业绩持续回升，积极推动混合AI战略

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024年05月05日 证 券研究报告•2024财年二季度财报点评 买入 （维持） 当前价： 179.64美元 高通（QCOM.O） 半 导体 目标价： ——美元 业绩持续回升，积极推动混合AI战略 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(美元) 101.59-175.72 3个月平均成交量(百万) 8.53 流通股数(亿) 11.16 市值(亿美元) 2005 相 关研究 [Table_Report] 1. 高通（QCOM.O）：手机业务拐点将至，混合AI前景可期 (2023-11-07) [Table_Summary]  事件：公司FY2024Q2（即自然年2024Q1）实现营收93.9亿美元，同比增长1.2%；毛利率56.3%，同比提升1.1pp；GAAP净利润23.3亿美元，同比增长36.5%；Non-GAAP净利润27.6亿美元，同比增长14%。公司连续两个季度实现业绩正向增长。  中国品牌客户推动手机业务回升，汽车业务增长加速。公司FY24Q1 QCT（半导体）分部收入80.3亿美元，同比增长1.1%；EBT为22.9亿美元，税前利润率28.5%，同比提升2pp。其中：1）手机业务收入61.8亿美元，同比增长1.2%。全球手机周期见底回升，2024财年上半年来自中国手机品牌客户的收入同比增长超40%。2）IoT业务本季度收入12.4亿美元，同比下滑10.6%，跌幅收窄。公司近期发布的骁龙X Plus平台扩大了PC产品组合，运行在骁龙平台上的Meta Horizon操作系统已向第三方硬件厂商开放。3）汽车业务本季度收入6亿美元，同比增长34.9%。公司已获得约450亿美元的design win，公司预计2026财年汽车收入将超过40亿美元。  发布AI手机和AI PC芯片新品，混合AI前景可期。公司积极推动混合AI战略，打造终端设备上生成式AI和移动计算性能的领军者。1）高通与三星、小米、OPPO等多个头部安卓手机厂商合作，在其旗舰机型上运行AI模型，可实现AI助手、实时翻译、图像生成/编辑、语义搜索、文本总结等功能。2）高通AI Hub打通了约100个优化的AI模型的接口，开发者可在骁龙平台支持的设备上无缝部署预优化的AI模型库，实现了相比上代4倍的推理速度。3）公司近期发布的骁龙8s Gen3可支持100亿参数本地AI模型，提供生成式AI助理和图像生成等功能。4）公司近期针对AI PC推出骁龙X Plus平台。骁龙X Plus采用10核CPU设计，GPU算力为3.8 TFLOPS，NPU算力为45 TOPS。  业绩指引加速上行。公司预计FY24Q3整体营收为88~96亿美元，中值同比+9%；其中QCT业务收入为75~81亿美元，中值同比+8.7%。公司业绩增速预计继续上行。  盈利预测与评级：预计公司未来三年GAAP/Non-GAAP净利润年复合增速分别为23%、16%，维持“买入”评级。  风险提示：手机市场复苏或不及预期；AI进展或不及预期；重要客户自研芯片的风险。 指标/年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万美元) 44200.00 35820.00 39352.69 43518.57 46388.11 增长率 31.68% -18.96% 9.86% 10.59% 6.59% GAAP净利润(百万美元) 12936.00 7232.00 10007.65 12227.52 13492.66 增长率 43.05% -44.09% 38.38% 22.18% 10.35% 每股收益EPS 11.62 6.50 8.97 10.96 12.09 Non-GAAP净利润(百万美元) 14254.00 9486.00 11381.00 13244.00 14815.00 增长率 45.29% -33.45% 19.98% 16.37% 11.87% 净资产收益率 71.81% 33.51% 31.68% 27.91% 23.54% PE 10.28 18.39 20.03 16.40 14.86 数据来源：公司公告，西南证券 高通（QCOM.O）2024财年二季度财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附：财务报表 资产负债表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利 润 表（百 万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 货币资金 11324.00 18541.60 27827.29 37681.30 销售收入 35820.00 39352.69 43518.57 46388.11 应收账款 3183.00 4312.62 5365.30 6354.54 销售成本 15869.00 16859.98 18326.68 19151.29 预付款项 0.00 0.00 0.00 0.00 销售和管理费用 2483.00 2557.92 2611.11 2783.29 存货 6422.00 6235.88 6928.99 7608.05 研发费用 8818.00 8933.06 9234.64 9760.06 其他流动资产 1535.00 1595.67 1764.59 1880.94 财务费用 694.00 793.89 744.44 710.95 流动资产总计 22464.00 30685.77 41886.17 53524.82 营业利润 7094.00 10206.45 12600.17 13980.89 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 349.00 383.00 326.00 277.00 固定资产 5042.00 5770.09 6384.84 7107.93 税前利润 7443.00 10589.45 12926.17 14257.89 无形资产 1408.00 1506.67 1622.00 1737.33 所得税 211.00 581.81 698.64 765.23 其他非流动资产 22126.00 23280.00 24221.00 25628.00 净利润 7232.00 10007.65 12227.52 13492.66 非流动资产合计 28576.00 30556.75 32227.84 34473.26 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 51040.00 61242.53 74114.01 87998.08 归属于母公司股东的净利润 7232.00 10007.65 12227.52 13492.66 应付账款 1912.00 2905.59 3158.35 3300.47 EBITDA 9946.00 12756.59 15440.52 17230.42 其他流动负债 6802.00 7155.29 7652.49 8028.79 NOPLAT 7577.00 10397.99 12625.04 13904.91 流动负债合计 9628.00 10060.88 10810.84 11329.25 EPS(元) 6.50 8.97 10.96 12.09 长期债务 14484.00 14484.00 14484.00 14484.00 Non-GAAP净利润 9486.00 11381.00 13244.00 14815.00 其他非流动负债 5347.00 5109.00 5003.00 4876.00 非流动负债合计 19831.00 19593.00 19487.00 19360.00 财务分析指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 负债合计 29459.00 29653.88 30297.84 30689.25 成长能力 归属母公司权益 21581.00 31588.65 43816.17 57308.83 销售收入增长率 -18.96% 9.86% 10.59% 6.59% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -47.46% 39.90% 20.09% 9.50% 股东权益合计 21581.00 31588.65 43816.17 57308.83 EBITDA增长率 -42.34% 28.26% 21.04% 11.59% 负债和股东权益合计 51040.00 61242.53 74114.01 87998.08 税后利润增长率 -44.09% 38.38% 22.18% 10.35% 盈利能力 毛利率 55.70% 57.16% 57.89% 58.72% 现金流量表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净利率 20.19% 25.43% 28.10% 29.09% 税后经营利润 6994.88 9696.13 11970.16 13281.85 ROE 33.51% 31.68% 27.91% 23.54% 折旧与摊销 1809.00 1373.25 1769.91 2261.58 ROA 14.17% 16.34% 16.50% 15.33% 财务费用 694.00 793.89 744.44 710.95 ROIC 24.03% 35.56% 40.12% 39.93% 其他经营资金 1801.12 342.70 -1164.74 -1266.24 经营性现金净流量 11299.00 12205.97 13319.77 14988.14 估值 投资性现金净流量 762.00 -3280.48 -3289.63 -4423.18 P/E 18.39 20.03 16.40 14.86 筹资性现金净流量 -6663.00 -1707.89 -744.44 -710.95 P/S 3.71 5.09 4.61 4.32 现金流量净额 5398.00 7217.60 9285.69 9854.01 P/B 6.16 6.35 4.58 3.50 数据来源：公司公告，西南证券 高通（QCOM.O）2024财年二季度财报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场