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概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股三大股指低开高走，上证指数涨0.83%报3696.77点，深证成指涨1.6%，创业板指涨2.61%。两市A股成交额2.27万亿元人民币，超4600股上涨。申万行业方面，综合、非银金融、电力设备行业领涨，仅银行行业下跌；概念板块方面，PEEK材料、科创次新股概念领涨，仅兵装重组概念下跌。港股方面，香港恒生指数跌0.98%，恒生科技指数跌0.59%。海外方面，美国股市三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.08%，标普500指数跌0.29%，纳指跌0.4%。欧洲股市及亚太股市涨跌不一。 【重要新闻】 【《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《促进民营经济健康发展、高质量发展》】文章指出，要扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施。坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍。给予民营企业公平的发展机会，让“非禁即入”落地生根。民营企业融资难融资贵问题要继续下大气力解决。着力解决拖欠民营企业账款问题。集中整治乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封，坚决防止违规异地执法和趋利性执法。 【中国人民银行发布第二季度中国货币政策执行报告】报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。 研报精选 2025H1我国PCB出口规模高增长，多层板出货动能较强 【市场回顾】 【重要新闻】 【《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《促进民营经济健康发展、高质量发展》】文章指出，要扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施。坚决破除依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争的各种障碍。给予民营企业公平的发展机会，让“非禁即入”落地生根。民营企业融资难融资贵问题要继续下大气力解决。着力解决拖欠民营企业账款问题。集中整治乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封，坚决防止违规异地执法和趋利性执法。 【中国人民银行发布第二季度中国货币政策执行报告】报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 2025H1我国PCB出口规模高增长，多层板出货动能较强——电子行业跟踪报告 行业核心观点： 2025H1我国PCB产业出口规模同比大幅增长，6月出口额创2024年以来月度新高。受益于AI算力产业链加速建设，印制电路板行业呈现高景气发展状态。2025年1-6月我国PCB合计出口864.58亿元，同比增长28.6%，其中2025年6月出口额为155.45亿元，环比增长1%，同比增长34%，创2024年以来月度新高。展望后市，AI算力建设持续推进，机器人、汽车电子等新兴领域快速发展，PCB需求有望维持高景气。 投资要点： 2025H1四层以上的多层板出口增速较高，平均价值量有所提升：从不同层数的PCB出口情况看，2025H1四层及以下PCB出口金额为336.12亿元，同比增长9.8%；2025H1四层以上PCB出口金额为528.47亿元，同比大幅增长44.3%，多层板出货增长动能更强。2025年6月我国四层以上PCB平均每块出口金额为19.03元，同比增长18%，2025H1四层以上PCB平均每块出口金额保持在19至20元区间，相对2024年H1的15至17区间有所提高，表明多层板出口平均价值量有所提升。 2025H1我国PCB产业对亚洲贸易伙伴出口规模增长较快：2025H1我国PCB产业累计出口金额排行靠前的贸易伙伴为中国香港、中国台湾、越南、泰国、马来西亚、韩国、墨西哥、美国、印度、德国、日本等，前五位均处于亚洲地区，合计出口金额占比为69.92%。其中，2025H1我国PCB对中国台湾出口金额为134.84亿元，同比增长83.84%；对越南出 口金额为128.50亿元，同比增长85.55%。分不同层数来看，我国PCB产业四层以上、四层及以下出口规模最大的均为香港，出口增速最快的均为越南。四层及以下，2025H1我国四层及以下的PCB出口金额排行首位的贸易伙伴为中国香港，出口金额为127.56亿元，远高于其他贸易伙伴；出口增长较快的为越南，同比增幅达46.90%。四层以上，2025H1我国四层以上的PCB出口增幅较大的贸易伙伴为中国台湾、越南、泰国、马来西亚、墨西哥等，其中，对中国台湾出口金额为114.01亿元，同比增长104.64%；对越南出口金额为84.86亿元，同比增长114.59%。 投资建议：AI浪潮持续推进，算力建设方兴未艾，随着推理需求爆发，AI服务器和高速交换机出货有望保持增长，AIPCB需求旺盛，高多层板及HDI市场需求增速相对较快；同时，机器人、汽车电子等新兴领域加速发展，有望同步拉动PCB需求，建议关注国内PCB行业的优质龙头企业。 风险因素：中美科技摩擦加剧；算力需求增速不及预期；AI应用发展不及预期；技术升级速度不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场