谁在“做多”，谁仍“畏高”？

近期市场上行主要由活跃资金驱动

1. 游资活跃度创年内新高：8月上半月龙虎榜上榜营业部日均成交金额达308亿元，创年内新高；市场情绪指数较全A展现更好弹性，反映短线情绪高涨。
2. 杠杆资金持续净流入：自6月下旬起累计净流入超2000亿元，推动融资余额突破2万亿元，两融交易额占比超10%。
3. 私募扩容显著、仓位提升：上半年量化产品备案规模达2448只（占私募总量45%），7月私募主观多头回报5.9%（反超量化多头5.7%）；6月私募股票多头平均仓位61.1%（较去年年末提升5.3pct），预计二季度净流入近2000亿元。

散户参与度低，“畏高”情绪偏重

1. 场外开户疲软：7月上交所A股新增开户196万，与4月持平，低于2-3月，显示居民资金未集中涌入。
2. 场内散户加仓有限：近几周散户资金流边际回升（本周净流入1134亿元），但较一季度周均1312亿元仍有差距；6月保证金余额增速19.4%，处历史较低分位。
3. 间接参与渠道受抑制：
   • ETF净赎回超2000亿元（近期散户偏好ETF净流出161亿元，创2024年单周新高）。
   • 主动权益基金净赎回1296亿份，新发偏股基金发行强度仍弱于近10年历史水平。
4. 散户犹豫原因：
   • 缺乏持续上涨信号确认趋势；
   • 结构性行情追涨难度大；
   • 存量基金解套赎回压力（如2023年10月净赎回1165亿元）。

后市展望：FOMO资金逐步入场

1. 居民资产搬家趋势：
   • 低利率产品（存款、理财）到期高峰将至，资金或向权益迁移；
   • 7月居民存款减少1.1万亿，非银存款多增2.14万亿，显示搬家初现；
   • 本轮居民资金入市进度偏缓（去年9月至6月仅流入1.5万亿），潜在空间仍大。
2. 机构资金流入：
   • 弱美元下外资扭转净减持，5-6月净增持188亿美元；
   • 险资一季度增加5%（约4000亿投向股市），长期投资试点加速（2220亿元已投入）。

行业配置建议

1. 短期：科技方向（消费电子、智驾、国产算力、AI软件）、新消费、反内卷品种、主题投资（商业航天、脑机接口）。
2. 中期：政策底、资产荒、美元降息周期支撑趋势向上，FOMO资金和机构资金将持续流入。

风险提示：经济复苏不及预期、政策推进不及预期、地缘政治风险、海外降息及关税政策不确定性。