公司深度报告：凤爪龙头再启航，产品渠道加速驱动

凤爪龙头再启航，产品渠道加速驱动 —有友食品（603697.SH）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 ▌有友食品：泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 公司1997年成立于重庆，2019年上市，为泡椒凤爪龙头。 ▌凤爪市场大有可为，纵深与横向扩张释放潜力 休闲卤制品2023年行业收入1396亿元，预计2027年超2000亿元，CAGR为9%，其中休闲即食凤爪2022年行业收入35亿元，有友深耕川渝市场成为第一梯队代表，第二梯队公司通过区域渗透维持1-2亿元营收规模，此外市场零散分布区域小作坊企业，而三只松鼠、无穷等知名品牌也迅速切入赛道，竞争格局呈现头部集中、区域分散、跨界融合特征，行业景气度持续提升。 ▌经营思维切换，产品渠道加速驱动 品牌端，泡椒凤爪开创者，“有友及图”被国家工商总局商标局认定为中国驰名商标。产品端，2024Q1-Q3泡椒凤爪营收占总营收71%，2024年1-10月进口鸡爪原材料均价同减16%，盈利弹性进一步释放。脱骨鸭掌2024年进入山姆渠道后快速放量，成为月销超10万件的爆品，随着新品红利释放叠加山姆开店预期，有望成为公司第二大单品。渠道端，抖音等新零售渠道投入加大，2024Q1-Q3线上渠道同增263%，赵一鸣、零食很忙等零食渠道品类持续导入，山姆、costco等会员制渠道持续开发定制产品，积极拥抱渠道变革，业绩弹性有望持续释放。市场端，西南市场经多年精耕已成大本营，后续多区域配合将华东区域打造为第二增长极。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有友食品（603697）：营收增长环比加速，盈利能力边际改善》2024-10-282、《有友食品（603697）：营收稳健增 长 ， 原 材 料 高 位 致 使 盈 利 承 压 》2024-08-213、《有友食品（603697）：短期利润承压，渠道转型正当时》2024-04-28 ▌盈利预测 根据调研及对公司的深度分析，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.34/0.42/0.51（前值为0.34/0.37/0.41）元，当前股价对应PE分别为33/27/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。 正文目录 1、有友食品：泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放...................................................51.1、基本情况：国内凤爪龙头,股权架构稳定.............................................51.2、业务拆分：凤爪为营收基石，夯实线下基本盘拓展多元渠道.............................71.3、财务分析：营业收入企稳回升，利润逐渐释放........................................72、凤爪市场大有可为，纵深与横向扩张释放潜力...............................................92.1、休闲卤制品前景广阔，市场份额头部集中............................................92.2、凤爪市场规模稳增，品类多元与市场纵深双向发展....................................103、经营思维切换，产品渠道加速驱动.........................................................123.1、品牌端：泡椒凤爪开创者，品牌营销力度提升........................................123.2、产品端：凤爪成本边际下降，脱骨鸭掌快速放量......................................133.3、渠道端：拥抱渠道变革，加大新兴渠道拓展..........................................173.4、市场端：深耕西南市场，发掘华东区域潜力..........................................194、盈利预测评级...........................................................................205、风险提示...............................................................................20 图表目录 图表1：有友食品发展历程...............................................................5图表2：有友食品股权结构...............................................................6图表3：公司主要管理层介绍.............................................................6图表4：2019-2024Q1-Q3公司分产品营业收入占比...........................................7图表5：2019-2023年公司分渠道营业收入占比..............................................7图表6：2019-2024Q1-Q3营业收入与同比...................................................8图表7：2019-2024Q1-Q3归母净利润与同比.................................................8图表8：2019-2024Q1-Q3毛利率与净利率对比...............................................8图表9：2019-2024Q1-Q3费用率（%）......................................................8图表10：中国休闲卤制品行业市场规模与同比..............................................9图表11：2021中国休闲食品各品类所占市场份额（%）.......................................9图表12：2022年中国休闲卤制品行业企业竞争格局..........................................10图表13：中国休闲卤制品行业发展历程分析................................................10图表14：2018-2022年中国休闲即食凤爪市场规模与同比.....................................10图表15：当前市场主流风味凤爪简介......................................................10图表16：企业竞争格局..................................................................11图表17：市场需求特点分析..............................................................12图表18：公司宣传营销网络图............................................................13 图表20：公司主要产品举例..............................................................13图表21：2024Q1-Q3公司主要产品营收占比.................................................13图表22：2023年各产品原材料成本占比....................................................14图表23：2018-2023年公司各产品毛利率（%）..............................................14图表24：2018-2023年公司产能、产量与产能利用率.........................................14图表25：2018-2024Q1-Q3泡椒凤爪营收与同比..............................................15图表26：2018-2023年泡椒凤爪销量与吨价.................................................15图表27：2018-2022年我国鸡爪生产量与进口量.............................................16图表28：2018-2024年我国进口鸡爪数量与单价.............................................16图表29：2018-2024Q1-Q3其他产品营收（亿元）............................................16图表30：2020年以来公司研发推新........................................................16图表31：有友推出脱骨鸭掌..............................................................17图表32：脱骨鸭掌目前月销超10万件....................................................17图表33：2019-2024Q1-Q3线下渠道营收与同比..............................................18图表34：2019-2024Q1-Q3经销商数量......................................................18图表35：2019-2024Q1-Q3公司线上渠道营收与同比..........................................18图表36：零食量贩渠道市场规模与同比...................................................18图表37：山姆会员超市门店数量与同比....................................................19图表38：2019-2023年公司分地区营业收入占比.............................................20图表39：2019-2023年公司华东区域营收与同比.............................................20图表40：公司营业收入假设..............................................................20 1、有友食品：泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放 1.1、基本情况：国内凤爪龙头,股权架构稳定 三十余年稳步发展，成为国内凤爪龙头。有友食品1