教育行业学历学校教育系列研究报告2：K12学校供需不均衡仍在持续，在校生规模&民办渗透率双击，价量齐升或可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金教育指数 1028.02 沪深300指数 3802.38 上证指数 3095.47 深证成指 10295.73 中小板综指 10497.03 相关报告 1.《行业分析深度报告-教育行业深度：刚需消费持续升级，研究框架全...》，2018.5.29 2.《行业周报-2018教育行业周报第19期：教育部公布教培整顿结...》，2018.5.27 3.《K12教育集团朴新教育赴美IPO，新东方元老挂帅，“收购+整...》，2018.5.22 4.《2018教育行业周报第18期：全国第三大K12教培机构朴新教...》，2018.5.19 5.《2018教育行业周报第17期：沪幼升小报名统计数据——民办报...》，2018.5.12 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 学历学校教育系列研究报告2： K12学校供需不均衡仍在持续，在校生规模&民办渗透率双击，价量齐升或可期 投资建议  全国新生人口与学校数量矛盾扩大，全国小学单校在校生数不断上升。2006年后全国出生人口呈现回暖趋势，新世纪10年代后的生育政策基调也在维持调控的同时逐渐转向“放开”。与此同时，全国各地的中小学学校数量却有减少趋势，小学单校生数一直在不断增加。  大城市教育资源竞争更为激烈，小学初中高中供给依次承压。①城市结构差异——大城市由于对人口具有“虹吸效应”，使得新生人口上升得更快，教育资源更加紧缺，消除“大班额”任务具有较大压力。②阶段结构差异——由于学生的小学、初中和高中教育一般是分阶段依次完成的，因此全国出生人口绝对数回升对学校承载能力的施压也是按照小学、初中和高中的顺序进行的，相关压力可以反映在“入学生剪刀差”上。目前学校承载压力已在上海明显体现，预计未来4-5年内或在全国范围内体现。  民办教育或将扮演重要角色，市场潜力有待释放。①出生人口绝对数回升在未来将首先带动小学在校人数，从而推动在校生规模的扩大。②同时，近年来中小学民办教育渗透率以近线性增长的方式提升，预计未来这一趋势会继续得到保持。未来在校生规模扩大或与民办渗透率提高影响叠加，构成民办教育扩张双击。③此外，中小学学校教育行业正处于强卖方市场，民办学校生均费用有望进一步提升。在供求两方面对民办教育的利好信息下，预计民办基础教育规模2022年可达到1566亿，民办中小学教育市场未来可期。  留学低龄化趋势已经显现并可能在未来继续延续，国际学校定位高端价格提价空间更大。①2014/2015学年中国赴美攻读本科的留学生数量首次超过在美攻读研究生学生数量，弗若斯特沙利文报告预计2022年中国出国留学人数将达到83.05万人。根据估算，假设每年60万人中有60%的人有国际学校就读需求，国际学校每个年级约有36万人的潜在需求量，而新学说数据显示，国际学校2017年平均每个年级仅有4万人，可以看出目前供给量远远低于潜在需求量。②此外，国际学校定位高端，客单价高，受益消费升级市场需求旺盛，未来提价空间仍存。  国内升学竞争日益激烈，国际学校可实现绕道竞争。③根据弗若斯特沙利文报告，中国四年制高等院校和前50名重点高校的录取率分别只有39.6%和2.5%，远远低于美国的55.8%和23.5%。然而国际学校毕业生则有机会挑战国际顶级名校，例如博实乐教育集团的毕业生被世界TOP50大学录取的比例由2016年的65%上升至2018H1的90%，枫叶教育毕业生近三年被枫叶全球名校百强榜院校录取的比例始终保持在50%以上。国际学校可以帮助学生一定程度上规避中国升学考试的 “独木桥”式激烈竞争，是绕道竞争的优势选择。 推荐标的  凯文教育（002659）、枫叶教育（1317.HK）、博实乐（BEDU.N），建议关注宇华教育和睿见教育。 风险提示  各地民办教育促进法具体实施条例尚未全部推出，学校的利润分配仍存一定风险；教育集团招生不及预期；国际学校课程上存在一定变革风险等。 1028119813681538170818792049170531170831171130180228国金行业 沪深300 2018年05月31日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 全国新生人口与学校数量矛盾扩大，大城市教育资源更加供不应求，小学初中高中将会依次承压 .......................................................................................5 1.1 2006年后全国出生人口呈现回暖趋势，同时各地学校数量持续下降，小初高学历教育资源供应趋于不足 ..................................................................5 1.2城市结构差异——大城市教育竞争更为激烈，如需解决“大班额”问题扩张学校势在必行...........................................................................................7 1.3阶段结构差异——小学阶段已经开始承受新生人口绝对数回升压力，未来初中高中将会陆续承压 ..............................................................................10 2. 民办教育或将扮演重要角色，市场潜力有待释放 .......................................14 2.1在校生规模扩大&民办渗透率提高，构成民办教育扩张双击..................14 2.2中小学学校教育行业正处于强卖方市场，学校提价空间大 ....................16 2.3预计民办基础教育规模2022年达到1566亿，市场集中度有望提高.....18 3. 国内升学竞争激烈，当下格外看好国际教育行业 .......................................19 3.1供给更加不足——本科及以下阶段出国留学比例越来越高，目前国际学校在校生远低于潜在需求量...........................................................................21 3.2价格提升空间更大——国际学校定位高端，需求较为旺盛 ....................23 3.3国内升学竞争日益激烈，国际学校可实现绕道竞争 ..............................25 推荐标的 ......................................................................................................26 风险提示 ......................................................................................................26 图表目录 图表1：中国教育体系概览 .............................................................................4 图表2：人口数和三种学生数之间的关系 ........................................................5 图表3：我国生育政策大事记..........................................................................5 图表4：全国出生人口（万人） ......................................................................6 图表5：全国小学学校数和单校平均人数 ........................................................6 图表6：全国初中学校数和单校平均人数 ........................................................7 图表7：全国高中学校数和单校平均人数 ........................................................7 图表8：上海市新出生人口数量（万人） ........................................................8 图表9：北京普通小学学校数和单校平均人数 .................................................8 图表10：上海小学学校数和单校平均人数 ......................................................8 图表11：广东普通小学学校数和单校平均人数 ...............................................9 图表12：深圳小学学校数和单校平均人数 ......................................................9 图表13：河南普通小学学校数和单校平均人数 ...............................................9 图表14：四川小学学校数和单校平均人数 ......................................................9 图表15：大班额情况——小学某班138名学生.............................................10 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表16：小学适龄人口 ................................................................................10 图表17：初中适龄人口 ................................................................................ 11 图表18：高中适龄人口 ................................................................................ 11 图表19：各阶段适龄人口合并图 ..................................................................12 图表20：全国范围内“小初入学生剪刀差”（万人） .......................................12 图表21：北京同年小初"入学生剪刀差"（万人）...........................................13 图表22：上海同年小初入学“剪刀差”（万人） ..............................................13 图表23：上海小学承载