核心观点
宏观情绪回暖，市场风险偏好走高，宏观与微观有望共振，铜震荡回升，重心上移，回调试多为主。
策略展望
中美关税延期90天，虽美国PPI超预期削弱美联储降息力度，但9月降息路径几乎确定。国内短期A股慢牛和商品反内卷躁动，市场风险偏好提高。铜兼具全工业属性和强金融属性。海外铜矿扰动与国内精炼铜高产量并存，金九银十旺季预期发酵，国内社会库存偏紧，基本面对铜下方有支撑。建议铜回调逢低试多为主，企业卖出套保等待逢高布局时机，锁定合理利润。警惕美联储降息预期落空和旺季需求证伪带来的铜高位回落风险。中长期看好铜，沪铜关注区间【78000，81000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨。
宏观经济
- 稳经济促销费政策发力：三部门联合印发个人消费贷款财政贴息政策，财政部等九部门印发服务业经营主体贷款贴息政策，央行等四部门详解两项贴息政策，形成“组合拳”支持消费。国家发改委下达超长期特别国债支持设备更新投资补助资金。
- 中美斯德哥尔摩经贸会谈：发布联合声明，暂停实施24%关税90天至11月12日，美国对华关税维持10%+20%芬太尼专项关税，中国对美关税维持10%反制关税。美国通过《2025年制裁俄罗斯法案》，对中国购买俄油施压，警惕中美贸易战再出波折。
- 美国7月PPI数据超预期：CPI同比2.7%，PPI同比增长3.3%，远超预期，削弱美联储9月降息力度。美联储内部对降息节奏存在分歧，美元指数止跌反弹。
- 7月宏观数据结构分化：工业增加值增长6.3%，基建投资回落，制造业投资增长6.2%，社消零售总额增长4.8%。社融表现较好，M2-M1剪刀差收窄，但信贷表现一般。
供需分析
- 铜关税TACO背后的美国铜产业链困境：美国精炼铜国内供应远低于需求，精炼铜净进口依赖度45%，特朗普计划2035年将进口依赖度降低至30%。
- 沪铜产业链流程：COMEX-LME两市价差收敛，铜内强外弱，COMEX-LME价差回归历史正常区间。
- 铜精矿供应扰动，TC回升：ElTeniente矿事故导致铜矿增量下调，中国铜矿砂及其精矿进口量同比增加8.0%。冶炼厂原料紧张情况改善，TC-37.67美元/吨，环比增长0.33美元/吨。
- 粗铜和废铜市场供应偏紧，精废价差收敛：精废价差1099元/吨，废铜供应偏紧，进口货源难以流入。粗铜产量同比增长18.64%，阳极铜进口同比增加2.38%。
- 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡：7月电解铜产量117.43万吨，同比增长14.21%，8月产量116.83万吨，同比增加15.48%。全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡。
- 传统消费淡季，中下游加工企业开工疲软：7-8月终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑。
- 终端电力和新能源汽车需求展现韧性：电网工程投资同比增长14.6%，光伏新增装机量同比增107.07%，新能源汽车产销同比增长26.3%和27.4%。
- 海外铜累库幅度边际放缓，国内铜社会库存偏紧：COMEX铜库存续创2004年以来新高，LME铜库存较6月低点增加73%，国内电解铜社会库存为12.56万吨，处于历史同期低位。
- 投机净多持仓下滑，国内沪铜持仓资金净流出：LME铜和COMEX铜投机基金净多头环比下滑，沪铜主力合约沉淀资金流出1.4亿。
沪铜观点和策略
- 观点及策略：宏观上，美国PPI超预期上涨削弱美联储降息力度，但国内市场风险偏好提高。基本面上，铜矿扰动但国内铜精矿原料供应边际改善，精炼铜产量或边际缩减，需求将逐步回暖，库存偏紧，终端电力和汽车需求表现亮眼。建议铜回调逢低试多为主，企业卖出套保等待逢高布局时机，锁定合理利润。警惕美联储降息预期落空和旺季需求证伪带来的铜高位回落风险。中长期看好铜。
- 操作策略：逢低轻仓试多。
- 风险提示：政策不及预期，需求不足，中美关系。
