金融工程定期报告：各行其道，行稳致远

2025年08月16日各行其道，行稳致远 证券研究报告 本期要点：各行其道，行稳致远 杨勇分析师SAC执业证书编号：S1450518010002yangyong1@essence.com.cn 上期我们提到，本轮上行符合历史上较大级别熊牛转换规律，具有较为普适的经济周期运行规律的逻辑支撑，从历史经验看大势或仍有望向上，应该仍未到撤退之时，事后来看走势符合预期。 相关报告 势重于术，胆大心细2025-08-10止跌的三个观察视角2025-08-03术或有颠簸，但势仍在上2025-07-27先守后功，是为上2025-07-20情绪与预期博弈，或以震荡为主2025-07-13 近期市场趋势较强，但毕竟涨幅不小，虽然我们不认为短期有趋势结束的迹象，但也不妨预先探讨在什么样的情况下需要担心较大级别的调整或者说如何才能终结趋势。 从波浪理论视角看，一波较为明确和强势的上行趋势会有三波上涨，而今年4月初以来的上涨应该能够比较清晰及合理的划分成两波。因此，是否已经处于第三波上涨之中是一个观察走势是否存在较大级别风险的观察视角。 从风险溢价的角度看，当前股债收益差（股息率减去国债收益率）已经下行突破了过去3年来的布林带中轨，但从历史经验看，只有在布林带中轨之下停留几个月，甚至这一指标来到布林带下轨附近时，一个较大级别的上行趋势才有可能最终扭转。 板块上，从拥挤度的角度看，目前科技及成长方向的成交金额占比并未到过高的程度，这或许意味着即使这类板块某天会因为涨幅较大而出现震荡整理，但也不太容易出现大级别的调整。 反之，对于偏价值型或比较重视估值与性价比的人，可以适当开始关注大盘价值型板块的机会。比如已经开始有启动迹象的茅指数，以及在C浪调整过程中出现了底背离迹象的银行板块等。不同偏好的资金在不同的方向上寻找机会，才有可能使得本轮上涨行情行稳致远。 风险提示：根据历史数据构建的模型在市场变化时可能失效。 内容目录 1.本期市场要点：各行其道，行稳致远...........................................32.市场判断相关逻辑...........................................................4 图表目录 图1.上证综指-周期分析-2025.08.16............................................4图2.中证800指数-风险溢价分析-2025.08.16....................................4图3.泛行业拥挤度分析-2025.08.16.............................................4图4.四轮驱动模型-2025.08.16.................................................5 1.本期市场要点：各行其道，行稳致远 上期我们提到，本轮上行符合历史上较大级别熊牛转换规律，具有较为普适的经济周期运行规律的逻辑支撑，从历史经验看大势或仍有望向上，应该仍未到撤退之时，事后来看走势符合预期。 近期市场趋势较强，但毕竟涨幅不小，虽然我们不认为短期有趋势结束的迹象，但也不妨预先探讨在什么样的情况下需要担心较大级别的调整或者说如何才能终结趋势。 从波浪理论视角看，一波较为明确和强势的上行趋势会有三波上涨，而今年4月初以来的上涨应该能够比较清晰及合理的划分成两波。因此，是否已经处于第三波上涨之中是一个观察走势是否存在较大级别风险的观察视角。 从风险溢价的角度看，当前股债收益差（股息率减去国债收益率）已经下行突破了过去3年来的布林带中轨，但从历史经验看，只有在布林带中轨之下停留几个月，甚至这一指标来到布林带下轨附近时，一个较大级别的上行趋势才有可能最终扭转。 板块上，从拥挤度的角度看，目前科技及成长方向的成交金额占比并未到过高的程度，这或许意味着即使这类板块某天会因为涨幅较大而出现震荡整理，但也不太容易出现大级别的调整。 反之，对于偏价值型或比较重视估值与性价比的人，可以适当开始关注大盘价值型板块的机会。比如已经开始有启动迹象的茅指数，以及在C浪调整过程中出现了底背离迹象的银行板块等。不同偏好的资金在不同的方向上寻找机会，才有可能使得本轮上涨行情行稳致远。 2.市场判断相关逻辑 资料来源：国投证券证券研究所，Wind 资料来源：国投证券证券研究所，Wind 资料来源：国投证券证券研究所，Wind 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034