金融工程2025年度策略展望：预期可期，行稳致远

预期可期，行稳致远 2024年12月17日 ➢权益量化：预期先行，防范轮动。2025积极有为的政策组合拳下科技板块和消费板块可有所期待。当下权益整体相对债券性价比较高，外资流出压力也有所消除，整体配置仓位建议提高。但是基本面的回升尚不明显，特别是消费板块，因此前期更多的是预期交易，在流动性更为宽松的环境下不排除似2024年这样极致的风格拐点的出现，因此把握好结构的择时与风险的控制仍是新一年的重点。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com ➢利率量化：因素背离，谨防反转。2024年以来10年期国债利率持续下行并突破2%水平。展望2025年，从经济周期来看景气度开始见底回升但信用持续偏弱，两者有所背离。从通胀来看，当前通胀资产持有意愿已经开始走高。从通道均值回复规律来看，超买状态下，未来国债利率如有反弹或较剧烈。 分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@mszq.com ➢黄金量化：通胀赤字，双重驱动。黄金走势主要对标美元信用。从驱动因素来看，当下财政因素继续占主导，趋势未转前对黄金持续利好。2025年特朗普再次开启总统任期，其施政主张对通货膨胀与财政赤字有进一步扩张可能。从赔率因素来看，短期黄金久期有所回落，实际利率下行对应黄金弹性或略有减弱。 研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com ➢行业量化：轮动加速，动量减弱。胜率赔率一致性有所减弱，短期轮动速度或有提升。当下推荐胜率赔率均衡的一级行业为：电力设备及新能源、有色金属、计算机、通信、交通运输、电子。从生命周期来看，配置成长期行业有更高的预期收益。当下较为偏向成长期的三级行业并未包括在推荐的一级行业的有：其他煤化工、聚氨酯、有机硅、运输设备、新兴计算机软件、云服务相关、电力相关、电池综合服务、无烟煤、种植、氮肥、锂。 研究助理祝子涵执业证书：S0100123030018邮箱：zhuzihan@mszq.com 研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@mszq.com 相关研究 ➢风格量化：成长风格，逐步开启。实际成长与预期成长资产的优势差开始趋势性扩大，实际与预期的利润增速有望进入加速阶段，从而利好两类风格。其中实际成长偏大盘一些，预期成长偏小盘一些，整体大小盘都有机会。盈利能力资产目前基本面不支持，红利类资产依然拥挤，且美债利率拐点后整体风格会从红利偏向成长。 1.量化周报：盘整目前难转趋势-2024/12/152.基本面选股组合月报：红利低波增强组合11月超额收益达2.20%-2024/12/143.量化周报：利率下行被动提升权益配置价值-2024/12/084.资产配置月报：十二月配置视点：哪些行业正引领工业利润回暖？-2024/12/055.量化大势研判：十二月大势研判：成长领唱，大小盘皆有机会-2024/12/02 ➢选股因子：关注分析师、技术类因子。2024年下半年交易较为活跃，市场较为青睐低流动性股票，且不再偏好低波类防守风格，市值风格由大转小，价值风格收益衰减明显，成长相对占优，盈利因子表现持续出色，动量因子收益反转。从Alpha因子表现看，市场偏好估值合理型、成长潜力型和财务健康型的个股，价值类因子拥挤度有所下降。2025年上半年看好分析师、技术类因子。 ➢风险提示：1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。2）国内宏观经济表现不及预期。3）海外经济形势及政治环境超预期。 目录 1大类资产量化展望....................................................................................................................................................3 1.1权益量化：预期先行，防范轮动....................................................................................................................................................31.2利率量化：因素背离，谨防反转..................................................................................................................................................101.3黄金量化：通胀赤字，双重驱动..................................................................................................................................................15 2.1行业量化：轮动加速，动量减弱..................................................................................................................................................192.2风格量化：成长风格，逐步开启..................................................................................................................................................23 3.1风格因子表现....................................................................................................................................................................................303.2 Alpha因子表现跟踪........................................................................................................................................................................333.3 2025年上半年因子表现展望.........................................................................................................................................................35 插图目录..................................................................................................................................................................39 1大类资产量化展望 1.1权益量化：预期先行，防范轮动 2024年A股是一个各大类风格Crash的剧变之年，市场的交易偏好极不稳定。年初市值风格大幅切换，小市值因子自2021年年初崩溃后时隔3年再次崩溃并且一直持续至7月。年中盈利因子（PE低估值）、动量因子双双崩溃，之前表现较好的低估值与红利类强势板块开始崩溃。四季度随着政策预期的反转，长期较为稳定的低波因子同样出现了长达一个月的失效。 大类风格的极端摇摆背后隐含的是基本面低波动下过剩流动性导致的定价相对基本面的来回偏离。2023年Q2以来A股净利润累计同比增速连续六个季度持续保持在微负，为历史最长负值区间。整体景气度的波动率为历史低位，同时叠加国债利率的持续下行，流动性较为宽松。“资产荒”下市场对短期优势风格的过度配置导致了拥挤交易的快速形成，导致了市场风格崩溃的频率大幅提高。 资料来源：wind，民生证券研究院 2025年流动性在更为宽松的货币政策下有望继续保持，而基本面角度中国经济将进一步从投资驱动转向消费驱动，政策加码下或能出现主线从而改善风格快速切换的状况。2024年整体社融增速保持在较低水平，TTM环比持续保持微负状态，居民、企业、地方政府的加杠杆意愿都相对较弱，且可明显看到社融增速的整体波动幅度在2021年后有明显减弱。投资回报率的持续下行制约了社会融资规模的扩张。 资料来源：wind，民生证券研究院，注：图中上证指数为调整后的趋势示意 2024年12月中央政治局会议定调2025年重点为扩大内需，预示着未来结构上的改善方向。扩大内需的核心在于：提高居民收入水平、完善社会保障体系、挖掘更多消费需求。会议内容对这几方面都做出了重要指示，包括更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以及提振消费、科技创新、体制改革、对外开放、化解风险、脱贫攻坚、区域战略、降碳减污、保障民生等方面。 提高居民收入、提升收入预期、加强社会保障能够直接有效的提高消费意愿。一个人的支出就是另一个人的收入，因此提高收入需要提高支出。更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策能够进一步的加大支出，扩大就业提振收入，从而更好地刺激消费。从当下就业、收入、零售的当下数据来看，改善进程或还未正式开启，需要后续持续关注。 资料来源：wind，民生证券研究院，注：单位为% 资料来源：wind，民生证券研究院，注：左右轴单位为% 财政的逆周期发力下，企业ROE有望进入回升。从历史的财政收入和支出节奏来看，财政支出多数时候滞后于财政收入，也即先有收入增加后再进行支出计划。仅有2016-2017年，财政支出增速有明显的逆周期扩张，远高于财政收入的增速，并且在财政发力之后，A股高ROE类企业ROE于2017年开始见底回升，整体两年质量风格明显占优。 资料来源：wind，民生证券研究院，注：左右轴单位为% 科技创新成果同样有望打开国内与国外市场，通过更高的产品力以及成本的优势打开消费市场。科技创新成果将提高新质生产力，助力经济高质量发展，以更高的附加价值去获取国内与全球的消费市场份额，同时科技的自主可控和国产替代同样有望创造大量的国内消费需求。新能源车、半导体产品、人工智能、人形机器人等板块未来若有更多突破则有望景气进一步抬升。 资料来源：wind，民生证券研究院，注：单位为% 资料来源：wind，民生证券研究院，注：单位为% 从上市公司利润来说，A股整体约40%为工业，约50%为金融业，A股整体景气度的提升取决于工业利润回升状况。上市金融业公司利润中银行整体占85%左右，而银行的利润取决于贷款的量、价、质，其都依赖于工业利润回升带来的收益率的提高（预期回报率提升下的社融回升、回报率提升下的利差扩张、工业利润回暖带来的不良率下降）。 2024年1-10月规模以上工业企业利润总额同比为-4.3%，较前值-3.5%继续回落。从单月数据来看，10月工业企业利润总额同比降幅10%，相较8月（-17.8%）和9月（-27.1%）降幅有明显缩窄。其中采矿业整体仍在下行，中游制造（材料）和下游制造降幅有明显缩窄，而中游制造（设备）特别是高端制造领域有明显的增长，电