2025宏观年度策略：穿越周期，行稳致远
AI智能总结
挖掘价值投资成长 2024年12月04日 证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002联系人：李嘉文电话：18019080337 美联储降息预期弱化，特朗普政府提高关税风险增加，外部环境将对我国的货币政策和出口形成一定制约。我们预计在特朗普逆全球化政策影响下，全球通胀中枢趋于上移，加上美国经济保持较强韧性，美联储2025年降息幅度可能不及市场预期。同时，全球贸易保护主义升温，国际贸易面临收缩风险。 《“再通胀”担忧尚早——美国10月CPI数据点评》2024.11.19 《一揽子政策效果初显，需求端稳步修复——10月经济增长数据点评》2024.11.18 国内短期稳增长与防风险任务加重，且需要兼顾提升经济效率，聚焦发力“两新”或为现阶段最优解。2025年国内面临库存、设备、地产三周期回落压力，加上外部环境不确定性加大，出口对经济的支撑作用减弱，需要更大力度政策稳增长与防风险。此外，传统外延式扩张面临较大收益率下行压力，需要推动形成新质生产力来提升经济效率。因此，我们认为大规模设备更新和消费品以旧换新等旧动能改造升级能够兼顾稳增长与高质量发展，将是后续政策的主要抓手。 《大选后如何看联储降息——美联储11月议息会议点评》2024.11.11 《海外大选观察系列：美国大选进入白热化阶段，如何看摇摆州选情》2024.11.06 国内弱复苏、低通胀格局延续，配套强财政、宽货币政策组合，中央财政驱动的投资和消费对经济的拉动作用增强。当前地方政府、居民、企业等实体部门面临现金流增速放缓、资产估值下行、债务压力增大等方面的约束，预计2025年中央财政对经济增长的提振力度将增强。当前特别国债、专项债等财政资金发力方向以建设重点行业大项目和发放特定类别消费品补贴为主，我们认为政策力度将持续加大，短期重点关注市场规模大、表观消费量小，补贴撬动效应强的行业，如设备领域的营运交通设备、农机、电梯；消费品领域的消费电子、家电、汽车。中长期可提前布局战略新兴产业。 《政策指引落地，市值管理践行度提升》2024.10.08 全球大类资产：2025年美国基本面好于欧元区，加上美联储，有望推动美元指数上行。在美元走强、美联储降息预期放缓的基准假设下，黄金等避险资产价格面临一定的回落压力。 国内大类资产：国内进入长复苏周期，强财政宽货币组合长期保持，弱复苏、低利率环境下，债券类和股票类资产更具配置价值。债券类资产受益于货币政策长期保持宽松，政策利率进一步下行预期强化，有望引导债券收益率曲线进一步下探。权益类资产受益于逆周期和跨周期政策力度加大，存在结构性机会，重点关注“两新”相关领域。 【风险提示】 外部遏制打压进一步增多，中美关系、中欧关系等不确定性较大美国经济硬着陆风险，美联储降息超预期 正文目录 1.海外宏观篇：走向新平衡....................................................................................51.1.全球经济：平稳增长，动能放缓....................................................................51.2.美国：“软着陆”预期下的新常态..................................................................81.2.1.经济：韧性尚存，平稳放缓........................................................................81.2.2.消费：回归稳健常态，消费者信心反弹....................................................91.2.3.通胀：去通胀进程持续，最后一英里尚存颠簸......................................101.2.4.就业：劳动力市场或将长期软化..............................................................131.2.5.特朗普政策对美国经济影响几何？..........................................................151.2.6.货币政策：软着陆预期下降息幅度可能不及预期..................................192.国内宏观篇：破解周期挑战..............................................................................202.1.穿越周期的政策..............................................................................................202.1.1.当去库存周期和地产下行周期遭遇设备投资逆周期..............................202.1.2.短期紧盯5%左右GDP增速目标，逆周期政策加大发力.........................222.1.3.中长期确保经济持续高增长，注重跨周期调节......................................232.1.4.强财政宽货币组合有望长期延续..............................................................252.2.三大需求谁将支撑5%增速.............................................................................282.2.1.出口高景气的可持续性探讨......................................................................292.2.2.有收入支撑的消费需求短期难形成..........................................................312.2.3.形成有合理回报的投资需求将是关键......................................................322.3.走出低通胀仍需耐心......................................................................................352.3.1.CPI温和复苏可期.......................................................................................352.3.2.预计PPI在2025年下半年转正................................................................363.投资篇：把握转型期结构性机会......................................................................383.1.逆周期与跨周期政策主导短期与中长期产业发展方向..............................383.2.低利率环境下资产价格迎来重估..................................................................393.3.美元指数保持韧性，黄金等待配置型机会..................................................40 图表目录 图表1：IMF世界经济展望：实际GDP同比增速................................................5图表2：各经济体通胀预期....................................................................................6图表3：美国及欧元区通胀分项中商品/服务价格比..........................................6图表4：IMF货币政策利率走势及预测.................................................................7图表5：实际信贷环比增速（经GDP平减指数调整）........................................7图表6：一般政府利息支出及预测（占一般政府收入百分比%）......................7图表7：各经济体财政政策预期变化（占财政余额百分比）............................7图表8：美国GDP各分项季环比增速以及拉动率................................................8图表9：投资细分项对美国GDP环比拉动............................................................8图表10：消费细分项对美国GDP环比拉动..........................................................8图表11：美国商品、服务消费修复（十亿美元）..............................................9图表12：美国消费者信心边际回升......................................................................9图表13：美国时薪增速高于CPI，居民购买力提升...........................................9图表14：美国家庭净资产持续上行（10亿美元）.............................................9图表15：2024年以来美国通胀下行趋势放缓...................................................10图表16：核心通胀仍处下行趋势........................................................................10图表17：美国潜在通胀趋势回落至疫情前水平................................................10图表18：美国粘性通胀呈现下降放缓趋势........................................................10图表19：美国CPI同比及分项贡献....................................................................11图表20：美国CPI季调环比及分项贡献............................................................11图表21：EIA预计25Q2起全球原油市场供大于求...........................................11图表22：全球供应链压力减弱带动核心商品去通胀........................................12图表23：美国新车及二手车CPI处于低位...................
