策略周聚焦：A股5轮牛市的回撤经验

核心观点与结论

1. 历轮牛市回撤经验复盘

• 回撤主因：流动性收紧是历轮牛市回撤的主要促发因素，其中宏观流动性收紧影响最深远，微观流动性收紧影响可控，产业政策收紧导致剧烈回撤，地缘政治/突发事件冲击较快，基本面下行影响温和。
• 指数突破新高后回撤特点：微观流动性因素主导，回撤幅度显著低于整体水平。
• 回撤参与时机：在各因素回撤幅度3/4中位数位置介入，胜率基本大于50%，T+5、T+10、T+30、T+60胜率分别为62%、59%、81%、76%，收益中位数分别为0.7%、2.2%、3.1%、8.4%。

2. 后续潜在回调促发因素

• 宏观流动性：关注美联储降息及国内货币政策边际宽松力度。
• 微观流动性：关注两融开户检查、量化交易监管、IPO减持放开、ETF大额流出。
• 地缘政治/突发事件：跟踪俄乌冲突及中美贸易谈判关键时间点。

3. 再通胀牛市观点重申

• 牛市上半场（金融再通胀）：股市作为剩余流动性承载器，现金类产品收益率下降，形成正循环。本轮存款搬家以散户及增量资金主导。
• 牛市上下半场拐点：反内卷助推通胀，7月政治局会议转向供给出清，无需担忧滞胀，需求侧想象力打开。
• 牛市下半场（实物再通胀）：M1领先PPI 6-9个月，MI&PPI转正即EPS回归。短期看多周期资源品+券商保险，中期看多消费制造白马龙头，杠铃配置需调整，红利转向周期，小盘业绩要求提升。

4. 基金回本再配置效应

• 赎回压力：新发三万亿基金回本后赎回压力增大，但资金大概率仍流回金融资产。
• 增量资金渠道：剩余流动性充裕则小盘成长占优，反内卷带动通胀则大盘价值/成长占优（取决于居民风偏）。

5. 风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 海外经济疲弱对产业链及出口造成影响。
• 历史经验不代表未来。