美元走势偏弱，铜价高位震荡

美元走势偏弱，铜价高位震荡 核心观点及策略 ⚫上周铜价高位震荡，主因美国PPI超预期上行令降息预期略有降温，目前美联储内部鹰鸽两派对于年内是否需要充分降息分歧较大，部分官员认为降息50个基点与当前的经济状况前景并不相符，循序渐进地小幅降息或仍是基准情形。基本面来看，Codelco旗下事故矿山停产预计损失产量约2-3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制了全球精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构由平水转向略微B结构。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，美国9月降息预期的总体回升以及市场对等关税落地后全球经济增长担忧持续缓解，叠加特普会取得良好结果或促进美俄贸易令全球资本市场风险偏好抬升，中国反内卷+稳增长政策将有效提振有色金属市场需求，但7月工业增加值和社零同比增速略不及预期。基本面来看，海外矿端干扰不断，国内淡季累库速度偏慢，美铜未见大量货源流出，预计短期铜价将维持高位震荡。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美国经济增长显著回落，美联储9月降息预期显著降温 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价高位震荡，主因美国PPI超预期上行令降息预期略有降温，目前美联储内部鹰鸽两派对于年内是否需要充分降息分歧较大，部分官员认为降息50个基点与当前的经济状况前景并不相符，循序渐进地小幅降息仍是基准情形。基本面来看，Codelco旗下事故矿山停产预计损失产量约2-3万吨，巴拿马项目年内复产无望，全球精矿紧缺抑制了全球精铜产能释放，国内淡季累库幅度有限，近月结构由平水转向略微B结构。 库存方面:截至8月15日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计升至58.9万吨，全球库存延续反弹。其中LME铜库存基本持平，注销仓单比例维持7.4%；上期所库存小幅增加0.4万吨，淡季累库幅度较为有限；上海保税区库存增加0.5晚点，洋山铜提单维持50美金附近震荡，由于LME-COMEX的出口窗口并未完全开启，大量美铜货源回流LME仓库操作空间有限，沪伦比值升至8.1，主因降息预期上周末略有降温后美元指数出现回升。 宏观方面：美国7月PPI同比环比飙升0.9%，超出市场预期，其中核心PPI大幅升至3.7%，大幅高于前值的2.6%，其中服务成本环比上涨1.1%，为近三年多以来的最大涨幅， 数据公布后9月降息预期稍有回落，目前美联储内部鹰鸽两派对于年内是否需要充分降息分歧较大。美国财长贝森特表示，美联储9月有概率直接降息50个基点，当前利率政策的限制性过强，如果在5-6月就看到人如此低迷的非农就业数据，美联储可能早就已经降息，旧金山联储主席戴利表示，越来越多的迹象表明美国就业市场遭遇疲软，美联储合适的降息时机可能已经到来，但其认为9月没必要直接降息50个基点，圣路易斯联储主席表示目前对9月是否降息下定论仍为时过早，但降息50个基点与当前的经济状况前景并不相符，从PPI的数据表明通胀可能更具有持续性。美国7月CPI环比+0.2%，同比+2.7%均符合预期，核心CPI同比+3.1%略高于预期的3%，主因医疗、机票、娱乐和汽车等分项均环比上涨，其中燃料油和交通运输成本涨幅最大，但汽油及食品价格环比走弱，住房成本单月环比+0.2%，仍为通胀压力的主要拖累项，CPI数据出炉后，CME观察工具显示9月降息概率仍高于90%。此外，特朗普再次发文要求鲍威尔立刻降息，职责其行动太过于迟缓，其正考虑针对鲍威尔的相关诉讼继续进行。国内方面，中国7月规模以上工业增加值同比+5.7%，其中煤炭开采和洗选业增长4.2%，石油和天然气开采业增长4.1%，农副食品加工业增长5.6%，酒、饮料和精制茶制造业增长0.1%，纺织业增长1.7%，化学原料和化学制品制造业增长7.2%，非金属矿物制品业下降0.6%，黑色金属冶炼和压延加工业增长8.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.8%，通用设备制造业增长8.4%，专用设备制造业增长3.8%，汽车制造业增长8.5%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%，电气机械和器材制造业增长10.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.2%，电力、热力生产和供应业增长3.4%。 供需方面，Codelco旗下特尼恩特项目多数区域已恢复生产，但涉事区域为未来3-5年逐步提升产能的新区域，巴拿马铜矿年内复产基本无望，政府正考虑一种属于政府和人民的新合作模式，国内现货TC小幅回升至-38美金/吨，矿端干扰率仍在持续上升。精铜方面，7月我国电解铜产量117.5万吨，同比+14.2%，7月国内部分冶炼厂产量保持高位运行，主因环保限产导致的产量下降的冶炼厂逐步恢复，各地硫酸价格较高弥补加工亏损，金银等副产品利润尚可，但受冷料供应愈发紧张影响，非CSPT冶炼厂已开始出现小幅减产，铜精矿的港口库存已降到了年内新低，不利于冶炼端未来继续扩产。从需求来看，电网投资项目建设小幅转弱拖累线缆企业开工率走低，精铜制杆企业开工率降至7成下方，风光行业面临供给侧产能出清的压力预计消费将稳步下滑，新能源汽车进入传统销售淡季但同比增速尚佳，国内总体需求环比小幅减速但同比仍有韧性，国内社库维持12万吨左右的低位水平，整体维持紧平衡的水平，进口货源回流后现货端供应偏紧压力缓解，盘面近月由此转向C结构。 整体来看，美国9月降息预期的总体回升以及市场对等关税落地后全球经济增长担忧持续缓解，叠加特普会取得良好结果或促进美俄贸易令全球资本市场风险偏好抬升，中国反内卷+稳增长政策将有效提振有色金属市场需求，但7月工业增加值和社零同比增速略不及预期。基本面来看，海外矿端干扰不断，国内淡季累库速度偏慢，美铜未见大量货源流出，预计短期铜价将维持高位震荡。 三、行业要闻 1、智利国家铜业公司（Codelco）已重启旗下位于智利的EITeniente的地下开采及加工业务。一周多前，该矿发生了智利数十年来最严重的矿难。Codelco公司表示，经过矿业及劳工部门评估认定为安全的八个地下区域已于上周末恢复生产，冶炼厂也同步重启。7月31日塌方事故发生地附近的另外四个矿区仍处于封闭状态，相关调查正在进行中。矿业部长威廉姆斯表示，此次恢复生产的八个区域约占总产量的82%，整体复工过程将循序渐进。复工对智利国家铜业公司而言是一重大利好。此前的矿难造成6人死亡，不仅让公司深陷事故的后续影响，也对其多年来为扭转产量下滑颓势所做的努力造成重大打击。目前仍处于关闭状态的区域包括矿床的新开采区，这些区域对公司未来数年的产量至关重要。Codelco董事长近期表示，事故导致特尼恩特矿山今年产量减少约2-3万吨。 2、智利国有矿业企业ENAMI宣布，已正式启动一项投资招募计划，旨在为一座耗资17亿美元的冶炼厂引入投资方，而投资方将获得铜阴极供应作为回报。据介绍，这座位于Atacama地区、名为HernanVidelaLira的冶炼厂正在推进翻新工程。改造完成后，该厂的年处理能力将达到85万吨铜精矿，同时年产能可产出24万吨铜阴极。ENAMI方面表示，目前正针对该项目研究多种融资途径，并已委托智利金融咨询公司Asset在未来几周内调研投资者的参与意向。此外，为专门推进该冶炼厂的开发工作，ENAMI还新设立了一个名为ProyectaENAMI的业务部门。 3、最新公布的官方数据显示，赞比亚第二季度铜产量下降，使得今年将铜产量提高至100万吨的目标面临风险。赞比亚政府一直在努力提高铜产量，以推动其经济在长期债务危机后重回正轨。这个南部非洲国家是非洲第二大铜生产国。该公司报告称，2025年第一季度产量约为224,000吨。矿业部长Paul Kabuswe在新闻发布会上表示，今年前六个月的铜产量为439,644吨，但他拒绝透露第二季度的产量数据。假设第一季度产量没有修正，第二季度产量约为215,644吨，环比下降约4%。Paul Kabuswe表示，第二季度的产量受到四家生产商问题的影响：Sino Metals Leach、First Quantum Minerals、Mimbula和Sino Xinyuan。由于尾矿坝发生故障，酸液泄漏，SinoMetalsLeach工厂被迫关闭。赞比亚去年生产了约82万吨铜，并且有望超过这一数字，因为其上半年产量同比增长了约18%。但如果要达到今年政府设定的100万吨的目标，下半年产量需要提高约27%。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。