一、市场对风电行业25年强势量价表现持续性的担忧，造成整机公司股价远未充分反映其潜在盈利改善弹性。24Q4以来，国内陆风机组中标价格持续回暖，1-7月陆风机组中标均价为1552元/kW，较24年全年提升9%，但相关企业股价却并未充分反映这一强势价格表现能够为企业盈利带来的巨大弹性潜力。
二、多项前瞻指标正逐步验证26年国内陆风需求仍有望实现同比正增长，市场对26年陆风需求存在下行风险的判断存在预期差。
1）头部整机企业在手订单饱满，即使25H2招标同比大幅下滑26年项目需求也有支撑。预计2025年国内风电装机大概率在110GW以上，考虑到整机企业超200GW的在手订单，预计将约60-80GW项目递延至2026年安装释放。
2）1-7月核准规模达106GW，同比+37%，显著指引26年需求乐观。
3）大唐近期启动规模高达10GW的25-26年度陆风机组框采，同比+67%。
三、整机企业与业主“双向奔赴”，看好本轮风机价格上涨持续性，市场对价格上涨持续性存在预期差。
1）整机企业盈利诉求是本轮风机价格上涨的核心。2024年10月，中国可再生能源学会风能专业委员会组织12家整机商签署《自律公约》，自律挺价意愿强烈，投标价格回暖趋势显著。
2）业主端有空间、也愿意接受价格上涨。风电大型化发展助推风电项目成本持续下降，为风机提价提供空间。业主端也愿意为具备高可靠性产品支付溢价，部分央企已带头修订招标规则中价格分的评判标准。
四、盈利改善节奏：费用端下降及制造端盈利改善有望贡献可观弹性。
1）25年风电装机预计超110GW，量的高增主导25年盈利弹性由费用端贡献。预计头部整机企业销售+管理费用率有望下降1-2pct。
2）高价订单陆续进入交付阶段，26年整机制造端弹性有望释放。预计头部整机企业制造端毛利率或将普遍实现3pct以上的改善幅度。
五、海风、出海发展提速，两海占比提升贡献中长期成长性。
1）出海持续加速，在手项目陆续进入交付周期。国内整机企业技术、成本已逐渐实现领先，并且在订单层面已实现放量（24年新增海外订单约28GW），预计26-27年交付有望放量。看好国内头部企业进军欧洲海风市场，明阳智能已获取近4GW订单。
2）深远海加速推进，看好十五五国内海风发展。国内海风项目已核准未开工项目达35GW，新一轮海风竞配持续落地，看好十五五周期海风装机需求持续向上，年新增装机中枢有望从十四五期间的不到10GW提升至20-25GW。
六、投资建议：重点推荐金风科技（H/A）、运达股份、明阳智能、三一重能。看好风电短中长期需求及本轮风机价格上涨的持续性，随着涨价后项目陆续进入开工交付阶段，头部整机企业盈利弹性有望逐步兑现。
七、风险提示：价格竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
