25Q3量价有望改善，长期看好国产替代趋势

核心观点与关键数据

• 评级与展望：中芯国际获得“增持”（维持）评级，看好其长期发展，预计2025-2027年收入分别为92.63/114.81/129.54亿美元，归母净利润分别为6.44/8.62/10.90亿美元。
• 近期业绩：2025Q2收入22.09亿美元（YoY+16.2%，QoQ-1.7%），毛利率20.4%（YoY+6.5pcts,QoQ-2.1pcts），归母净利润1.32亿美元（YoY-19.5%，QoQ-29.5%），略高于预期但利润下滑。
• 2025Q3指引：预计收入环比增长5%至7%，中值23.42亿美元，高于市场预期，出货量、平均价格均环比增加，毛利率预计18%-20%。

业务发展

• 管理层态度：审慎乐观，认为客户份额持续提升，产能供不应求，国产替代趋势推动业务增长。
• 平均价格：虽不主动涨价，但此前价格折扣已结束，12寸产能提升后预计平均价格企稳改善。
• 扩产策略：保持稳步扩产，平衡折旧压力；8英寸产能自动化程度高，海外客户占比大，计划推动国内客户向12寸升级。

投资建议与风险

• 投资建议：看好半导体国产替代趋势，AI应用加速国产算力需求，公司作为龙头受益。
• 风险提示：生产问题解决进度不及预期、竞争加剧导致利用率/价格下滑、地缘政治风险。