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虎牙（HUYA.US）：业务转型稳步推进

2025-08-14 杨子超,赵丹浦银国际章嘉艺

虎牙（HUYA.US）2Q25收入为15.7亿元，同比增长1.7%，环比增长3.9%，略优于市场预期。其中，直播收入11.5亿元，同比下降6.5%，但已连续两个季度环比正增长，显示业务企稳；全平台MAU为1.6亿，季度付费用户数环比稳定。毛利率同比略微下降0.4pp至13.5%，经营亏损率收窄至1.5%，调整后净利润为0.48亿元，高于市场预期，调整后净利率为3.0%。游戏相关服务、广告及其他收入为4.1亿元，同比增长34.1%，环比增长11.7%，收入贡献占比提升至26.4%，主要受益于与腾讯等游戏公司合作加强。预计暑期旺季将推动游戏相关收入占比提升至超过30%，并改善公司整体毛利率。维持“买入”评级及目标价4.0美元，认为公司直播业务已稳定，未来增长将主要依靠游戏相关服务驱动，且费用管控和新业务拓展将逐步改善盈利能力。投资风险包括行业竞争加剧、用户增长不及预期、利润率不及预期。

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