美国7月CPI数据点评：9月降息概率超9成

9月降息概率超9成——美国7月CPI数据点评 |报告要点 美国7月CPI同比增长2.7%，预期2.8%，前值为2.7%；7月CPI环比增长0.2%，上月增长0.3%。7月核心CPI同比增长3.1%，预期3.0%，前值为2.9%；核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，上月0.2%。结构上，商品通胀继续上行，关税风险仍存，核心服务通胀仍有韧性。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期继续回落。市场对美联储2025年再次降息的预期继续升温，9月降息的概率进一步上升，数据公布后，9月降息的概率上升到93%。市场的反应上，数据公布后，短端国债利率下行，三大股指上涨。 |分析师及联系人 王博群SAC：S0590524010002 宏观点评 9月降息概率超9成——美国7月CPI数据点评 摘要 相关报告 ➢CPI通胀略低于预期，短期通胀预期继续回落 1、《新增非农下修或仍符合历史波动规律——美国7月非农就业数据点评》2025.08.052、《何时降息的分歧扩大——美联储7月议息会议点评》2025.08.01 美国7月CPI同比增长2.7%，预期2.8%，前值为2.7%；7月CPI环比增长0.2%，上月增长0.3%。7月核心CPI同比增长3.1%，预期3.0%，前值为2.9%；核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，上月0.2%。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期继续回落。7月5年期的未来5年远期通胀预期从6月的2.27%微增到2.32%；5年期盈亏平衡通胀率从2.33%略微上行到2.44%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期7月继续回落，是7月通胀数据中的积极变化，7月的密歇根大学通胀预期为4.5%，6月为5.0%。 ➢核心商品通胀同比延续回升，服务通胀同比持平 结构上，核心商品通胀7月继续上升，环比增速持平上月，而且考虑到8月关税税率进一步上调，未来潜在关税的影响或边际变大，商品通胀或继续走高。7月核心商品环比增长0.2%，上月为增长0.2%，同比增长1.2%，上月增长0.7%。核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比持平，同比增速继续下行。但是7月医疗护理服务的通胀环比和同比都明显回升，成为核心服务通胀韧性的重要因素。 ➢二手车通胀或继续回升 核心商品中二手车的通胀同比增长再扩大，环比增速也转正，环比增长0.5%，上月环比负增长0.7%，同比增长4.8%，上月2.8%。新交通工具同比增长0.4%，上月增长0.2%，环比持平，上月是负增长0.3%。Manheim的二手车价格指数7月同比增长2.9%，上月增长6.3%，环比负增长0.53%，上月增长1.59%。由于Manheim的二手车价格指数领先CPI，未来二手车CPI通胀可能仍面临上涨的压力。 ➢美联储9月降息的概率超过9成 市场对美联储2025年再次降息的预期继续升温，9月降息的概率进一步上升。数据公布前，市场预期美联储2025年9月降息的概率85%，市场预期美联储2025年10月降息的概率94%；数据公布后，9月降息的概率上升到93%，10月降息的概率上升到98%。市场关于美联储2025年降息次数的预期略微上升。数据公布前2025年降息2次及以上的概率为86%，降息3次及以上的概率42%；数据公布后2025年降息2次及以上的概率上升到91%，降息3次及以上的概率上升到50%。 ➢美国短端国债利率下行，三大股指上涨 市场的反应上，美国国债利率短端下行但是长端上行，3个月国债收益率下降1个基点，2年期国债收益率下降4个基点，10年期国债收益率上升2个基点。数据公布当天到收盘，美国三大股指上涨，纳斯达克上涨1.39%，标普500上涨1.13%，道琼斯指数上涨1.1%。我们认为CPI通胀低于预期使得降息预期边际上行可能是股市上涨的重要原因。从股市不同行业的涨跌来看，所有行业都上涨，其中必需消费、房地产和通信服务的涨幅靠前。 扫码查看更多 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险，美联储降息不及预期。 正文目录 1.CPI通胀同比略低于预期，短期通胀预期继续回落.......................41.1CPI同比略低于预期而核心CPI同比略高于预期...................41.2商品通胀同比继续回升，服务通胀仍有韧性.......................82.美联储降息预期升温...............................................132.1美联储9月降息的概率超过9成...............................142.2美国短端国债利率下行，三大股指上涨..........................163.风险提示.........................................................18 图表目录 图表1：CPI和核心CPI(%)..............................................5图表2：CPI分项贡献分解(%)...........................................5图表3：美国7月CPI和主要分项(%).....................................5图表4：6月FOMC会议经济预期概要(SEP)中位数..........................6图表5：美联储PCE和核心PCE的预期(%).................................6图表6：美联储CPI和核心CPI的预期(%).................................6图表7：圣路易斯联储通胀压力指数(%)...................................7图表8：美国的通胀预期(%).............................................7图表9：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)............................8图表10：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，%)............................9图表11：核心CPI商品和服务的价格同比变化（%）.......................10图表12：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）.....................10图表13：Manheim价格指数............................................11图表14：Manheim和CPI二手车同比....................................11图表15：核心商品CPI的主要分项同比(%)...............................11图表16：核心服务CPI的主要分项同比(%)...............................12图表17：CPI通胀剔除特定分项(%).....................................13图表18：替代的核心通胀指标(%).......................................13图表19：CPI数据公布前美联储不同会议上的利率概率分布(%).............15图表20：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布(%).............15图表21：2025年降息的概率...........................................16图表22：美国股市收盘的反应(%).......................................17图表23：美国国债利率收盘变化(基点)..................................17图表24：2025年8月12日标普500不同行业表现日变化..................17 1.CPI通胀同比略低于预期，短期通胀预期继续回落 美国7月CPI同比增长2.7%，预期2.8%，前值为2.7%；7月CPI环比增长0.2%，上月增长0.3%。7月核心CPI同比增长3.1%，预期3.0%，前值为2.9%；核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，上月0.2%。 结构上，核心商品通胀7月继续上升，环比增速持平上月，而且考虑到8月关税税率进一步上调，未来潜在关税的影响或边际变大，商品通胀或继续走高。7月核心商品环比增长0.2%，上月为增长0.2%，同比增长1.2%，上月增长0.7%。 核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比持平，同比增速继续下行。但是7月医疗护理服务的通胀环比和同比都明显回升，成为核心服务通胀韧性的重要因素。 1.1CPI同比略低于预期而核心CPI同比略高于预期 美国7月CPI同比增长2.7%，预期2.8%，前值为2.7%；7月CPI环比增长0.2%，上月增长0.3%。7月核心CPI同比增长3.1%，预期3.0%，前值为2.9%；核心CPI环比增长0.3%，预期0.3%，上月0.2%。 CPI的同比持平，其中能源通胀同比负增长略微扩大，食品通胀同比也小幅回落，但是核心CPI同比略微回升。CPI环比低于预期，但是核心CPI的环比持平预期，核心通胀的走势或略微令人担心。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 美联储2025年6月会议经济预期概要里面预期的2025年底PCE通胀同比是3.0%，核心PCE通胀是3.1%。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，按照美联储的预期，CPI到2025年底或要上行到3.7%，核心CPI 同比或要上行到3.6%。7月实际的CPI较此预期低了1pct，而核心CPI数据较此预期低了0.5pct。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过2.5%的概率，7月份的概率上升到50.9%，上月0.0%。未来1年的通胀上行到超过2.5%的风险较上月显著上行。 资料来源：FRED，国联民生证券研究所 长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期继续回落。7月5年期的未来5年远期通胀预期从6月的2.27%微增到2.32%；5年期盈亏平衡通胀率从2.33%略微上行到2.44%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期7月继续回落，是7月通胀数据中的积极变化，7月的密歇根大学通胀预期为4.5%，6月为5.0%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2商品通胀同比继续回升，服务通胀仍有韧性 结构上，核心商品通胀7月继续上升，环比增速持平上月，而且考虑到8月关税税率进一步上调，未来潜在关税的影响或边际变大，商品通胀或继续走高。7月核心商品环比增长0.2%，上月为增长0.2%，同比增长1.2%，上月增长0.7%。 核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比持平，同比增速继续下行。但是7月医疗护理服务的通胀环比和同比都明显回升，成为核心服务通胀韧性的重要因素。 1.2.1CPI通胀和能源 从CPI拆分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，食品同比的增长略微上升到2.9%，上月3.0%。能源通胀环比负增长1.1%，上月增长0.9%，同比负增长扩大到1.6%，上月负增长0.8%。能源通胀同比负增长略微扩大或是本月CPI通胀同比持平的重要因素。 CPI能源分项的波动与布伦特油价密切相关，能源通胀同比保持负增长或与油价略微回落而同比负增长略微扩大有关，7月油价同比负增长17.1%，上月同比负增长15.9%，油价仍然低于70美元/桶。如果油价继续维持相对低位，那么能源通胀或有利于帮助CP