新品频发，逆水行舟砥砺前行

公司发布24年中报盈利预警，25H1预期收入24.0-25.5亿元，同比下降38.3%-41.9%；股东应占净利润预期下降23%至24%；经调整净利润预期下降39%至40%。 分析判断: 板块整体需求承压，收入业绩下降符合预期 根据公告，由于经济的不确定性及若干近期政策致使白酒消费减少（尤其是在商务、社交宴请及送 礼场合）以及高基数影响，我们判断公司四大主要品牌收入均呈现下滑30+%的态势。我们认为中报收入和业绩的下降基本符合当前市场环境下真实动销的预期报表状态，同时公司为应对白酒需求下降并推动业务发展，采取了以下战略举措： 1）推出新的战略性旗舰产品：珍酒于2025年6月推出新的战略性旗舰产品，旨在应对行业的主要挑战及需求，预期于下半年带来可观的销售贡献； 2）巩固现有旗舰产品的竞争地位：公司将采取周密的销售政策，并加大力度深化现有旗舰产品 在核心区域市场的渗透率，加速渠道周转，稳定经销渠道的价格体系； 3）捕捉增量消费需求：公司将加快开拓新兴消费趋势及消费场景，如中端和次高端价位产品 及针 对生日、婚宴宴席场景的产品。 新品频出拒绝“躺平”面对行业压力期，看好中长期软实力 根据酒业家、佳酿网、糖酒快讯，25年6月中旬“大珍”上市、6月末“珍十”上市、8月初“牛市News”啤酒上市。珍酒近期新品频发，我们认为近期新品均被赋予了完善高端品牌形象+补充价格带和消费场 景的使命，公司以拒绝“躺平”的态度，希望通过新品推出对冲部分行业下行带来的压力。中长期角度，我们仍然看好珍酒在酱酒赛道深耕的软实力： 1）品牌号召和渠道模式创新：近期战略新品大珍，以600元价格对标3000元的品质（根据酒业家），补充珍酒系列在次高端+价格带的产品线布局，同时深化“高线光瓶”的高端高质量品牌形象，并通过万商联盟模式明确承诺“持续分红机制”提升经销商信心（根据珍酒视界）； 2）核心品价值链稳定：核心珍酒系列在24年以来通过限量发售价值万元以上的超高端战略新品 “珍五十”、主动缩减“珍三十”团购供应以稳定价格等（根据佳酿网）方法巩固核心品价格体系和竞争地位； 3）推新和营销能力：新产品珍十定位200-300元中高端价格带，补充婚宴延续等场景的需求，同时通过场景化营销加强核心区域市场的渗透，并将扫码红包等即时互动设计嵌入开瓶环节，有效促进消费转化 与开瓶率（根据糖酒快讯）。 投资建议 根据公司业绩预警调整盈利预测，25-27年收入由72/78/83亿元下调至50/55/58亿元；归母净利润由15/18/21亿元下调至10/13/16亿元；EPS由0.45/0.52/0.61元下调至0.31/0.37/0.46元。2025年08月15日收盘价HKD 8.93元（人民币兑港元汇率0.91）对应P/E分别为26/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险；食品安全问题等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。