7月债券一级市场分析与展望

技术研究部（业务风险控制部）刘会许雅薇 2025年8月13日 摘要： 7月债券市场共发行各类债券5.35万亿元，同比增幅约28%。尤其是更加积极的财政政策扩张力度持续加大，带动政府债券供给规模进一步扩容，当月利率债发行规模同比增幅超41%。其中，尤其是新增专项债发行节奏再提速，7月发行规模环比上月增加17%。信用债发行也有所放量，发行规模同比增加12%，环比增长约7%；平均发行利率为2.11%，创下近12个月以来的新低，显示适度宽松的货币政策对于实体企业融资的有力支持。三季度作为政府债传统发行高峰期，叠加7月底中央政治局会议“加快政府债券发行使用”的明确导向，我们预计财政支出前置特征将进一步凸显，地方政府专项债发行节奏有望提速；信用债三季度整体发行规模将延续平稳增长态势，绿色债券、乡村振兴主题债等政策支持领域的债券或将保持明显扩容态势，信用债发行利率中枢有望继续维持在历史低位。 正文： 一、7月债券市场共发行债券5.35万亿元，同比增幅28.18% 7月，债券市场共发行2,456只债券，发行规模5.35万亿元，发行数量、发行规模分别同比增加8.29%、28.18%；净融资2.33万亿元，环比6月增加2,033亿元，较去年同期大幅增加1.08万亿元。其中，利率债发行358只，发行规模3.21万亿元，利率债发行数量、发行规模分别同比增加25.61%、41.51%；信用债发行2,098只，发行规模2.14万亿元，发行数量、发行规模环比分别减少3.58%、增加7.41%，同比分别增加5.80%、12.34%。截至7月底，我国债券市场存量规模达169.21万亿元。 利率债中，国债发行规模1.22万亿元，同比增加23.19%；净融资4,419亿元，同比增加109亿元。地方政府债发行245只，发行规模1.21万亿元，发行数量、发行规模同比大幅增加35.36%、70.71%。政金债发行95只，发行规模7,710亿元，分别同比提升11.76%、38.17%。 从7月各类债券发行情况来看，利率债仍是债券供给放量的主力，尤其是地方政府债扩容态势最为突出，表明在适度宽松的货币政策有效协同下，财政政策 扩张力度持续加大。 二、地方政府债发行规模同比增长70.71%，其中新增专项债发行规模同比高增119.18% 7月，地方政府债发行规模同比增长70.71%，其中，地方一般债发行3,449亿元，专项债发行8,686亿元，专项债发行占比由上半年的78.93%进一步降至71.58%。净融资方面，地方债7月偿还4,011亿元，净融资8,124亿元，净融资规模同比2024年7月大幅增加6,213亿元。 其中，地方新增债券发行7,032亿元，同比增长119.75%；尤其是用于支撑地方基建投资的新增专项债以及用于地方化债的特殊新增专项债，发行节奏在上月基础上再提速，7月发行规模环比上月增加17.04%，拉动地方政府债整体环比增加3.25%。再融资债券发行5,103亿元，同比增长30.56%，增速较上半年的69.18%出现大幅回落，其变化主要是由于置换隐债再融资专项债发行进度已近尾声，7月整体发行节奏显著放缓。 三、信用债发行规模同比增加12.34%，平均发行利率降至2.11% 7月信用债发行规模、偿还规模分别为2.14万亿元、1.35万亿元，其中，发行规模同比增幅较大，约为12.34%，环比约7.41%；偿还规模同比、环比均有所缩减，同比降幅约7.61%，环比下降14.49%。净融资规模为7,952亿元，为12个月以来的最高值。 数据来源：Wind，大公国际整理 （一）金融债发行放量显著，其发行规模位居各类信用债首位 分券种来看，资产支持证券、短融、定向工具等发行数量、发行规模均有所下降，其中，发行数量同比分别下降2.32%、6.42%、21.90%，发行规模同比分别下降54.24%、5.28%、21.97%。金融债、中期票据发行数量、发行规模同比均有不同幅度的增长。其中，金融债发行放量尤为显著，7月发行数量、发行规模分别同比大幅增长70.73%、214.48%，当月发行规模在所有券种中位居首位；中期票据发行数量、发行规模分别增长3.74%、20.83%，当月发行规模仅次于金融债，达到4,635亿元。公司债当月尽管发行规模略有缩减，但发行数量增量明显，全月发行只数同比增加22.15%。 净融资方面，除定向工具之外，7月其余主要券种净融资规模均为正，当月各类信用债净融资额合计为7,952亿元。其中金融债净融资规模最大，约为4,179亿元。 （二）信用债整体发行利率进一步下行，各级别主体平均发行利率环比、同比均下行 发行利率方面，7月信用债平均发行利率为2.11%，为近12个月以来最低点，环比上月下降6.26BP，同比下行21.53BP。 其中，AAA级发行主体平均发行利率为1.97%，环比、同比分别下行4.90BP、26.48BP。AA+级发行主体平均发行利率为2.27%，环比、同比分别下行8.10BP、13.60BP。AA级发行主体平均发行利率为2.42%，环比、同比分别下行9.66BP、19.65BP。 数据来源：Wind，大公国际整理 （三）中央企业信用债发行规模同比增长40.87%，民营企业信用债融资延续净流入态势 分企业性质看，7月，地方国有企业共发行信用债1,309只，发行规模9,674亿元，发行数量与规模同比均呈小幅增长，增幅分别为3.97%、1.24%。净融资方面，当月地方国有企业信用债净融资达2,529亿元，为近12个月以来的最高规模，同比增加706亿元。 央企共发行信用债522只，发行规模9,539亿元，发行数量、发行规模同比有明显提升，分别增加15.23%、40.87%。净融资方面，当月央企信用债净融资5,359亿元，同比大幅提升4,053亿元。整体来看，7月央企信用债发行规模、净融资规模均为近12个月以来最高点。 7月民营企业共发行信用债151只，发行规模799亿元，其中发行只数同比基本持平，发行规模同比增长20.29%。净融资方面，当月民营企业信用债实现净流入42亿元，延续了自今年3月以来信用债净流入态势，但净流入规模环比降幅显著。 各类型企业发行信用债券种分布方面，中央国有企业金融债、中票、短融占比较高，地方国有企业公司债、中票、金融债规模占比较高，民营企业仍主要通过资产支持证券、短融进行融资。从发行数量来看，7月，在中央国有企业和民营企业所发行的信用债中，资产支持证券发行数量仍占比最高，分别为41.19%和62.91%，而地方国有企业则倾向于发行公司债、中票和短融，地方国有企业所发行债券中公司债、中票和短融发行数量占比分别为35.83%、26.43%和15.51%。从发行规模来看，中央国有企业金融债和中票发行规模占比高，地方国有企业更倾向于通过公司债、中票、金融债融资，民营企业7月资产支持证券、短融发行 规模占比分别为39.35%、26.44%。 （四）产业债发行规模同比增长10.64%，基础化工、汽车等行业发债规模同比增幅明显 从实体产业发债情况来看，7月产业债发行683只，发行规模7,750亿元，发行数量、发行规模分别同比增长14.79%、10.64%；净融资规模达2,790亿元。其中，公用事业及交通运输两行业发债规模分别为2,216亿元和784亿元，同比分别增长17.45%以及减少12.58%。 下游行业中，建筑装饰、房地产、商贸零售、食品饮料等主要行业发债规模分别约为770亿元、576亿元、213亿元和388亿元，分别同比增加8.86%、52.59%、7.04%以及缩减12.81%；7月这四个行业净融资规模分别为283亿元、99亿元、79亿元以及359亿元，净融资额同比分别增加57亿元、155亿元、36亿元以及略减2亿元。 中上游行业中，煤炭、基础化工、有色金属、钢铁、石油化工、汽车等行业发债规模较大，除钢铁、石油石化行业外，其余四个行业的发债规模同比均有不同程度的增加。其中，7月煤炭、基础化工、有色金融、汽车等行业分别发债337亿元、254亿元和224亿元、172亿元，同比分别增加37.55%、83.39%、45.45%和83.11%；钢铁、石油石化两行业发债规模则同比缩减28.51%、42.04%。此外，建筑材料、电力设备、电子等行业发债规模也都有所下降，分别同比减少5.47%、41.08%以及28.86%。 数据来源：Wind，大公国际整理 （五）城投债发行规模同比、环比均下降，但净融资实现小幅净流入 7月城投债发行723只，发行规模4,561亿元，环比下降7.30%，同比下降9.73%。净融资方面，当月城投债净融资规模实现297亿元净流入，终结了自今年3月以来持续净流出的态势，整体净融资状况呈现好转迹象。 发行区域中，7月城投债发行前十大区域合计发行城投债572只，发行规模3,273亿元，分别占城投债发行数量的79.11%和发行规模的71.76%。江苏省、浙江省、四川省、重庆市及江西省等省份（地区）的城投债发行数量与规模均呈减少态势。其中，浙江省城投债发行数量同比下降20.73%，发行规模同比下降23.60%；江苏省发行数量同比下降1.10%，发行规模同比下降11.92%。 从发行期限构成来看，7月城投债仍以1-3年、3-5年期限为主，合计发行规模占整个城投债的比例约74.51%，其中，1-3年期占比28.89%，环比、同比分别下降2.00%、增加4.73%；3-5年期占比45.62%，环比、同比分别下降4.64%、4.53%；5-10年期城投债发行规模占比则进一步提升，当月已增至11.06%。 （六）科技创新债券发行持续放量，绿色债券、乡村振兴债券发行规模同比增势强劲 科创债发行方面，7月科技创新债券共发行240只，发行规模2,496亿元，发行只数与规模同比均大幅增长，增幅分别达87.50%、96.65%。其中，银行间市场科技创新类债券的发行增势尤为突出，当月发行只数、发行规模同比增幅分别为124.07%、145.11%。从发行主体来看，国有企业仍是科技创新债券的主要发行力量，其中地方国有企业发行规模占比约43.07%，中央企业占比40.96%。民营企业7月共发行28只科技创新公司债，发行规模为249.5亿元。 数据来源：Wind，大公国际整理 7月绿色债券延续强劲发行态势，发行规模同比大幅提升114.53%，达1,164亿元。与此同时，当月乡村振兴债发行36只，发行规模从6月的121.86亿元增至260.12亿元，放量特征显著，同比增幅达99.82%。 四、预计地方政府新增专项债发行节奏将进一步提速，科技创新债发行整体延续放量趋势 三季度作为政府债传统发行高峰期，叠加近期中央政治局会议明确提出“加快政府债券发行使用”的政策导向，财政支出的前置特征将进一步凸显，8-9月大概率迎来政府债发行高峰，地方政府专项债发行节奏有望持续加快。 信用债方面，在经济弱势复苏的背景下，银行理财、保险等配置型资金对信用债的配置需求保持旺盛，为信用债发行提供了有力支撑。此外，8月8日起实施的国债、地方政府债券等利息收入恢复征收增值税的政策，缩小了不同债券品种的税负差距，将对信用债的发行与投资形成一定利好。综合来看，预计三季度信用债整体发行规模将实现平稳增长，但行业与品种分化态势仍将延续，其中绿色债券、乡村振兴主题债等政策支持领域的债券将保持显著扩容态势。在发行成本层面，利率波动带来的短期扰动仍需关注：政府债密集发行可能阶段性推高市场利率，带动信用债发行利率短暂上行；不过，在央行持续发力维护流动性合理充裕的背景下，8月信用债发行利率中枢预计仍将处于历史较低水平。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一