5月债券一级市场分析与展望

2025年6月6日 奏明显放缓，全月发行量同比减少1,242亿元。表1 2025年5月一级市场发行情况（单位：只、亿元、%）券种发行数量发行数量同比发行规模利率债280-14.37%28,806.13其中：国债1918.75%15,192.90地方政府债184-20.35%7,794.43央行票据--100.00%政策银行债77-2.53%5,818.80信用债1,38418.49%16,303.58合计1,66411.30%45,109.71数据来源：Wind，大公国际整理二、地方政府债发行规模同比缩量13.74%，其中新增专项债发行明显提速5月，地方政府债发行规模同比缩量13.74%，环比增加12.43%，其中，地方一般债发行2,599亿元，专项债发行5,195亿元，专项债发行占比较4月下降了13个百分点至66.65%。净融资方面，地方债5月份偿还1,652亿元，净融资5,546亿元，净融资同比去年5月的6,349亿元减少803亿元。其中，在新增专项债的大幅放量驱动下，5月地方新增债券发行规模升至4,919亿元，同比增长94.13%。相比之下，由于前4个月的加速扩容，目前化解地方隐债的置换债发行高峰已过，进入5月后，置换债发行节奏显著放缓，带动再融资债券整体发行规模明显缩量，同比降幅达34.63%，整体发行规模减少至2,876亿元。三、信用债发行规模同比增加27.16%，平均发行成本环比同比延续双降趋势5月信用债发行规模、偿还规模分别为1.63万亿元、1.34万亿元。其中，发行规模同比增加27.16%，但环比4月降幅较大，约为26.61%；偿还方面，当月信用债偿还规模同比增加3,278亿元，但环比减少4,272亿元，环比降幅约24.19%，5月信用债整体偿付压力较上月有所减轻；受发行规模以及偿还规模环比双降影响，5月信用债净融资额规模较上月大幅回落，约为2,915亿元。 数据来源：Wind，大公国际整理分券种来看，短融、定向工具和中票等券种发行数量同比有不同程度下降，而公司债、资产支持证券以及金融债呈现大幅增长趋势。具体来看，资产支持证券5月发行数量、发行规模分别同比增长33.43%、19.43%，其发行数量、发行规模已连续5个月保持同比大幅增长走势；公司债发行延续上月同比大幅扩容走势，其发行数量、发行规模分别同比增长43.90%、37.39%；在债市“科技板”加速落地支持下，5月金融债发行数量及规模同比双增，增幅分别为35.80%、58.81%，其中，发行科技创新债43只，发行规模2,029亿元，分别占当月金融债发行数量及规模的39.09%、31.32%；短融发行数量同比减少8.11%，较4月13.13%的降幅有所收窄，发行规模同比下降5.65%；中期票据尽管发行数量同比略有减少，但整体发行规模仍保持增长；企业债5月则未发行。净融资方面，5月各类信用债净融资额合计为2,915亿元，同比增加204亿元。其中，金融债、公司债和中票等券种净融资额为正，短融以及定向工具等品种净融资为负。发行利率方面，5月信用债平均发行利率为2.16%，环比下行17.58BP，同比大幅下行36.85BP，同比降幅较上月走阔2.27BP。其中，AAA级发行主体平均发行利率为从4月的2.12%下行至1.99%，为近年来最低点，环比、同比分别下行12.42BP、32.45BP。AA+级发行主体平均发行利率也降至2.36%，为12个月以来最低点，环比、同比分别下行11.77BP、30.33BP。AA级发行主体平均发行利率为2.62%，为今年以来次低点，环比、同比分别下行9.99BP、26.65BP。分企业性质看，5月各类企业信用债发行规模同比均有所增长，其中央企发债规模同比增幅达19.12%。地方国有企业共发行信用债777只，发行规模6,336.64亿元，发行数量、发行规模同比均有所上升，分别同比增长13.27%、 6.55%。净融资方面，5月地方国有企业信用债净融资123.52亿元，同比减少364.73亿元。央企共发行信用债359只，发行规模5,510.66亿元，发行数量、发行规模同比有所提升，分别增加19.27%、19.12%。净融资方面，5月央企信用债净融资1,498.94亿元，同比增加226.02亿元。5月民营企业共发行信用债129只，发行规模532.96亿元。其中，发行只数、发行规模分别同比增加31.63%、6.76%；净融资额为73.58亿元。整体来看，5月民营企业净融资额虽较上月有较大幅度回落，但从同比情况来看，民企净融资情况已明显改善。各类型企业发行信用债券种分布方面，中央国有企业资产支持证券、短融占比较高，地方国有企业公司债、中票、短融规模占比较高，民营企业主要通过资产支持证券和短融融资，券种整体分布差异性仍较为显著。从发行数量来看，5月，在中央国有企业和民营企业所发行的信用债中，资产支持证券发行数量占比均最高，分别为47.08%和74.42%，而地方国有企业则倾向于发行公司债、中票和短融，地方国有企业所发行债券中公司债、中票和短融发行数量占比分别为39.12%、22.14%和14.67%。从发行规模来看，中央国有企业金融债、中票和短融发行规模占比较高，地方国有企业更倾向于通过公司债、中票、金融债融资，民营企业则主要通过资产支持证券以及短融融资。从实体产业发债情况来看，公用事业以及交通运输仍是产业债发行的主要行业，5月份两行业发债规模分别为1,646.13亿元和585.16亿元，同比分别增加97.45%、减少9.16%，其中，交通运输行业发债规模延续下降走势，5月同比降幅与4月持平。下游行业中，建筑装饰、商贸零售以及房地产等行业仍是发债主体，5月上述三个行业发债规模分别为531.51亿元、221.35亿元以及206.75亿元，分别同比增加90.51%、高增148.71%以及缩量13.84%。尤其是商贸零售行业发债规模已连续两个月保持大幅增长趋势，建筑装饰行业发债情况明显好转，由4月同比缩减2.12%转为5月同比大幅增长；房地产发债规模同比仍延续缩量趋势，相较于4月同比缩减7.57%幅度来看，5月该行业的发债情况仍不容乐观，同比降幅再次走阔。5月，建筑装饰、商贸零售以及房地产三个行业净融资规模分别为259.55亿元、66.55亿元以及-81.82亿元，净融资规模同比分别为增加264.36亿元、54.10亿元以及151.47亿元。中上游行业中，煤炭、石油石化、钢铁、有色金属以及基础化工等行业发债规模较大，除电力设备、煤炭、建筑材料以及通信行业外，其余大部分行业的发债规模同比均有不同程度的增长。其中，机械设备、电子以及汽车行业当月发债规模增幅最大，上述三个行业发债规模分别为80.42亿元、51.93亿元以及43.28亿元，同比大幅增加246.19%、136.53%及13.4倍；石油化工以及基础化工行业 发债规模也都有较大幅度增长，分别同比增加78.05%、94.93%；建筑材料行业发债情况延续4月减少态势，发债规模则同比减少51.47%，同比降幅较4月略有收窄。但从整体来看，房地产以及建筑材料行业5月的发债规模仍未扭转持续缩量态势。城投债方面，5月城投债发行383只，较4月环比减少481只，较2024年5月同比小幅减少21只；发行规模共计2,816.6252亿元，环比降幅49.70%、同比降幅3.89%。整体来看，城投债发行数量、发行规模仍呈收缩趋势。净融资方面，5月城投债偿还规模整体较上月明显回落，为3,427.09亿元，净融资表现为净流出，融资净偿还610.47亿元。图2城投债发行与净融资情况（亿元）数据来源：Wind，大公国际整理发行区域中，5月城投债发行前十大区域合计发行城投债301只，发行规模2,016.08亿元，分别占城投债发行数量的78.59%和发行规模的71.58%。江苏省、浙江省、重庆、湖南省以及江西省等地区的城投债发行数量、发行规模均有不同程度减少。其中，江苏省5月城投债发行数量、发行规模同比分别下降28.33%、20.53%，湖南省城投债发行数量、发行规模同比分别下降25.00%、23.19%，山东省城投债发行数量、发行规模则同比分别增加37.84%、25.85%。从发行期限构成来看，目前城投债发行还是以1-3年、3-5年期限为主，合计占整个城投债的比例为76.19%，较4月的78.82%占比小幅回落，其中，1-3年期占比34.46%，环比、同比分别下降1.88%、2.54%；3-5年期占比41.72%，环比、同比分别下降0.76%、1.33%；其余5-10年期以及10年以上期的城投债发行规模占比环比、同比均有不同幅度上升。整体来看，城投债发行期限拉长的趋势仍在延续。科创债发行方面，5月，科创债发行178只，发行规模3,396.98亿元，发行只数、发行规模分别同比高增5.36倍、8.57倍。其中，银行间市场科技创新债券仍为科创债发行主力，发行数量及规模分别为98只、2,621.20亿元，在5 月科创债发行规模中的比重分别约占55.06%、77.16%。交易所市场科技创新债券发行方面，整体也有大幅放量，发行规模同比增加118.53%至775.78亿元。碳中和债、乡村振兴债以及可持续挂钩债5月发行呈现强劲发行走势，发行规模分别同比大幅提升115.84%、215.08%以及57.14%。此外，转型债发行2只，发行规模28亿元，发行规模较去年同期有大幅增长。同时，绿色债券发行规模整体保持稳定，5月共发行45只，发行规模414.20亿元。四、预计地方政府新增专项债发行节奏将进一步提速，科技创新债发行整体延续放量趋势二季度是实现全年经济增长目标的关键时期，在出口仍面临巨大的不确定性背景下，更加积极的财政政策加力提效、靠前发力，加大对扩内需的支持力度，显得更加快捷和有效。地方政府债尤其是新增专项债作为落实更加积极的财政政策的重要举措，6月以及三季度的发行节奏预计将进一步提速，其中整个二季度的发行规模预计在1.2万亿左右，新增专项债的资金投向将仍以基建为主，对房地产相关领域的支持预计也将进一步加力。信用债方面，5月信用债发行较上月呈现季节性回落走势，但发行规模以及净融资规模仍同比增长；发行利率随着“双降”政策落地进一步下行。预计6月信用债整体供给将环比回升，整体发行利率大概率将延续5月的水平。但城投债发行规模缩量走势或难扭转。同时，随着债市“科技板”配套安排的加速落地，科创债发行主体有望进一步拓宽，推动科技创新债发行整体延续放量趋势。 报告声明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。