TL阶段性破位

2025年08月17日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：游勇执业证书编号：S0740524070004Email：youyong@zts.com.cn 本周国债期货均收跌。主力合约（当前为2509合约）中，三十年（TL）、十年（T）、五年（TF）和两年（TS）国债期货收盘价分别较上周-1.54%、-0.32%、-0.17%和-0.04%。 各主力合约持仓量继续下降，各合约总持仓量全面下降。临近交割月，主力合约移仓，远月合约持仓量增加趋势不减。本周TL、T、TF和TS主力合约持仓量分别较上周回落26.1%、28%、23.3%和19.6%。加总所有月份总持仓看，各合约总持仓量均较上周减少，其中T、TL、TF和TS的总持仓分别较上周下降0.7%、1.3%、5.6%和4.6%。所有国债期货总持仓较上周下降2.83%。 相关报告 国债期货活跃度较上周明显回升。TL、T、TF和TS主力合约成交量分别较上周回升28%、21.1%、8.3%和18.9%；所有合约成交量分别较上周上升44.6%、31.8%、16.6%和20.9%。 1、《国债期货整体减仓》2025-08-112、《基金转为主力买盘》2025-08-113、《跨月资金价格下行》2025-08-04 各品种中，除却T品种跨期价差维持不变，其余品种价差走扩，其中T和TS持仓多空比好转。从09-12月差看，TL的跨期价差延续走扩，上涨0.1元；而TS和TF的价差逆转，分别由下降至上涨0.014元和0.055元；T的价差较上周不变。从持仓多空比来看，TL、T、TF和TS主力合约前20席位多空比分别为0.99、1.03、0.93和0.93，分别较上周-0.018、+0.027、-0.001和+0.019。 IRR角度来看，本周T和TF主力合约CTD对应IRR边际回升。本周TL、T、TF、TS主力合约CTD对应IRR分别为-1.2584%、2.1507%、1.5529%和1.1675%，分别较上周-2.6924%、+0.7559%、+0.0154%和-0.2929%。其中TL走向下部极端，T回归历史3/4分位水平，TF和TS处于历史偏低水平。TL、T、TF、TS主力合约CTD的净基差分别为0.3136元、-0.0665元、-0.0135元和0.0207元。 基差来看，TL贴水扩大或反映市场情绪较为谨慎。本周TL和TS基差走扩，T和TF基差收敛。其中，TL主力合约较上周收盘时贴水扩大0.2855元，贴水幅度走扩或反映后市对市场走势较为谨慎。 技术面来看，本周市场利空情绪主导，TL主力合约价格破位。周内TL和T低开低走，均较上周五收盘时跌幅显著。以成交量分布看，TL成交价格主要分布（80%以上）在约117.52-118.43之间，而T成交价格分布在约108.31-108.48之间。根据周五收盘数据，T和TL主力合约价格均跌破成交量分布重心下沿。 整体看，当周国债期货冲高回落，各期限合约价格全线下行，由于短端受资金面宽松支撑，TF和TS表现好于TL和T。权益风偏提升后，国债期货易跌难涨，尽管周五早上发布的偏弱经济数据的利多情绪支撑早盘反弹，但随后重回空头方向。 风险提示：数据计算误差，央行货币政策超预期，国内外经济运行超预期，研报信息更新不及时。 图表目录 图表1：本周国债期货合约主要指标变化.................................................................3图表2：本周TL2509合约成交量分布（%）..........................................................3图表3：本周T2509合约成交量分布（%）............................................................4图表4：各品种09-12合约价差变化（元）.............................................................4图表5：各品种主力合约前20席位多空持仓比.......................................................5图表6：本周国债期货、最廉价交割券（CTD）与隐含回购利率（IRR）..............5图表7：TL2509合约CTD隐含回购利率走势（%）..............................................6图表8：T2509合约CTD隐含回购利率走势（%）................................................6图表9：TF2509合约CTD隐含回购利率走势（%）..............................................7图表10：TS2509合约CTD隐含回购利率走势（%）............................................7图表11：TL总持仓走势（手）................................................................................8图表12：T总持仓走势（手）..................................................................................8图表13：TF总持仓走势（手）...............................................................................9图表14：TS总持仓走势（手）...............................................................................9图表15：2TS-TF（元）.........................................................................................10图表16：2TF-T（元）...........................................................................................10图表17：4TS-T（元）...........................................................................................10图表18：3T-TL（元）............................................................................................10图表19：3TS-3TF+T（元）..................................................................................10图表20：4TS-4TF+T（元）..................................................................................10 来源：TradingView，中泰证券研究所；注：将成交量50等分，实线区域覆盖80%的成交量。 来源：TradingView，中泰证券研究所；注：将成交量50等分，实线区域覆盖80%的成交量。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：DM，中泰证券研究所 来源：DM，中泰证券研究所 来源：DM，中泰证券研究所 来源：DM，中泰证券研究所 来源：DM，中泰证券研究所 来源：DM，中泰证券研究所 来源：DM，中泰证券研究所 来源：DM，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所；注：均为为主力合约，下同。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。