可转债周报：如何看转债拔估值与悲观业绩集中释放

可转债周报20250119 如何看转债拔估值与悲观业绩集中释放 2025年01月19日 转债周度专题 本周转债正股悲观业绩集中释放。截至1月18日，共有83只转债正股公 布2024年业绩预告，其中本周75家，包括27家首亏、18家续亏、20家预减，本周悲观业绩预期（预悲）家数合计占比87%。参考2024年同期（截至2024年1月20日），仅43只转债公布2023年业绩预告，其中，首亏/续亏/预减分别为2/2/8家，预悲率28%，明显低于2023年业绩预告中预悲率58%。 分析师谭逸鸣 且参考历史情况，悲观业绩或尚未完全披露。但伴随着本周权益市场普涨，转债估值继续高位坚挺，尤其是平衡型转债估值进一步升至24.51%高位；背后 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师唐梦涵 则是“资产荒”背景下公募基金、银行理财等机构的乐观预期与加仓。 执业证书：S0100524090001 短期看，外部环境尚未完全明朗，转债高估值或有波动风险。1月20日美 邮箱：tangmenghan@mszq.com 国总统就职典礼召开在即，此后将是美国新任总统各类政策陆续出台期；国内而言，当前距2025年“两会”召开尚有1个多月时间，政策与业绩真空期叠加，A股市场短期或延续震荡趋势，不排除在春节后的前几个交易日，股市对春节期间外部环境变化的集中反应，或会对转债估值形成一定冲击。 相关研究1.流动性跟踪周报20250119：下周资金面或将转松-2025/01/192.固收周度点评20250119：“小钱荒”再现？ 不过回调对应的是新一轮转债布局机会，建议短期关注低价或股债估值双低 -2025/01/19 的策略，逐步加配弹性较高的科技成长主题标的。春节后、两会前权益市场整体或仍以大盘价值相对占优，对应短期而言，建议重点关注低价转债标的，及股债溢价率均相对较低的偏股转债标的，如工业气体、环保、建筑建材等方向。而后 3.高频数据跟踪周报20250119：国际原油价 格环周上升-2025/01/18 4.利率专题：“买短卖长”与“卖短买长”-2 025/01/17 随着政策环境逐步明朗、A股业绩逐步披露，市场风险偏好有望抬升，科技主题 5.利率专题：止盈调整值多少BP？-2025/01 类或迎来机会，建议关注AI、人形机器人、算力芯片等弹性标的。 /15 转债市场表现 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨1.31%，上证转债上涨1.11%，深证 转债上涨1.64%；万得可转债等权上涨1.73%，万得可转债加权上涨1.30%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为485.56亿元， 较上周日均增加34.16亿元，周内成交额合计2427.82亿元。 转债行业层面上，合计29个行业收涨。其中汽车、传媒和计算机行业居市 场涨幅前三，涨幅分别为3.04%、2.89%、2.50%。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上升，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为84.22元，较上周末增加2.66元；全市场加权转股溢价率为54.04%，较上周末下降了3.78pct。 全市场百元平价溢价率水平为22.80%，较上周末下降了0.09pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平处于2017年以来的30%分位数水平以上。 转债供给与条款 本周新上市转债0只，待上市转债3只，规模共计37.66亿元。一级审批数 量为5只。本周43只转债发布预计触发下修公告，17只转债不下修，1只转债提议下修，2只转债实际下修；0只转债预计触发赎回。截至本周末，仍在回售申报期的转债共3只，尚在公司减资清偿申报期的转债18只。 风险提示：1）基本面变化超预期；2）权益市场波动剧烈；3）转债估值波 动超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1转债拔估值与悲观业绩集中释放3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场普涨，社会服务、TMT领涨7 2.2转债市场收涨，百元溢价率小幅下降8 2.3不同类型转债高频跟踪10 3转债供给与条款跟踪14 3.1本周一级预案发行14 3.2下修&赎回条款15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1转债拔估值与悲观业绩集中释放 本周转债正股悲观业绩集中释放。截至1月18日，共有83只转债正股公布 2024年业绩预告，其中本周75家。此前8只正股中，仅天赐材料2024年业绩 预减，其余均为预喜（扭亏、预增）；而本周75只正股中，分别有27家首亏、 18家续亏、20家预减，悲观业绩预期（预悲）家数合计占比87%。参考2024年 同期（截至2024年1月20日），仅43只转债正股公布2023年业绩预告，其中，首亏/续亏/预减分别为2/2/8家，预悲率28%，明显低于2023年业绩预告中预悲率58%，尤其是此前多数公司选择在最后两日预告悲观业绩。 且参考历史情况，悲观业绩或尚未完全披露。参考转债正股2023年及2024H1 业绩预告情况，目前披露业绩预减、首亏的转债数量并不算高；而参考2024年三 季报数据，当前492只存续转债中，有93家净利润为负，另有49家净利润为正但同比下滑50%以上。综合来看，转债正股2024年悲观业绩预期或尚未完全披露完毕，预计下周春节前最后一个完整周，公司将密集披露预减等业绩负面预期。 图1：本周转债正股业绩预告类型分布（家）图2：2023及2024年转债正股业绩预告类型分布（家） 首亏续亏减扭亏增预悲率(右) 7 3 27 20 18 100 80 首亏 续亏60 减 扭亏40 增 20 0 资料来源：wind，民生证券研究院 注：仅统计2025-01-13至2025-01-18 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2023(1)代表截至2024-01-20发布的2023年业绩预告；2024年业 绩预告数据截至2025-01-18 但伴随着本周权益市场普涨，转债估值继续高位坚挺，背后则是“资产荒”背景下公募基金、银行理财等机构的乐观预期与加仓。自2024年12月中旬以来，转债估值全方位快速拔升，百元平价溢价率升至23%附近，其中偏股型及平衡型转债转股溢价率分别升至10%、20%左右，均恢复至2020年以来的中高位；偏债型转债的纯债溢价率约3%，亦为2020年以来的中枢水平。而估值抬升是公募基金等大幅增持转债的结果，背后反映的是债市“资产荒”持续演绎下，理财等基金背后资金对2025年权益资产表现的相对乐观预期。 本周，中美元首通话释放积极信号，权益市场普涨，万得全A、沪深300、中 证1000分别上涨3.61%、2.14%、5.35%；在此背景下，虽然转债悲观业绩集中释放，但转债估值仍然高位坚挺，尤其是平衡型转债估值进一步升至24.51%高位。 图3：2017年以来转债市场百元平价溢价率图4：2017年以来偏债型转债纯债溢价率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-12-13 2024-07-13 2024-02-13 2023-09-13 2023-04-13 2022-11-13 2022-06-13 2022-01-13 2021-08-13 2021-03-13 2020-10-13 2020-05-13 2019-12-13 2019-07-13 2019-02-13 2018-09-13 2018-04-13 2017-11-13 2017-06-13 2017-01-13 0% 百元平价溢价率30%分位数 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2 20 201 -10% 偏债型纯债溢价率2017年以来10%分位数 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 偏股型2017年以来10%分位数 图5：2020年以来偏股型转债转股溢价率图6：2020年以来平衡型转债转股溢价率 20% 15% 10% 5% 2025-01 2024-10 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 0% 35% 平衡型2017年以来10%分位数 30% 25% 20% 15% 2025-01 2024-10 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 10% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：沪市转债不同投资者持仓面值变化（亿元）图8：深市转债不同投资者持仓市值变化（亿元） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 RQFII QFII 0 2024-082024-092024-112024-12增速(右)全市场增速(右) 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 1200 1000 800 600 400 200 2024-082024-092024-112024-12增速(右)全市场增速(右) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% QFIIRQFII 公企基 募业金 基年资 金金管 证保证 券险券 管机自 理构营 私银银 募行行 基理自 金财营 信一自社托般然会 机机人保、 构构投障投资基 资者金者 0 基企基保券金业金险商年专机自 金户构营 券信其 商托他 集机专 合构业 理机 财构 —自社 般然保 机人基 构投金资 者 -40% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：增速指2024年12月相较2024年8月的变动幅度，右同 资料来源：wind，民生证券研究院 短期看，外部环境尚未完全明朗，转债高估值或有波动风险。1月20日美国总统就职典礼召开在即，此后将是美国新任总统各类政策陆续出台期；国内而言，当前距2025年“两会”召开尚有1个多月时间，政策与业绩真空期叠加，A股市场短期或延续震荡趋势，不排除在春节后的前几个交易日，股市对春节期间外部环境变化的集中反应，或会对转债估值形成一定冲击。 不过回调对应的是新一轮转债布局机会，建议短期关注低价或股债估值双低的策略，逐步加配弹性较高的科技成长主题标的。延续我们此前在2025年度策略 中的观点，看好2025年宏观经济向好带动微观主体业绩修复的趋势，对权益市场表现形成正向支撑。在此背景下，此前减仓的企业年金等机构资金有望回流转债市场，尤其是当下转债高估值若有一定回调，将形成宝贵的加仓机会。春节后、两会前权益市场整体或仍以大盘价值相对占优，对应短期而言，建议重点关注低价转债标的，及股债溢价率均相对较低的偏股转债标的，如工业气体、环保、建筑建材等方向。而后随着政策环境逐步明朗、A股业绩逐步披露，市场风险偏好有望抬升，科技主题类或迎来机会，建议关注AI、人形机器人、算力芯片等弹性标的，可适当放宽估值溢价率限制。 1.2周度回顾与市场展望 本周三大指数全面上行，PCB、机器人概念股表现亮眼。本周一，A股三大指数有涨有跌，上证指数下跌0.25%，市场成交额为9763.39亿元。申万一级行业中，有色金属、美容护理、房地产板块涨幅1%以上；家用电器、银行、纺织服饰板块领跌。油气开采及服务概念、光刻机概念涨幅居前，有色金属概念活跃。本周二，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.54%/3.77%/4.71%，市场成交额为13722.21亿元。申万一级行业