镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险2不锈钢：宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行2工业硅：关注上游工厂的复产节奏11多晶硅：下周事件扰动增多，以逢低布多为主11碳酸锂：供弱需强，价格走强20 2025年8月17日 镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险 不锈钢：宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 报告导读： 沪镍基本面：基本面逻辑下窄幅震荡运行，警惕消息面风险。基本面边际运行较为平稳，全球精炼镍显性库存趋势回归温和增加，对镍价上方形成拖累，且长远端的低成本供应增量预期可能会动摇成本曲线格局，不过，就短线和下半年的成本曲线而言，镍价估值或处于镍铁转产路径的窗口边界。从相对估值来看，短线镍铁环节库存高位有所松动，带动价格底部轻微上修，从转产经济性的角度稍微提振镍价上方空间，但是幅度暂时不大。印尼配额增加向矿端价格传导后，现实的整体跌幅相对温和，估算火法现金成本下移2%左右，支撑稍有削弱但深跌仍有难度。不过，参照往年，通常年中配额审批加速后，溢价在三季度开始见顶回调，镍矿矛盾的炒作意愿边际降低，或限制镍价的弹性。按照基本面逻辑，镍价偏向窄幅震荡运行，关注区间操作。但是，仍需警惕印尼在镍矿资源保护性政策的潜在风险。市场公开消息称，印尼或严惩非法采矿行为，已收到有关1063个非法矿场的报告，后续印尼具体动作仍需紧密跟踪。其次，印尼政府可能将RKAB审批周期从三年改为一年，并敦促企业于2025年10月开始重新提交2026年RKAB预算。此实质性改变有限，但可能进一步表明了印尼希望更加灵活控制配额并影响镍价的态度，增加了低位做空的风险。其次，建议关注APNI建议印尼政府重新评估镍矿HPM公式的后续情况。整体而言，基本面逻辑下窄幅震荡运行，且长线逻辑偏承压，但是印尼故事频繁，警惕消息面的刺激风险。 不锈钢基本面：现实端压力仍需持续缓和，钢价震荡运行。多头逻辑主要关注库存高位温和下行，社会库存连续五周小幅下滑，且7月厂库压力有所下滑，叠加供应端存在一些结构性减产，包括山东某钢厂受产能限制开启检修，将减少热轧板卷供应，以及广西部分厂受减排改造影响出现阶段性减产等。库存压力稍有缓和，而供应端政策趋严后仍有不确定性，叠加后续旺季与宏观政策预期为多头主要逻辑。空头方主要从实际供需角度出发，压力的缓和仍需看到持续性，且现实交仓利润尚可，供应弹性或形成上方空间。镍铁环节边际去库，叠加不锈钢排产小幅回升，镍铁价格上修与盘面钢价小幅回调，钢厂交仓利润收窄为2%。不锈钢8月排产325万吨，边际回升，同/环比+0%/+4%，但是同比增量有限，累计同比小幅回落至2.2%，印尼8月排产42万吨，同/环比-1%/+11%，累计同比-1%。同时，库存端压力边际稍有缓解，但整体仍在历史相对偏高位，原料端镍铁库存环比再降1%，但同比+45%，仍然偏高，现实对钢价仍有拖累。整体而言，多头在意宏观政策预期，以及弱势基本面的边际相对改善，而空头关注弱现实以及盘面给予的利润空间和供应弹性。 库存变化： 1）中国精炼镍社会库存增加1963吨至41286吨。其中，仓单库存增加1520吨至22141吨，现货库 存增加443吨至13755吨，保税区库存持平至5390吨。LME镍库存减少570吨至211662吨。 2）有色网8月中旬镍铁库存33111吨，半月环比-1%，同比+45%，库存压力偏高，边际稍有缓和。 3）2025年8月14日，不锈钢社会总库存1078900吨，周环比减2.48%。其中，冷轧不锈钢库存总量610718吨，周环比减1.93%。热轧不锈钢库存总量468182吨，周环比减3.19%。 4）中国14港港口镍矿库存增加61.82万湿吨至1095.16万湿吨。其中，菲律宾镍矿1068万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿608.95万湿吨，中高品位镍矿486.21万湿吨。 市场消息： 1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。 2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。 3）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。 4）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。 5）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。 6）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 7）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。 8）根据钢联，印尼能源与矿产资源部(ESDM)强调，印尼的矿产和煤炭开采公司必须重新提交2026年的工作计划和预算(RKAB)。重新提交工作计划和预算可于2025年10月开始。 9）根据钢联8月7日资讯，受省内钢厂产能限制，全年产量压减目标5%，山东某钢厂开启检修，将减少热轧板卷供应，自即日起，对于所有于本年8月签订之长期供货协议项下的交货义务，本公司将予以暂时中止履行。 10）根据金十数据，印尼总统：我们将严惩非法采矿行为。我们已收到有关1063个非法矿场的报告。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2025年08月17日 工业硅：关注上游工厂的复产节奏 多晶硅：下周事件扰动增多，以逢低布多为主 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡走势，现货价格有所上涨；多晶硅盘面宽幅震荡，现货成交未起色 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先涨后跌再涨，前期受其他品种如碳酸锂大涨等带动而上涨，随后回归弱势基本面而下跌，周五因宏观情绪利好而提振。周五收于8805元/吨。现货市场价格有所上涨，SMM统计新疆99硅报价8700元/吨（环比+150），内蒙99硅报价9000元/吨(环比+100)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面宽幅震荡，整体偏强，前期市场交易会议预期，后续受焦煤下跌等影响盘面有所回落，周五消息面提振盘面再次大涨，周五盘面收于52740元/吨。多晶硅现货市场来看，下游现货部分成交，成交价格仍未出现明显起色，后续需进一步观察。 供需基本面：工业硅本周行业库存小幅去库；多晶硅上游库存有所累库 工业硅供给端，周度行业库存小幅去库。据咨询商统计，本周西南地区开工继续抬升，新疆地区工厂亦有复产但节奏偏慢，整体周产边际增加。其中，云南复产体量相对较慢，部分原因与丰水期剩余时间段有关，此外云南多生产低钙产品而并非期货仓单，在盘面上为非标套的逻辑，若盘面后续突发性的上涨亦会影响当下期现商/贸易商参与进来的意愿。西北地区，本周当地硅厂部分复产，但整体节奏仍偏慢，其后续的复产节奏较为关键，按照外购电价测算盘面利润空间，西北工厂具备复产驱动。库存来看，本周期货仓单环比上周有所去库，本周仓单累库0.1万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存去库0.2万吨，厂库库存累库0.1万吨，整体行业库存小幅去库，后续关注仓单注册数量。 工业硅需求端，下游短期需求边际增加，多晶硅及有机硅板块支撑消费。多晶硅视角，短期硅料周度排产持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所提升，对工业硅需求有所增加，后续部分单体厂在生产线恢复后，亦有复产预期。不过，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，本周出口市场询单冷清，近期盘面波动比较频繁，出口贸易商并不敢低价接单，且前期部分订单也已经释放，故而以观望为主。 多晶硅供给端，短期周度产量维持高位。四川、云南及新疆部分工厂复产，但亦有部分新疆工厂减产，8月多晶硅排产预计达到13万吨。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存累库，前期下游已备过原料库存，短期补库力度较弱，上游逐步开始有库存压力。市场多交易“反内卷”所带来的供给端变化，比如收购落后 产能等措施，部分上游报价较高，短期有少部分现货成交，价格仍未出现明显起色。 多晶硅需求端，硅片利润短暂修复后产量有所提升。短期硅片库存相对偏低，使得硅片企业涨价挺价，挺价后部分硅片厂提产，8月硅片排产环比7月小幅增加。部分规格硅片的涨价被下游开始接受，电池片涨价亦有接受的情况，相当于硅料涨价往硅片、电池片开始传导，但目前尚未有组件涨价成交的信息。下周五华电集团20GW组件集采项目开标，关注届时的组件价格。 后市观点：工业硅关注上游工厂复产节奏；多晶硅政策市场主导，回调布多思路为主 工业硅关注上游工厂复产节奏。短期多空逻辑较为分歧，在上游工厂大量复产之前，盘面走势偏跟随焦煤期货，但从基本面视角大方向仍为偏空。本周亦有市场炒作工业硅反内卷、淘汰中小炉型政策出台预期，但短期尚未看到实质性文件。从基本面来说，供应端新疆工厂当前尚未大幅复产，西南地区复产幅度较缓，需求端多晶硅、有机硅短期需求亦有支撑，行业周度库存小幅去库。整体来看，上游工厂的复产进度尤为重要，若大幅复产则供需将转过剩，建议关注月底开工情况