可转债周报：转债估值高位，后市如何配置？

债券周报2025年08月17日 【债券周报】 转债估值高位，后市如何配置？ ——可转债周报20250817 ❖偏债型风险收益比弱化。截至2025年8月15日，百元拟合溢价率为30.72%，较前周五上升1.03pct，在高估值下转债弹性偏弱，一方面是存在回调压力，而另一方面则是估值泡沫化的滞后性。将当前估值拆解来看，在溢价率明确偏债型>平衡型>偏股型的前提下，观察估值绝对水平的有效性或弱于其相对位置。以2020年初为起点，当下偏债型、平衡型、偏股型溢价率均值分位数（MA10）分别在95%、47%、59%水平，整体来看，偏债转债估值已处于历史高位，风险收益比有所弱化。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 估值高点滞后于权益高点，当下更似22年8月。重新审视2022年2月及8月，两轮百元溢价率突破30%的时点，高点均来自于权益市场的回调与转债市场的相对抗跌。拆分来看，2022年2月轮次被动估值抬升起始于年初，估值拖累项或来自于偏债样本，即在高估值的扰动下存在阶段回调，表现相对脆弱；2022年8月轮次估值抬升则相对主动，在转债市场动力更强的推动下估值进入年内新高，与2025年8月行情存在一定相似性，由偏股型品种贡献估值抬升，弹性相对更强，而偏债型在市场整体估值触顶之前已表现出提前回调迹象。 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 收益率贡献更多来自于高平价品种，偏债表现较弱。参考不同平价组别的回测净值表现，2022年8月轮次上涨以5月初为起点，截至2022年8月17日，高平价品种上涨约27%，相较于中低平价组别，弹性更大，与当前策略表现存在相似性：截至2025年8月15日，高平价型组合净值较6月23日提升14%，而偏债型组合由于高估值的拖累仅抬升9%。 相关研究报告 《【华创固收】关注调整中的结构性加仓机会——信用周报20250816》2025-08-16《【华创固收】地产销售边际回暖——每周高频跟踪20250816》2025-08-16《【华创固收】可转债ETF快速净流入的影响分析——可转债周报20250810》2025-08-10《【华创固收】信用利差修复，压缩动能有所减弱——信用周报20250810》2025-08-10《【华创固收】存单周报（0804-0810）：央行投放偏呵护，存单或有修复空间》2025-08-10 高平价或提供一定估值及抗跌支撑。风险防御角度来看，22年8月下旬至10月底，转债跟随权益市场回调，偏债型品种估值调整存在一定滞后性，拐点出现在10月底，至年底压缩幅度达到6.53pct，较偏股型回调更多；组合净值角度亦然，在平价超过110后，抗跌转债占比存在一定抬升，150以上平价组别不仅在2022年5-8月中旬上涨居前，同样在回调阶段亦具有多转债表现抗跌。 综合来看，当前偏债品种转债估值历史分位数进一步走高，参考2022年8月估值高点来看，上行动力以及后续抗跌性表现或弱于高平价的偏股型转债，配置风险收益比下降，偏股型转债在转债市场整体高估值以及自身结构性低估的背景下，或具有相对优势。 ❖上周4只转债公告赎回，华阳、天业转债董事会提议下修 截至8月15日，高测、药石、开能、奇正转债公告提前赎回；佳禾、天润、华懋、新化、利民转债公告不提前赎回；富春、大元、荣泰、友发、东风、华医、万凯、赛龙、远信、海泰、易瑞、金现、东杰、正海、海亮、设研、思特、崇达转2公告预计满足强赎条件。 截至8月15日，本周内华阳、天业转债发布董事会提议向下修正议案的公告，天23转债（基本到底）、蓝帆转债（未到底）、金能转债（到底）公告下修结果；8支转债公告不下修，包括开润、华海、垒知、昌红、锂科、莱克、立讯、晶科转债；5支转债公告预计触发下修，包括科华、起帆、闻泰、声迅、山玻转债。 ❖上周微导转债发行，本周无转债发行，总待发规模约126亿 上周凯众发行，规模3.08亿元，本周无新增转债发行及上市。 上周申能股份新增董事会预案、2家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+1、+2、-1、+0。 截至8月15日，共有3家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模27.42亿元。通过发审委的共有4家上市公司，合计规模89.79亿元。上周申能股份新增董事会预案，规模20亿元。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、转债估值高位，后续如何配置？...................................................................................4 二、市场复盘：转债周度上涨，估值高位抬升...................................................................6 （一）周度市场行情：转债市场继续上涨，多数板块表现偏强...............................6（二）估值表现：高评级及大规模转债溢价率抬升...................................................7 三、条款及供给：4只转债公告强赎，总待发规模约126亿............................................9 （一）条款：上周4只转债公告强赎，华阳、天业转债董事会提议下修................9（二）一级市场：上周凯众转债发行，总待发规模约137亿.................................101、上周凯众转债发行，本周无转债上市...............................................................102、上周申能股份新增董事会预案，总待发规模约137亿...................................10 四、风险提示.........................................................................................................................11 图表目录 图表1百元溢价率斜率持续陡峭（%）..............................................................................4图表2偏股及平衡型转债估值相对水平仍处于中性.........................................................4图表3 2022年两轮估值高点滞后于权益高点（%）.........................................................4图表4偏债型转债估值存在提前回调（%）......................................................................4图表5 2022年8月轮次上涨由高平价型驱动....................................................................5图表6 2025年7-8月行情中高平价弹性同样显著.............................................................5图表7 2022年底偏债估值回调滞后且幅度更大（pct）....................................................5图表8高平价偏股组别仍有部分个券表现抗跌.................................................................5图表9转债指数周度走势.....................................................................................................6图表10主要指数周度涨跌幅...............................................................................................6图表11申万一级行业指数周度涨跌...................................................................................6图表12 Wind热门概念指数周度涨跌.................................................................................6图表13转债加权平均收盘价...............................................................................................7图表14百元平价拟合溢价率...............................................................................................7图表15转债收盘价格分布...................................................................................................7图表16不同价格分位数走势...............................................................................................7图表17各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................8图表18各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................8图表19按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表20按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................8图表21按平价划分转债的转股溢价率...............................................................................8图表22各平价区间占比分布...............................................................................................8图表23赎回转债安排及条款触发进度（截至8月15日）.............................................9图表24上周及本周转债发行上市情况........................