利率：再提“防空转”意味着什么？

核心观点

• 二季度货政报告总结为“宽货币、稳信用、调结构、重供给”，旨在规范银行业信贷投放并配合经济转型。
• 货币政策保持“适度宽松”基调，强化逆周期调节，总量型政策工具仍有使用可能，尤其在经济失速或非经济因素发酵时。
• “防空转”不代表资金收紧，央行关注“企业—金融”空转，将通过规范贷款投放量价加以约束。
• 流动性大概率延续宽松，央行通过OMO、买断式逆回购等操作呵护市场。
• 金融反内卷：淡化信贷规模，强调优化结构；规范贷款利率，防止银行无序竞争。
• 促服务消费，但强调供给侧发力，关注需求侧政策和稳定收入举措。

关键数据

• 10年期国债收益率上行5.74BP至1.75%，10年国开债收益率上行7.75BP至1.86%。
• 1年与10年国债期限利差扩大4.15BP至38BP，1年与10年国开债期限利差扩大4.68BP至33BP。
• 理财存续规模31.32万亿元，周度环比增长474.13亿元；新发理财规模199.78亿元。
• 货币基金7日年化收益率均值1.1%，现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.35%。
• 公募基金久期周中震荡下行至2.43，久期分歧度上升至0.44。

研究结论

• 短期内债市利率维持“上有顶”格局，10年国债上限约1.75%，调整即买入机会。
• 季度维度继续看多，10年国债可看1.5%。
• 下周债市关注LPR、美联储会议纪要、杰克逊霍尔全球央行年会。