固收周报：关于25年下半年转债策略的三点思考

关于25年下半年转债策略的三点思考 2025年07月06日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 ◼25年过半，转债整体在上半年表现优异，时至正午，下半年配置有何思路？以下是我们的三点思考： 《日本居民财富配置30年变迁—低利率时代系列（六）》2025-07-03 ◼1）中低评级标的或迎来估值修复。在高估值及银行权重持续拉抬的过程中，资金配置从仓位到结构是存在分歧的，增量资金欠配或者过早从银行权重切换都会导致跑输指数，因此上半年“意料之外”的持续性行情过后，各方资金可谓有喜有忧，我们推测这会带来下半年策略上的一定分化。我们知道，去年年中开始风控趋严，导致评级溢价的出现，中低评级（AA－及以下）标的出库频繁，年初因此就存在评级溢价收敛的声音，但一方面市场仍担忧25年会否重蹈24年覆辙，一方面内部风控调整或也需要业绩压力督促，因此我们判断25年下半年评级溢价收敛或虽迟但到，我们也将因此关注中低评级弹性标的在下半年的结构性机会； 《利柏转债：工业模块化制造龙头》2025-07-03 ◼2）中低价风格标的或迎来业绩修复。转债配置上行业需结合风格，目前低价区域分布穿越周期相对乏力的标的，中价区域集中承压行业或细分赛道龙头，身处宏观大周期中或自身行业小周期中，以时间换空间，这一区域标的大多具备穿越周期的必要条件，高价区域集中题材标的，或本身来自于中价区域，但第二增长曲线足够清晰，因此跃升到高价区域。我们整体比较喜欢中价区域标的，110－125元左右，事前可以配上量，同时胜率较高赔率不低，其中上游有色、化工有其代表性，也包括光伏、锂电，以及更多细分赛道龙头，主业提供稳定现金流、第二增长曲线在发展中的标的； ◼3）博弈准临期标的促转股。下半年将成为大量准临期标的尝试“借东风”促转股的关键半年，所谓准临期标的，即剩余期限在1－3年标的，一方面募投项目大多处在投产放量期，业绩增量可期，促转股能力增强，另一方面距离到期时长过半，促转股意愿增强。结合上述1）、2），中低评级标的市场关注度或边际上升，中低价标的或迎来中观、宏观维度的“东风”，三者相结合，或存在在25年下半年获取超额收益的潜在机会。 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：金丹转债、浦发转债、合兴转债、海亮转债、重银转债、兴业转债、神马转债、长集转债、好客转债、兴森转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾..........................................................................................................................................41.1.权益市场整体上涨，多数行业收涨............................................................................................41.2.转债市场整体上涨，多数行业收涨............................................................................................61.3.股债市场情绪对比......................................................................................................................112.后市观点及投资策略............................................................................................................................133.风险提示................................................................................................................................................15 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比.............................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...................................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）...........................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）..................................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..................................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...............................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）..........................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）......................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...................................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.........................................................................9图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）............................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）............................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）..........................................................................10图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）..........................................................................10图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）....................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）..........................................................11 表1：本周转债及正股市场交易情况....................................................................................................13表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至7月4日）................15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（6月30日-7月4日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨1.40%，收报3472.32点；深证成指累计上涨1.25%，收报10508.76点；创业板指累计上涨1.50%，收报2156.23点；沪深300累计上涨1.54%，收报3982.20点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达1.21%，收报447.46点。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多数行业收涨 本周（6月30日-7月4日）权益市场整体上涨。两市日均成交额较上周缩量约390.59亿元至14152.82亿元，周度环比回跌2.69% 具体来看，周一（6月30日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.59%、0.83%、1.35%；总体上，个股涨多跌少，全市场超4000只个股上涨。两市成交额1.52万亿，较上日缩量584亿元。盘面上，军工、游戏、脑机接口、光刻机、光伏板块涨幅居前；银行、证券、汽车整车、乳业板块表现落后。周二（7月01日）上证指数、深证成指、创业板指分别变动0.39%、0.11%、-0.24%；总体上，个股上涨和下跌家数基本相当，全市场超2600只个股上涨。两市成交额1.47万亿，较上个交易日缩量208亿。盘面上，创新药、中船系、光刻机、银行等板块涨幅居前，多元金融、跨境支付、铜缆高速连接、AI智能体等板块跌幅居前。周三（7月2日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.09%、0.61%、1.13%；总体上，个股跌多涨少，全市场超3200只个股下跌。两市成交额1.38万亿，较上个交易日缩量891亿。盘面上，钢铁、光伏、煤炭、海洋经济等板块涨幅居前，军工、脑机接口、CPO、半导体等板块跌幅居前。周四（7月3日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.18%、1.17%、1.90%；总体上，个股涨多跌少，全 市场超3200只个股上涨。两市成交额1.31万亿，较上个交易日缩量672亿。盘面上，PCB、消费电子、创新药、固态电池等板块涨幅居前，可控核聚变、海洋经济、油气、游戏等板块跌幅居前。周五（7月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别变动0.32%、-0.25%、-0.36%。总体上，个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。两市成交额1.43万亿，较上个交易日放量1188亿。盘面上，稳定币、游戏、银行、电力等板块涨幅居前，固态电池、美容护理、稀土永磁、有色金属等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（6月30日-7月4日）31个申万一级行业中23个行业收涨，其中7个行业涨幅超2%；钢铁、建筑材料、银行、医药生物、传媒涨幅居前，分别上涨5.06%、3.96%、3.77%、3.64%、2.70%；计算机、非银金融、美容护理、交通运输、商贸零售跌幅居前，跌幅分别达1.