3/-3pct，科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比显著提升，进一步夯实利润空间。添可毛利率同比下滑我们认为主要跟公司在洗地机上的策略有关，产品成交结构或对毛利率有一定影响；此外，外销方面，预计关税也对毛利率有一定影响。 公司1H2025销售、管理、研发、财务费用率分别为29.99%、3.22%、5.85%、-1.89%，同比+2.12、-0.47、-0.54、-1.59pct；其中2Q25季度销售、管理、研发、财务费用率分别为29.71%、2.91%、5.64%、-2.86%，同比-0.18、-1.1、-0.8、-1.73pct。公司1H25对产品进行审慎性计提1.37亿元，若还原计提部分，1H25公司净利润同比+83%；净利率为12.9%，同比+4.1pct。 3积极布局人工智能，在已有较多具身产业链投资的基础上，增加设立机器人方向投资基金 公司为更好地抓住人工智能、机器人、互/物联网等行业未来发展机遇，提升公司在机器人和人工智能领域的全产业链布局，推动技术赋能，场景落地和规模释放，助力包括具身智能等在内的新型机器人发展和普及，促进公司生态协同，提高资金收益和创新效率等，拟与苏州隐峰揽秀创业投资合伙企业（有限合伙）参与发起设立隐峰揽秀基金。该基金拟投资方向为机器人和人工智能，总规模为5亿元人民币。其中科沃斯认购基金LP份额，认缴出资2亿元人民币，出资比例为40%。 4投资建议 收入端，公司核心业务表现较好，新业务快速增长贡献整体收入。利润端，公司通过产品结构改善、经营效率提升显著改善利润率水平。未来随着核心业务的增长以及新业务的持续放量，公司有望打开新成长空间。我们预计2025-2027年业绩为20/25/29亿，对应动态PE为26.1x/21.2x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。