如何应对“恐高”情绪——蓄力新高8

投资策略报告/2025.08.17 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至近3700点。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖财政延续发力+资金新增流入，成交温和扩张助力行情持续创新高。财政端，财政部等推出对个人消费和服务消费企业主体的贴息贷款，进一步支撑基本面预期修复。资金端，7月以来外资+居民+融资等多方面新增资金流入，预计行情长期向上动能充足。市场情绪看，全A成交额达到2.3万亿元新平台，但距离3.5万亿警戒位仍有空间。结合历史看，当前市场成交、换手持续向好，看好行情继续新高；短期来看，市场出现一定“恐高”情绪，我们复盘历轮牛市，短期顶部关注成交额量能，在持续缩量前无需过度“恐高”。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com ❖资金端：1）外资看，A/H被动基金在7月以来累计流入27/19亿美元，其中上周流入3.0/1.5亿美元。2）融资资金看，7月以来累计流入2029亿元，其中上周流入457亿元。3）融资流入结构看，科技+制造持续高流入，本周流入208/100亿元，上周流入99/108亿元；行业看，电子/计算机/机械/医药连续2周周度流入超30亿元。 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com ❖配置方向：券商再启动，“龙头牛”进行时，趋势行情中继续把握我们重点推荐的券商、有色、煤炭；成长方面，上周提示的国产算力初步表现，下游大厂财报季继续关注CAPEX超预期的可能性。 相关报告 1.《牛市第二轮上涨的规律——蓄力新高7》2025-08-102.《“ 三 心 ” 筑 牛 市--蓄 力 新 高6》2025-08-033.《财通策略&多行业——2025年8月金股》2025-07-30 1）“龙头牛”-供给出清/反内卷/央企重组：PPI触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（军工、电网、电力等）、低位出行链（体育、OTA、景区等）。2）国产化-景气拐点临近：恒生科技、国产算力（关注下游大厂CAPEX超预期的可能性）、半导体链（代工、设备&材料、模拟&功率等Fabless）。3）全球化-景气持续扩散：New Money出海（游戏、短剧、创新药）、海外算力（CPO、PCB等业绩验证方向年内稳健，液冷、SOFC等细分长期看好）。 ❖成交额/换手率如何指引长期行情和短期回调节奏？ 1）换手率绝对值-本轮行情预计强劲：历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005年/2009年/2014年/2020年行情），当前自由流通换手率在4%平台。2）换手率长期趋势-本轮行情离触顶还有距离：历史行情触及长期顶，往往长期行情峰值向上，换手率峰值下降。本轮换手率还在向上攀升中，预计较长期顶部还有距离。3）融资占比-中期行情还有向上空间：当前融资余额/自由流通市值还在中位，对应杠杆资金仍有发力空间；融资成交占比还未触顶，对应杠杆资金活跃度还未触顶。4）成交额60日分位-短期回调看成交是否缩量：历史成交缩整时，行情往往也会对应调整，具体成交额60日分位下行是重要指示指标。5）催化因素-关注Jackson Hole会议联储表态等潜在冲击因素：历史行情回调看，虽然止盈因素往往是背后主因，但国内外流动性催化/国际关系变化等类型事件往往成为催化剂。近期可以关注Jackson Hole会议联储观点的变化（市场担忧鲍威尔偏鹰）。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点...........................................................................................................32核心图表跟踪........................................................................................................63风险提示.............................................................................................................11 图表目录 图1：资金-外资：6月底以来加速流入AH...................................................................6图2：资金-融资：6月底融资资金加速流入..................................................................6图3：资金-融资：科技+高端制造延续净流入................................................................6图4：长期行情视角-自由流通换手：历史行情冲顶往往对应换手率峰值走低........................7图5：长期行情视角-自由流通换手：本轮市场换手率还在抬升中.......................................8图6：中期行情视角-融资资金：融资余额/自由流通市值还未到中位，融资成交占比还未触顶..8图7：短中期行情视角-成交额60日分位：成交额短期高位+开始回落是指引行情阶段调整的重要参考.................................................................................................................9图8：短中期行情视角-成交额60日分位：成交额短期高位+还未结束上涨（如本轮），行情或仍有动能.................................................................................................................9图9：短中期行情视角-事件催化：国内外流动性催化/国际关系变化/短期加速冲高或为回调催化因素...................................................................................................................10 1回顾与观点 回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，以及中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，至今上证指数涨超10%至近3700点。 财政延续发力+资金新增流入，成交温和扩张助力行情持续创新高。财政端，财政部等推出对个人消费和服务消费企业主体的贴息贷款，进一步支撑基本面预期修复。资金端，7月以来外资+居民+融资等多方面新增资金流入，预计行情长期向上动能充足。市场情绪看，全A成交额达到2.3万亿元新平台，但距离3.5万亿警戒位仍有空间。结合历史看，当前市场成交、换手持续向好，看好行情继续新高；短期来看，市场出现一定“恐高”情绪，我们复盘历轮牛市，短期顶部关注成交额量能，在持续缩量前无需过度“恐高”。 贴息贷款政策：对个人消费和服务消费企业主体贴息率为1%，其中个人支持单笔5万元以下消费和5万元以上部分重点领域消费，服务消费企业最高规模100万元。 资金端：1）外资看，A/H被动基金在7月以来累计流入27/19亿美元，其中上周流入3.0/1.5亿美元。2）融资资金看，7月以来累计流入2029亿元，其中 上周流入457亿元。3）融资流入结构看，科技+制造持续高流入，本周流入208/100亿元，上周流入99/108亿元；行业看，电子/计算机/机械/医药连续2周周度流入超30亿元。 配置方向：券商再启动，“龙头牛”进行时，趋势行情中继续把握我们重点推荐的券商、有色、煤炭；成长方面，上周提示的国产算力初步表现，下游大厂财报季继续关注CAPEX超预期的可能性。 1）“龙头牛”-供给出清/反内卷/央企重组：PPI触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（军工、电网、电力等）、低位出行链（体育、OTA、景区等）。 2）国产化-景气拐点临近：恒生科技、国产算力（关注下游大厂CAPEX超预期的可能性）、半导体链（代工、设备&材料、模拟&功率等Fabless）。 3）全球化-景气持续扩散：New Money出海（游戏、短剧、创新药）、海外算力（CPO、PCB等业绩验证方向年内稳健，液冷、SOFC等细分长期看好）。 成交额/换手率如何指引长期行情和短期回调节奏？ 1）换手率绝对值-本轮行情预计强劲：历史强势行情自由流通换手率往往在4%以上（如2005年/2009年/2014年/2020年行情），当前市场自由流通换手率在4%平台。 2）换手率长期趋势-本轮行情离触顶还有距离：历史行情触及长期顶，往往对应长期行情峰值向上，行情斜率下降，换手率峰值也下降（特别第三轮上涨的换 手率峰值已低于第二轮上涨）。本轮换手率还在向上攀升中，预计相较长期顶部还有距离。 3）融资占比-中期行情还有向上空间：当前融资余额/自由流通市值还在中位，对应杠杆资金仍有发力空间；融资成交占比还未触顶，对应杠杆资金活跃度还未触顶。 4）成交额60日分位-短期回调看成交缩量：历史成交额较难持续创新高（持续位于100分位），往往会短期阶段缩量修正；成交缩整时，行情往往也会对应调整，具体成交额60日分位下行是重要指示指标（当前成交额60日分位仍在上行）。 5）催化因素-关注JacksonHole会议联储表态等潜在冲击因素。历史行情回调看，虽然止盈因素往往是背后主因，但国内外流动性催化/国际关系变化等事件往往成为回调催化因素。近期看，可以关注JacksonHole会议联储观点的变化，当前市场存在部分鲍威尔转鹰预期。 2核心图表跟踪 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所； 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或