业绩超预期，持续推动AI战略

业绩超预期，持续推动AI战略 联想集团25-26Q1财季业绩超预期。Q1财季公司实现188.3亿美元收入，同比增长22%。分业务看，IDG/ISG/SSG/分部间抵消收入分别为135/43/23/-12亿美元，占比71%/23%/12%/-6%，PC及非PC业务分别占53%/47%。IDG/ISG/SSG业务同比增速分别为18%/36%/20%，各项业务均保持高增速。盈利方面，Q1财季毛利率录得14.7%，同比/环比下降1.8pct/1.6pct；IDG/ISG/SSG经营利润率分别为7.1%/-2.0%/22.2%。其中ISG业务亏损扩大，主要系AI服务器收入同比翻番，CSP业务毛利率较低。得益于卓越的运营和良好的费用控制，公司费用率环比明显收窄，使得公司归母净利润同比大幅增长108%至5.05亿美元，归母净利润率录得2.7%，同比/环比分别提升1.1%/2.2%。 买入（维持） PC基本盘快速增长，手机业务双位数增长。Q1财季，联想集团PC收入同比+20%，创15个季度的最快增速。根据IDC，Q1财季联想PC市占率进一步提升至24.6%，同比提升1.7pct，出货量1700万台。公司认为，Win10向Win11的迁移正全面加速，还将持续数季，预计全年出货量将维持中至高个位数增长。AIPC方面，联想集团于5月在中国推出“天禧AI超级代理”，周活跃用户比例平均40%，持续攀升。手机方面，联想已连续7个季度实现手机业务双位数的同比增长，中国以外的市场份额达到创纪录的新高。受PC及手机平均售价上升，以及高端及商业市场的强力推动，公司IDG业务集团经营利润率稳健，环比提升0.3pct至7.1%。 Q2财季公司增加了AI投资，ISG业务亏损扩大。联想ISG业务于Q2财季实现43亿美元收入，同比高速增长36%，主要受益于主要客户在云端capex投入增加以及企业市场的扩张。Q2财季，公司增加了用于扩大AI能力以及加快企业基础设施业务转型的投资，进一步拓展AI基础设施产品组合，ISG业务集团录得8600万美元的经营亏损，OPM为-2%。分客户类型来看，ISG业务集团的经营亏损扩大主要由毛利率较低的AI服务器业务影响，若剔除CSP，毛利率将高于17%。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 投资建议：我们预计公司25/26FY、26/27FY、27/28FY营业收入为759/819/893亿 美 元 ， 同 比+9.9%/+7.9%/+9.0%； 归 母 净 利 润 为16.5/19.6/24.0亿美元，同比+19%/+19%/+23%；非香港财务报告准则归母净利润分别为16.9/21.6/26亿美元。考虑公司行业地位、未来的成长性、关税风险等因素，我们认为公司合理市值为1589亿港元（目标价12.8港元/股），对应12x25/26财年P/E，维持“买入”评级。 相关研究 1、《联想集团（00992.HK）：AIPC拉动均价提升，ISG再创新高》2024-11-212、《联想集团（00992.HK）：AI服务器势头可喜，期待AIPC新品》2024-08-203、《联想集团（00992.HK）：AIPC望改善盈利，AI服务器进展顺利》2024-05-28 风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球PC市场恢复速度不及预期；AIPC渗透率或盈利性不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险；关税风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com