宏观利率周报：央行重提防空转“弱现实”和“强预期”仍待收敛

2025年08月18日 央行重提防空转“弱现实”和“强预期”仍待收敛 宏观利率周报（20250811-0815） 证券分析师陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn 研报摘要 ⚫核心观点：7月经济数据低迷，社零同比大幅回落，固定资产投资深度下跌，制造业、地产开发及基建投资同时下滑。非银金融机构存款同比多增1.39万亿，股市慢牛带来存款搬家，后续有望延续。经济和金融数据偏弱，但弱现实并未超出预期，而大型基建、消费贴息引发需求预期，“反内卷”难以短期证伪。央行二季度货币政策执行报告重提“防范资金空转”，股市慢牛中的杠杆风险引起关注，降息降准或延后，同时抑制利率下行空间。在“弱现实”和“强预期”收敛之前，建议暂时保持观望。 相关研究：宏观利率周报：“反内卷”短期难以证伪长端利率下行并不顺畅（2025.8.11） ⚫行情回顾：央行买断式逆回购投放，7月经济数据低迷，但在关税措施暂停，权益市场走强影响下，十年国债快速上行至1.75%，利率结构呈现陡峭化。 ⚫市场要闻：（1）贸易关税。中美加征关税措施自8月12日起暂停90日。商务部就加拿大钢铁等限制答记者问。商务部公布对欧盟机构反制措施。（2）货币政策。央行发布下一阶段货币政策主要思路：进一步落实好适度宽松的货币政策，抓好各项货币政策措施执行。（3）财政政策。个人消费贷款财政贴息政策日前正式出炉。征求意见要求保理行业不得给予消费应收账款开展名为保理实际为消费贷的融资业务。“数据语料作价入股”新模式推进。2025年超长期特别国债支持设备更新资金已下达完毕。（4）经济数据。7月经济数据有所回落。非银存款大增，居民存款搬家现象显现。（5）海外环境。美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单。美国7月PPI同比升3.3%，预期升2.5%。印度迫于汇率压力抛售大量美元储备。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................6图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................6图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................6图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................6图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................7图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................8图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................8图15：政策利率（%）...............................................................................................................8图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................8图17：Shibor利率（%）............................................................................................................8图18：国债期货价格（元）......................................................................................................8图19：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................9图21：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................9图22：VIX....................................................................................................................................9图23：中美利差（%）...............................................................................................................9图24：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图33：进出口运价指数............................................................................................................11图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................11图35：30大中城市商品房成交面积（万平方米）