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可转债周报：转债估值高位，后市如何配置？

2025-08-17 周冠南,张文星华创证券惊雷

偏债型风险收益比弱化：截至2025年8月15日，百元拟合溢价率为30.72%，处于历史高位，风险收益比下降。偏债型转债估值分位数达95%，高于平衡型（47%）和偏股型（59%），存在回调压力。
估值高点滞后于权益高点：参考2022年2月和8月估值高点，当前情况更似2022年8月，由偏股型品种推动估值上行，偏债型提前回调。
收益率贡献更多来自于高平价品种：2022年8月轮次上涨中，高平价品种上涨约27%，远超低平价（12%）和中平价（17%），与当前策略表现相似。截至2025年8月15日，高平价型组合净值较6月23日提升14%，偏债型仅提升9%。
高平价或提供一定估值及抗跌支撑：2022年8月下旬至10月底，偏债型品种估值调整滞后，年底压缩幅度达6.53pct，较偏股型更大。平价超过110后，抗跌转债占比提升，150以上平价组别在上涨和回调中均表现抗跌。
配置建议：当前偏债型转债上行动力及抗跌性弱于高平价偏股型转债，配置风险收益比下降，偏股型转债具有相对优势。
市场复盘：上周转债市场上涨，多数板块表现偏强，高评级及大规模转债溢价率抬升。申万一级行业指数中，通信、电子等行业上涨居前，转债市场有色金属、传媒等行业涨幅居前。
估值表现：转债加权平均收盘价为130.46元，百元平价拟合转股溢价率为30.72%。高评级（AAA）及大规模（50亿以上）转债溢价率上升，110-120元平价区间溢价率上升8.17pct。
条款及供给：上周4只转债公告提前赎回，华阳、天业转债提议下修。上周凯众转债发行，总待发规模约126亿。申能股份新增董事会预案，总待发规模约137亿。
风险提示：正股波动、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。