公司深度报告：口味型坚果龙头启航，产品+渠道加速成长

这是一篇关于甘源食品的深度研究报告。该公司成立于2006年，以研发及生产销售籽类休闲食品起家，是一家深耕坚果领域十七年的口味型坚果领军品牌。2023年08月09日，该公司的收盘价为79.89元，市值为74亿元，总股本为93百万股，流通股本为50百万股。该公司以全渠道布局为主，线下经销模式为主，2022年经销模式、电商模式和其他模式收入占比分别为85%、12%和3%。此外，该公司还积极布局零食量贩店、高端会员店，年度销售额贡献均超千万。在公司产品方面，公司持续推陈出新，口味型坚果抢占先机，并持续开发烘焙等新品类丰富产品矩阵。2022年，公司综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆合计收入占比超过80%，2018-2022年CAGR为29%/15%/-2%/-0.4%。其他产品（烘焙、酥类、米制品等）收入占比为17%，2018-2022年CAGR为27%。在渠道方面，公司全渠道布局高速增长，以线下经销模式为主，2022年经销模式、电商模式和其他模式收入占比分别为85%、12%和3%。此外，该公司还积极布局零食量贩店、高端会员店。在盈利预测方面，该公司预计2023-2025年EPS分别为2.59、3.49和4.61元，当前股价对应PE分别为31、23和17倍，维持“买入”投资评级。风险提示包括宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期和零食专营渠道增长不及预期等。

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