近期市场上行主要由活跃资金驱动
- 游资活跃度创年内新高：8月上半月龙虎榜上榜营业部日均成交金额达308亿元，创今年以来月度级别新高，市场情绪指数较全A展现出更好弹性。
- 杠杆资金持续净流入：自6月下旬起杠杆资金持续净流入，累计规模超2000亿元，推动融资余额突破2万亿元关口，两融交易额占比提升至10%以上。
- 私募发行端扩容显著、仓位提升：上半年私募备案规模扩张，量化产品成为市场增量主力，收益均值约16.3%，备案总数达2448只，占全市场私募证券产品备案总量的45%；7月私募主观多头单月回报达5.9%，反超量化多头（5.7%）；6月私募股票多头平均仓位为61.1%，较去年年末提升5.3个百分点，预计二季度私募资金净流入接近2000亿元。
散户正在入场，但整体“畏高”情绪偏重，参与度还不高
- 场外散户尚未“跑步进场”：5月以来个人投资者新开户逐月边际改善，但绝对数值仍偏弱，7月上交所A股新增开户196万，基本与4月持平，低于2、3月。
- 场内散户有加仓动作，但力度有限：散户资金流入速率明显慢于去年“924”后，近几周散户资金流净流入1134亿元，但活跃程度较一季度周均1312亿元还有较大差距，凸显“畏高”情绪；地方统计局数据显示，6月保证金余额增速19.4%，仍处于历史较低分位水平。
- “疤痕效应”抑制散户布局A股：
- ETF方面：今年以来剔除国家队增持后，存量ETF净赎回超2000亿元，近期散户偏好的ETF净赎回进一步扩大，本周净流出161亿元，达2024年以来单周新高。
- 主动权益方面：年初至今存量产品净赎回1296亿份，新发产品中偏股基金发行强度有所提升，但整体发行强度与近10年历史水平相比仍偏弱。
- 散户犹豫原因：
- 趋势确认需要更强信号；
- 直接参与难度加大，今年大盘上涨呈现结构性特征，轮动快、节奏难把握；
- 解套赎回压力显现，随着指数突破，越来越多主动偏股基金净值接近或回到成本线，部分散户倾向获利了结。
展望后市，FOMO资金有望逐步入场
- 居民资产搬家趋势：
- 低利率产品到期后，资金有望向权益资产腾挪，居民定期存款、理财产品预计下半年到明年进入到期高峰；
- 6月居民存款达162万亿，创历史新高，相对全A总市值处于2008年以来74%历史高位，7月居民存款减少1.1万亿，非银存款环比多增2.14万亿，资本市场回暖、利率下行驱动的居民存款搬家已初现端倪；
- 从资金流体量看，居民端潜在增量资金充裕，本轮居民资金入市的潜在空间很大。
- 外资、险资等机构资金加大流入：
- 弱美元趋势下，外资有望流入，今年以来外资已扭转净减持态势，5-6月净增持境内股票和基金188亿美元；
- 险资等中长期资金也将加大入市，一季度保险资金运用余额环比增加5%，预计约有4000多亿规模投向股市，年内保险资金长期投资试点加速推进，三批试点合计金额2220亿元正陆续投入市场。
总结与展望
- 短期：市场有望维持相对强势，但在指数高位运行、尝试突破前高的过程中，可能会经历波动放大、震荡整固的阶段。行业配置建议关注科技方向相对低位的消费电子、智驾、国产算力、AI软件；新消费、反内卷相关品种；主题投资如商业航天、脑机接口等。
- 中期：政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑均未改变，市场趋势向上依然具备确定性，FOMO资金将逐步入场，居民资产搬家是不可忽视的趋势力量，潜在增量资金充裕，外资、险资等机构资金也有望加大流入。
风险提示
- 经济复苏节奏不及预期；
- 政策推进不及预期；
- 地缘政治风险；
- 海外降息节奏及特朗普政府关税政策不确定性风险等。
