华泰期货|铜日报 2022-01-28 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827969  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 美元走高铜价回落 后市走势料仍偏震荡 现货方面：据SMM讯，距离春节假期仅剩下最后一个交易日，现货市场升贴水再度走低。平水铜早市始报于升水50元/吨附近后，有意逢高出货的贸易商主动调降至市场可认可的平水价格附近后，仅少量贸易买盘接货，部分贸易商依旧坚挺于小幅升水位置。第二时间段，有低价收货的贸易买盘压价于小幅贴水。好铜和湿法铜报盘者依旧较少，情况和平水铜类似，报价一路走低，好铜整体报于升水30元/吨左右，湿法铜仅BIRLA等品牌报于贴水90-50元/吨，市场参与者寥寥，难有实际成交。 观点： 宏观方面，昨日美国方面公布的四季度GDP年化季率初值录得6.90%，为2020年第四季度以来新高，预期值和前值分别为5.50%和2.30%。这再度提振了美元的走势，美元指数昨日一举站上97关口，铜价也因此出现回落，不过据金十评论讯，库存增长是第四季度GDP增长的主要原因，为四季度GDP增速贡献了4.9%，预计仍会是2022年经济增长的推动力。面对持续的供应短缺，企业一直依靠库存来满足整个2021年强劲的商品需求，而这或许依然暗示通胀问题在短时内或许难以得到解决。 基本面来看，市场逐渐进入放假状态，交投冷清，沪铜升贴水下降，华南铜升贴水维持低位。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。 库存方面，LME去库0.10万吨至9.14万吨，SHFE库存上涨0.09万吨至1.45万吨。 整体看来，目前在美元走强，但是通胀水平依旧高企的情况下，铜价或维持震荡格局。 策略： 1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 1. 库存拐点 2.美债收益率持续走高 3.疫情风险加剧 华泰期货|铜日报 2022-01-28 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2022/1/27 2022/1/26 2022/1/20 2021/12/27 现货(升贴水) SMM：1#铜 15 75 115 -55 升水铜 30 95 125 -45 平水铜 -5 55 90 -70 湿法铜 -70 -25 -25 -125 洋山溢价 62 62 62.5 88 LME（0-3） — 36 28.25 #N/A 期货(主力) SHFE 69780 70730 71180 69530 LME #N/A 9905.5 10039 #N/A 库存 LME — 93250 98725 #N/A SHFE 35102 — 30330 27171 COMEX — 81714 80153 65555 合计 — 174964 209208 #N/A 仓单 SHFE仓单 14450 13623 13123 6806 LME注销仓单占比 — 26.8% 17.6% #N/A 套利 CU2205-CU2202连三-近月 -30 0 -50 210 CU2203-CU2202主力-近月 -60 20 100 80 CU2203/AL2203 3.24 3.29 3.31 3.54 CU2203/ZN2203 2.81 2.85 2.83 2.86 进口盈利 #N/A -1478.2 -1589.8 #N/A 沪伦比（主力） — 7.14 7.09 #N/A 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜日报 2022-01-28 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 平水电解铜升贴水 单位：元/吨 图 4： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 4000600080001000012000350004000045000500005500060000650007000075000800002018/01/252020/01/252022/01/25期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002018/01/252020/01/252022/01/250-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差-500050010001500200025002018/01/252019/01/252020/01/252021/01/252022/01/25升贴水平均价10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002018/01/252020/01/252022/01/25价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右） 华泰期货|铜日报 2022-01-28 4 / 7 图 5： CIF 单位：美元/吨 图 6： 终端行业监控 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 10305070901101301502018/01/252020/01/252022/01/25最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002018/01/252020/01/252022/01/25Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右）67892018/01/242020/01/242022/01/24铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892018/01/242020/01/242022/01/24进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜日报 2022-01-28 5 / 7 沪铜成交与持仓量： 图 9： 沪铜成交量 单位：手 图 10： 沪铜持仓量 单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 (含上海保税区) 单位：吨 图 12： 全球注册仓单比 单位：% 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 30000400005000060000700008000005000001000000150000020000002018/01/252020/01/252022/01/25期货成交量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜350004000045000500005500060000650007000075000800002000003000004000005000006000007000008000009000002018/01/252020/01/252022/01/25期货持仓量:阴极铜期货收盘价(活跃合约):阴极铜3000004000005000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5000600070008000900010000110002018/01/242020/01/242022/01/24铜价注销仓单占比 华泰期货|铜日报 2022-01-28 6 / 7 图 13： LME铜库存