凤爪品类龙头，拓渠驱动成长

凤爪品类龙头，拓渠驱动成长 有友食品：凤爪品类龙头，渠道景气放量。有友食品作为泡椒凤爪龙头企业，已构建稳固品类认知，在大单品支撑之下，公司逐步从川渝走向全国，24Q3进驻会员制商超及量贩零食店，打开新兴渠道空间，当前正处高景气放量阶段。2024年公司营收同比高增22.4%至11.8亿元，预计25H1营收进一步同比高增40.9~50.8%至7.5~8.0亿元。收入高增带来的规模效应及成本红利牵引利润同样实现亮眼表现，2024年归母净利润同比增长35.4%至1.6亿元，预计25H1归母净利润同比增长37.9~47.6%至1.05~1.12亿元。 买入（首次） 产品：中式泡卤优势充分，爆品再造印证实力。当前零食品类爆发机遇集中于中式零食，在需求端以辣卤风味、健康属性、高效创新满足悦己需求，供给端中国工业制造能力持续提升，在生产端支撑了零食推陈出新、精进工艺，并实现规模效应。有友率先将泡椒凤爪从中式餐饮带向包装零食，至2024年已实现7.8亿元凤爪营收，在泡椒凤爪领域已具备深厚品类认知，并从川渝走向全国市场，在鸡爪之外拓展筋骨棒、鸡脚筋等产品边界，延伸山椒、酸菜等多种风味，丰富产品及风味矩阵。公司泡卤领域优势牵引进山姆渠道，定制共创脱骨鸭掌新品，实现爆品再造，产品实力的验证也给予公司快速推进轻享食光及酸汤双脆的机遇。对于公司而言，爆品打造思路的积累也有望引领内部新品研发打磨，扩大产品优势。 渠道：新兴渠道拓展之初，未来成长空间广阔。过去零食行业渠道经历商超、电商、量贩零食、会员店等多次变革演化，每次均催生新的布局机会，有友前期以经销商实现全国传统渠道的布局，24Q3进驻山姆开启新兴渠道的拓展，当前25Q2的山姆新品能够进一步贡献增量，量贩零食店在合作系统、进驻门店、产品SKU方面均具备提升空间，电商2024年补齐社交电商短板，但2024年线上占比仅5.7%，仍有充足提升空间，后续新兴渠道拓展有望打开渠道端成长机遇。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 盈利预测：我们认为有友当前正站在新兴渠道拓展的前期阶段，以优秀产品力及研发推新能力有望实现业务快速扩张，当前正在景气度集中释放阶段，成长潜力及市场空间均清晰显著。预计2025-2027年公司营收分别同比+45.2%/+26.8%/+14.6%至17.2/21.8/24.9亿元，归母净利润分别同比+44.0%/+25.4%/+13.9%至2.3/2.8/3.2亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 研究助理吴林轩执业证书编号：S0680124070006邮箱：wulinxuan@gszq.com 相关研究 风险提示：渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、有友食品：凤爪品类龙头，渠道景气放量...................................................................................................51.1发展历程：始于泡椒凤爪，渠道拓展高增.............................................................................................51.2股权结构&管理层：家族核心控股，管理持续优化................................................................................6二、产品：中式泡卤优势充分，爆品再造印证实力............................................................................................82.1行业：供需两端快速迭代，中式泡卤空间充足......................................................................................82.2公司：泡椒凤爪优势稳固，脱骨鸭掌势能强劲......................................................................................92.3采购：成本红利清晰，规模效应对冲渠道结构调整.............................................................................11三、渠道：新兴渠道拓展之初，未来成长空间广阔..........................................................................................133.1行业：会员店加速推新，零食量贩高速扩店.......................................................................................133.2公司：新兴渠道快速放量，全渠道优势构建.......................................................................................153.3复盘甘源、劲仔新兴渠道拓展：渠道红利充分，规模效益释放...........................................................17四、盈利预测..................................................................................................................................................20五、风险提示..................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：公司历史复盘.....................................................................................................................................6图表2：创始人家族控股，股权结构集中.........................................................................................................7图表3：家族掌舵发展，引进优秀高管.............................................................................................................7图表4：香辣小鱼、麻酱魔芋、八珍糕等中式零食取得良好反响......................................................................8图表5：当下零食消费者对产品口味、口感的讨论占比较高.............................................................................8图表6：2023年中国卤制品行业规模达3180亿元，同比增长6.8%................................................................9图表7：2023年中国无骨鸡爪线上规模49.8亿元，同比增长16.5%...............................................................9图表8：产品创新+渠道拓展驱动2024年收入高增长（亿元）........................................................................9图表9：24Q3公司其他主营业务单季度收入占比快速提升...............................................................................9图表10：2014-2020年泡凤爪类收入拉动基地外市场收入占比提升...............................................................10图表11：公司泡凤爪矩阵包含凤爪、凤爪单爪、筋骨棒、鸡脚筋等品类........................................................10图表12：2025年6月脱骨鸭掌登顶山姆美味宵夜热度榜以及夏日酸咸开胃零食榜........................................10图表13：公司山姆脱骨鸭掌与天猫平台同类产品相比更具性价比..................................................................10图表14：肉类、素食持续推新，支撑新兴渠道业务拓展................................................................................11图表15：2024年公司泡凤爪类、皮晶类业务单位成本均呈现改善趋势..........................................................11图表16：从成本结构看，2024年直接材料占比达81.7%..............................................................................11图表17：公司泡凤爪直接材料占生产成本80%以上......................................................................................12图表18：2019-2025年泡凤爪进口价格变化波动较大....................................................................................12图表19：2019-2024中国休闲食品饮料产品分渠道GMV（亿元）..................................................................13图表20：量贩零食店门店数量正在快速扩张过程中（家）.............................................................................13图表21：山姆中国门店数量进入快速扩张阶段..............................................................................................14图表22：MM产品选品流程..