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常青游戏的复苏有望带动25年下半年业绩改善

2025-08-15 李怡珊,王腾杰招商证券国际 LIHUYUN

25年二季度业绩稳健，集团收入同比增长9.4%至279亿元人民币，核心在线游戏板块同比提升14.9%，成为主要增长动力。集团毛利润同比增长12.5%，毛利率提升1.8个百分点至64.7%。非GAAP营业利润同比增长24%，非GAAP净利润同比增长22%，符合市场预期。游戏业务方面，《第五人格》、《FWJ端游》、《蛋仔派对》和《逆水寒手游》表现强劲，《燕云十六声》和《漫威争锋》持续增长，优质储备管线《命运：崛起》、《无主星渊》等预计25年下半年推出。有道恢复正增长，营收同比提升7.2%，非GAAP营业利润扭亏为盈；云音乐在线音乐收入同比增长16%，毛利率提升1.4个百分点。维持增持评级，目标价下调至161美元，预计25/26财年集团收入同比增长8.7%/7.2%，核心净利润同比增长15.4%/10.9%。主要风险包括宏观/消费、游戏流水表现及上线安排、监管和竞争。

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常青游戏的复苏有望带动25年下半年业绩改善

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