宏微有望共振，铜重心上移

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-08-15中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要01宏观经济02供需分析03总结展望04 目录C o n t e n t s 【核心观点】宏观情绪回暖，市场风险偏好走高，宏微有望共振，铜震荡回升，重心上移，回调试多为主 【策略展望】 整体而言，中美关税继续延期90天，虽然美国PPI超预期削弱美联储降息力度，但美联储9月降息路径几乎确定，国内短期A股慢牛和商品反内卷躁动，市场风险偏好提高，整体宏观情绪向好。铜作为贵金属的资产配置平替，兼具全工业属性和强金融属性。海外铜矿扰动和国内精炼铜高产量并存，金九银十旺季预期逐渐发酵，国内社会库存偏紧，基本面对铜下方有支撑。 随着淡旺季切换和9月关键降息月来临，宏微有望共振，建议铜回调逢低试多为主，企业卖出套保等待逢高布局时机，锁定合理利润。但也要警惕美联储降息预期落空和旺季需求证伪带来的铜高位回落风险。中长期，铜作为中美博弈的重要战略资源，铜精矿紧张和绿色铜需求爆发，对铜长期看好。沪铜关注区间【78000，81000】元/吨，伦铜关注【9650，9950】美元/吨 【操作策略】策略：回调试多 【风险提示】政策不及预期，需求不足，中美关系 稳经济促销费政策发力，市场风险偏好走高 ➢三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确2025年9月1日至2026年8月31日期间，符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息。贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育等重点领域消费。每人在同一家机构最高可享3000元贴息。 ➢财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，明确对符合条件的餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育8类消费领域服务业经营主体贷款给予财政贴息。单户享受贴息的贷款规模最高可达100万元。 ➢央行等四部门详解两项贴息政策表示，这是财政金融协同支持提振消费的一次创新探索，将与正在实施的消费品以旧换新补贴等政策形成“组合拳”。据国家发改委，2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金已下达完毕，支持约8400个项目，带动总投资超过1万亿元。 ➢短期A股慢牛，上证指数冲上3700，黑色和新能源品种反内卷躁动再起，市场风险偏好提高，居民存款由储蓄账户向非银账户转移。 中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，但仍然藏有隐忧 ➢中美斯德哥尔摩经贸会谈发布联合声明，自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天，关税暂停期延至11月12日。美国对华关税：维持10%基础关税+20%芬太尼专项关税（总计30%），其中24%暂停部分继续 冻结。中国对美关税：维持10%反制关税，原暂停的24%部分同步延期。 ➢美国国会已通过《2025年制裁俄罗斯法案》，授权总统对进口俄罗斯能源的国家征收最高500%的关税，法案获84名参议员支持，具备跨党派基础。贝森特在谈判后宣称，若中国不停止购买俄油，美国将立即启动100%关税，后续可能升级至500%。特朗普政府将俄乌和平协议期限从50天压缩至10天（自7月29日起计算），要求俄罗斯在期限内让步，否则启动新制裁。 ➢中国作为俄罗斯石油最大买家（占俄出口33%），成为美国施压重点。需要警惕中美贸易战再出波折，引发经济衰退担忧，打击市场信心。 美国7月PPI数据超预期，削弱9月美联储降息力度 ➢美国劳工局公布美国7月CPI数据。美国7月CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.7%，环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。CME的数据显示联邦基金利率期货交易者维持年内降息3次的判断，9月降息概率高达94.3%。但美国7月PPI同比增长3.3%，前值2.4%，为今年2月以来最高水平，并且远超预期的2.5%，美国7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。 ➢旧金山联储主席戴利反对9月大幅降息50个基点，认为此举可能传递过度紧急信号，主张未来一年逐步调整政策。芝加哥联储主席古尔斯比也警告不要在通胀受控前仓促降息，显示美联储内部对降息节奏存在分歧。两人鹰派立场与特朗普政府激进降息呼吁形成对比（贝森特近期呼吁降息50BP，后澄清为中性讨论）。 ➢美元指数止跌反弹，商品小幅承压，关注月底杰克逊霍尔年会鲍威尔表态。 7月宏观数据结构分化，社融新增人民币贷款疲软 ➢1-7月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于去年全年0.5个百分点，处于偏高水平。1-7月份广义和狭义基建投资分别同比增长7.3%和3.2%，较1-6月回落1.6和1.4个百分点，极端天气扰动和政府债券支撑减弱为主要拖累因素。 ➢1-7月份制造业投资同比增长6.2%，较1-6月份放缓1.3个百分点。1-7月份社会消费品零售总额同比增长4.8%，较去年全年提高1.3个百分点，延续恢复态势。 ➢7月社融表现较好，社会融资规模存量同比增9%，M2同比增8.8%，M2-M1剪刀差收窄至3.2%，金融体系“沉淀”资金进一步向“活跃”资金转移，但是7月信贷表现一般，多项信贷数据出现负增长。7月，人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元。新增政府债1.24万亿元，同比多增5559亿元，支撑社融增速继续上行。 铜关税TACO背后的美国铜产业链困境 ➢特朗普的TACO（TrumpAlwaysChickensOut，特朗普总是退缩）交易在铜市场上演，美国每年铜的总产量超过171.4万吨，其中矿产铜109.4万吨，回收铜62万吨，但是美国的本土铜冶炼能力不足，导致精炼铜的实际国内供应量只有87.1万吨，远低于市场对精炼铜160.8万吨的需求。为了弥补缺口，美国必须大量进口精炼铜，美国2024年精炼铜进口81万吨（出口6万吨），精炼铜消费160万吨，美国的铜净进口依赖度45%。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备，要在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降低至30%，重塑美国铜产业链，为美国国内提供更多的就业机会和税收。 ➢据SMM数据统计，2024年美国进口铜材和铜线缆、绕组线总量达190.4万吨，出口总量则为75.42万吨。其中，铜线缆及绕组线的进出口表现尤为突出，其进口量133万吨，出口量为42.8万吨。加拿大与墨西哥分别是美国最大的铜材和铜线缆及绕组线进口国，占比分别高达30.9%和63.77%，而中国在这两项进口中的占比仅为4.24%和3.1%，短期美国铜关税政策对我国铜制品出口影响较为有限，而加拿大和墨西哥和美国有《美墨加贸易协定》（USMCA）作为缓冲，50%关税实际落地可能也会打折扣。 沪铜产业链流程 COMEX-LME两市价差收敛，铜内强外弱 COMEX-LME两市价差收敛，铜内强外弱 ➢沪铜主力周度增幅0.73%，COMEX铜周度涨幅0.28%，LME铜周度涨幅0.09%，铜整体内强外弱。 ➢截至8月14日，COMEX铜录得449.75美分/磅，折合9912.49美元/吨，LME铜录得9777美元/吨，COMEX-LME铜两市价差135.49美元/吨，回归历史正常区间，两市价差曾在在7月25日录得极值为2996美元/吨，随着铜关税TACO，美铜暴跌，两市套利头寸踩踏出逃。 ➢受LME库存累库影响，截至8月14日，LME铜现货（0-3）贴水88.75美元/吨，（3-15）贴水149美元/吨。 ➢8月15日，国内电解铜现货华南地区升水25元/吨，上海地区升水170元/吨。长江有色电解铜现货涨至79260元/吨，基差环比收敛至200元/吨，沪铜月间价差收窄。 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC回升 铜精矿供应扰动，铜精矿加工费TC回升 ➢Codelco旗下全球最大地下铜矿ElTeniente的新矿区Andesita于7月31日发生坍場事故，造成六人死亡。ElTeniente矿去年产铜35.6万吨，目前，已获得矿业监管机构批准，可部分重启El Teniente铜矿。二季度全球16家矿山已公布产量数据，预计铜矿增量从前期的33万吨下调到23万吨。 ➢6月从智利进口铜矿砂及其精矿67.43万吨，环比下降7.8%，同比下降14.44%。从秘鲁进口铜矿砂及其精矿52.33万吨，环比下降15.44%，同比增长7.11%。中国7月铜矿砂及其精矿进口量为256.0万吨，1-7月累计进口量为1731.4万吨，同比增加8.0%。 ➢日本三菱材料公司表示，因铜精矿加工和冶炼费用（TC/RCs）持续下滑，利润空间遭到严重侵蚀，正考虑在其小名滨冶炼厂部分停产，并削减铜精矿的加工量。印尼PTGresik冶炼厂因供氧设备故障进入检修，检修期约2-4周。该冶炼厂年产量约在30万吨，本次检修影响产量预估约在2万吨。 ➢受海外冶炼厂减产以及国产矿计价系数提高影响，国内冶炼厂原料紧张情况改善。8月15日，SMM进口铜精矿指数（周）报-37.68美元/吨，铜精矿TC-37.67美元/吨，前值-38美元/吨，环比增长0.33美元/吨。 ➢最新的铜精矿现货冶炼亏损2618元/吨，铜精矿长单冶炼盈利292元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格704.3元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。硫酸和黄金白银等冶炼副产品价格处于高位，弥补了冶炼厂的部分亏损。 ➢LasBambas的C1成本指导从1.50美元/磅至1.70美元/磅下调至1.40美元/磅至1.60美元/磅，Rosebery的C1成本指导亦获修订，从之前预计的0.25—0.40美元/磅下调至-0.10—0.15美元/磅。 粗铜和废铜市场供应偏紧，精废价差收敛 粗铜和废铜市场供应偏紧，精废价差收敛 ➢截至8月15日，精废价差1099元/吨，精废价差环比上周小幅扩大，处于历史中性区间，整体废铜替代效应较弱，反向刺激精铜消费。再生铜原料进口贸易商表示目前欧洲货源紧张且报价偏高，而美国货源由于进口10%关税的存在而不得不暂停采购，进口废铜亏损，进口货源难以流入，废铜供应偏紧。 ➢1-6月国产废铜的供应量增加61.13万吨，累计同比上升1.26%。进口废铜方面，6月中国进口废铜18.32万吨，同比上升8.49%，1-6月累计进口114.54万吨，同比下降0.38%。 ➢2025年7月粗铜产量104.13万吨，同比增长18.64%，1-7月累计产量692.67万吨，同比增长11.58%。 ➢6月中国进口阳极铜6.85万吨，同比增加2.38%，1-6月累计进口38.27万吨，同比下17.56%。多家企业表示涉及招商引资的各类违规财政返还、补贴等存量政策将面临废止，当前再生铜原料紧张采购困难，国内阳极板供应量趋于减少。本周SMM废产阳极板企业开工率为59.49%，环比下降2.35%。 ➢由于粗铜供应偏紧，国内粗铜加工费持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 冶炼厂供应高弹性，全年精炼铜供需紧平衡 ➢7月铜冶炼开工率为88.19%，环比上升2.43%，SMM数据显示，7月中国电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨，增幅为3.47%，同比增长14.21%。1-7月累计产量为776.73万吨，同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。 ➢预计8月国内电解铜产量为116.83万吨，环比下降0.6万吨，降幅为0.51%，同比增加15.48万吨，增幅为15.27%。1-8月国内电解铜产量为116.83万吨，同比增加97.56万吨，增幅为12.26%。8月电解铜行业的样本开工率为87.81%，环比下降0.38%。9月后，有5家冶炼厂计划检修，涉及产能90万吨，预计9月电解铜产量将继续下滑。2025年全年精炼铜供需缺口收敛，整体紧平衡。 ➢6月中国精炼铜月度进口30万吨，同比增长5.11%，1-6月精炼铜累计进口164.6万吨，累计同比减少8.6%。1-6月中国出口精炼铜共30.79万吨，累计同比增加1.96%，其中6月出口7.9万吨，