蓄力新高13：贸易摩擦潜在情景及应对

投资策略报告/2025.10.12 核心观点 分析师徐陈翼SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com ❖回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com ❖贸易摩擦升温或使市场波动加大，情绪消化后或是配置良机。海外方面，中美摩擦再度升级，特朗普进行关税施压，可视为在中美会谈前的要价手段，但实际落地情况还需观察APEC会议潜在的谈判结果，以及此间双方是否有进一步的反制升级。但即使关税推升短期通胀，对于美联储降息的影响也相对有限，此外特朗普仍在政治施压推进美联储长期降息。国内假期间出行需求增长旺盛，消费稳中向好；情绪端融资盘与ETF资金节后回流，市场量能重拾升势。短期市场在事件冲击下波动或加大，但深度调整的风险有限，震荡后或是配置良机。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 分析师熊宇翔SAC证书编号：S0160524070003xiongyx@ctsec.com ❖配置方向：即使关税有反复，但“天塌不下来”。短期情绪冲击中市场不具备深调基础，围绕三季报把握配置良机。 联系人常瑛珞changyl@ctsec.com 1）优先“以内为主”：新经济方面，自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）、新质产业（机器人、核聚变、固态电池等）。传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。 相关报告 1.《美国政府关门，国内消费回暖——国庆中秋假期大类资产复盘》2025-10-092.《财通策略&多行业——2025年10月金股》2025-10-053.《持股过节——蓄力新高12》2025-09-28 2）边际缓和信号出现后，转向外需相关的三季报景气细分：如北美算力、创新药等。 ❖4月贸易摩擦与后续演绎复盘 1）贸易摩擦快速升温阶段（双方税率达125%）：全A回调6%，反关税、稀土概念则分别上涨18%、7%；行业层面，农林牧渔等关税反制板块及电力、交运等防御板块领先。2）摩擦缓和预期阶段（特朗普不断放话为谈判铺垫）：全A上涨5%，出海、稀土概念分别上行6%、1%；行业层面，汽车、机械、轻工、电新等出海板块领先。3）协议达成阶段（达成共识，互降关税）：全A上涨12%，出海、反关税、稀土等分别上涨16%、7%、64%；行业层面，通信、医药、军工等高风偏板块及非银等顺周期板块涨幅领先。 ❖三季报预告：截止10月11日，A股有61家公司披露三季度业绩预告。当前披露率下，钢铁、轻工制造行业增速靠前。 1）预喜率视角，钢铁、轻工、食饮、零售、非银、公用预喜率高于其他行业。 2）预告业绩增速视角，原材料行业普遍改善，钢铁行业盈利上修超预期，中游基础化工增长明显，主要受益于反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖。下游消费品方面轻工制造、食品饮料增速靠前，受益于政策提振和“禁酒令”负面影响逐步消退。TMT制造延续较高景气，电子行业利润增幅扩大。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点...........................................................................................................32核心图表跟踪........................................................................................................53风险提示.............................................................................................................10 图表目录 图1：1H2025中美贸易摩擦关键节点及瑞士会谈回顾....................................................5图2：贸易摩擦应对思路............................................................................................6图3：钢铁、轻工、食饮、零售、非银、公用预喜率高于其他行业.....................................6图4：预告业绩增速中位数前三行业为轻工制造、钢铁、基础化工.....................................7图5：重点行业Q3景气逻辑......................................................................................7图6：预计三季度全A非金融盈利有所改善...................................................................8图7：高频景气：上游资源品及公共服务景气同、环比高增..............................................8 1回顾与观点 回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。 配置方向：即使关税有反复，但“天塌不下来”。短期情绪冲击中市场不具备深调基础，围绕三季报把握配置良机。 1）优先“以内为主”：新经济方面，自主可控（AI软件、AI芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）、新质产业（机器人、核聚变、固态电池等）。传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。 2）更多边际缓和信号出现后，转向外需相关的三季报景气细分。主要为北美算力、创新药等。 4月贸易摩擦与后续演绎复盘 1）贸易摩擦快速升温阶段（双方税率达125%）：全A回调6%，反关税、稀土概念则分别上涨18%、7%；行业层面，农林牧渔等关税反制板块及电力、交运等防御板块领先。 2）摩擦缓和预期阶段（特朗普不断放话为谈判铺垫）：全A上涨5%，出海、稀土概念分别上行6%、1%；行业层面，汽车、机械、轻工、电新等出海板块领先。 3）协议达成阶段（达成共识，互降关税）：全A上涨12%，出海、反关税、稀土等分别上涨16%、7%、64%；行业层面，通信、医药、军工等高风偏板块及非银等顺周期板块涨幅领先。 三季报预告：截止10月11日，A股有61家公司披露三季度业绩预告。当前披露率下，钢铁、轻工制造行业增速靠前。 1）预喜率视角，钢铁、轻工、食饮、零售、非银、公用预喜率高于其他行业。 2）预告业绩增速视角，原材料行业普遍改善，钢铁行业盈利上修超预期，中游基础化工增长明显，主要受益于反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖。下游消费品方面轻工制造、食品饮料增速靠前，受益于政策提振和“禁酒令”负面影响逐步消退。TMT制造延续较高景气，电子行业利润增幅扩大。 高频景气视角来看，有2方面亮点： 1）同比高增且环比进一步上行的领域：主要在上游资源品以及公共服务，包括受益于“反内卷”的钢铁、建材、化工，以及宽财政的交运、建筑。2）同比仍偏弱但环比边际改善的领域：主要是必选消费，主要是价端传导企稳的食品饮料、纺织服饰。 2核心图表跟踪 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所注：数据截至2025年10月11日 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期下行+关税影响下，美国景气走低，存在软着陆可能，但也存在硬着陆进而衰退的风险，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机