中国房地产周报 (2025.08.04 - 08.10)：政策松绑扩散的期待

每日大市点评 8月13日，A股上证指数开盘后突破去年高点3,674点，并创下四年以来新高，点燃中国资产积极情绪。港股大盘高开高走，一路上升突破25,500点，恒生指数全日上涨2.6%或643点，收报25,613。恒生科技指数上涨3.5%或191点，收报5,630点。大市成交额升至2,840亿港元，市场成交显着放量，印证资金情绪积极。港股通则净流出83亿港元。盘面上基本呈现全面开花，科网巨头涨势喜人，阿里巴巴-W（9988 HK）放量涨超6%，腾讯（700 HK）涨近5%创下四年以来新高，美团-W（3690 HK）、百度-SW（9888 HK）均涨超4%。大金融板块强势上攻，内险、内银、中资券商集体拉升，凸显政策预期与流动性改善共振。生物医药延续活跃，半导体、有色金属、汽车及周期机械均跟涨，反映风险偏好大幅回暖。纸业股、博彩股则逆势回调，晨鸣纸业（1812 HK）下跌5%，银河娱乐（27 HK）下跌2%。 昨日港股大盘大涨，一方面来自A股上涨的带动，另一方面，市场对美联储9月降息押注再升，流动性宽松预期临近，也带来部分催化。腾讯等科技龙头业绩密集公布在即，基本面盈利面临验证。昨日腾讯盘后公布业绩，整体超预期，2025年第二季度收入1845亿元，同比增长15%（彭博一致预期营收1,788亿元，同比增长11%）；调整后净利630亿元，同比增长10%（彭博一致预期调整后净利润为621亿元）。料腾讯业绩超预期短期将提振其他科技龙头股股价，也有利于提振市场整体盈利信心。短期需关注恒指25,800左右的压力位以及大盘成交量能的持续性。 宏观动态： 7月美国CPI通胀整体保持温和，市场对美联储9月降息的押注加码。不过，结构上来看，尽管整体CPI环比增长0.2%符合预期，但核心CPI环比增长0.3%，创1月以来最大涨幅，同比升至3.1%。关键分项呈现"商品弱、服务强"的显著分化，关税传导效应仍低于预期。服务业成核心矛盾焦点，独立日假期、夏季旅游导致机票价格受季节性需求推动环比大涨4.1%，使得服务消费粘性未消。尽管就业市场疲软强化降息必要性，但服务通胀韧性持续掣肘政策宽松空间，美联储仍面临"稳就业"与"抗通胀"的双重目标困境。 行业动态： 消费板块，国产化妆品龙头毛戈平（1318 HK）发布盈利预告。预期上半年收入同比+30.4%-31.9%；净利润同比+35%-37%。证实消费者对品牌认知度持续提升。股价自7月以来表现平稳，年初至今已经上涨约70%。 汽车板块，周三汽车板块表现分化。比亚迪（1211 HK）和理想汽车（2015 HK）分别涨3.3%和3.3%，领先同业。理想汽车创始人表示目前i8的订单量现时产品获得目标用户认可。9月i8的目标销量是超越8000辆，挑战1万辆。其他汽车股方面，吉利（175 HK）微涨0.1%，蔚来（9866 HK）和小鹏汽车（9868 HK）下跌2.6%-2.8%。 医药板块，受益于国家医保局8月12日公布2025版医保目录初步形式审查结果并首次纳入商保创新药目录，创新药昨日再次引领医药行业股价上涨，恒生医疗保健指数大涨4.36%。从国家医保局公示的商保创新药初审目录看，多款高价肿瘤、代谢、免疫与罕见病药物入选，包括治疗费用超百万的复星医药（2196 HK）旗下复星凯瑞的CAR-T产品阿基仑赛注射液、科济药业（2171 HK）的CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液、恒瑞医药（1276 HK）与科伦博泰（6990 HK）的重磅创新药瑞康曲妥珠单抗与芦康沙妥珠单抗入选，石药集团（1093 HK）与中国生物制药（1177 HK）的肿瘤药伊立替康与贝莫苏拜也入选，这些企业股价昨日均上涨。 昨日新能源及公用事业港股表现分化，除了核电及香港公用事业板块普遍上升。中广核矿业(1164HK)及中广核电力(1816HK)分别上涨3.6%及1.6%。消息面上，隔晚美股核电板块表现良好，而且近日铀价温和反弹至72美元以上水平。另外个别天然气港股持续受到支持，投资者或期望相关中期业绩亮丽。港华智慧能源(1083 HK)及天伦燃气(1600 HK)分别上升1.6%及4.9%。前者将于本周五(15日)公布中期业绩，投资者可留意。 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.08.04-08.10)：政策松绑扩散的期待 新房成交量持续同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至8月10日)30大中城市商品新房成交量达124万平方米，同比下跌16.0%，略差于前周的15.6%同比下跌，环比下跌24.9%，差于前周的15.2%环比增长。不同类别城市同比表现分化。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-36.8%、+4.3%、--20.1%(前周同比：-13.8%、-13.7%、-23.0%)。 一线城市新房累计成交量：各地同比持续收窄/跌幅扩大 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为315万平方米，同比下跌5.6%，差于前周的1.9%跌幅。上海累计成交量为657万平方米，同比下跌0.4%，差于前周的0.02%降幅。广州累计成交量为441万平方米，同比上升13.6%，差于前周的14.2%升幅。深圳累计成交量为178万平方米，同比上升8.6%，差于前周的11.1%升幅。 商品房存销比环比轻微上升 按面积，十大城市商品房存销比为119.0，高于去年同期的92.8及前周的115.1。 土地成交量同比上升 根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,777万平方米，同比上升6.7%，环比下跌30.9%，同比变化差于前周的14.9%同比增长。 北京：取消五环外购房套数限制 8月8日，北京发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，文件包括两个部分：(一)进一步优化住房限购政策。取消居民家庭(包括北京户籍家庭、社保/个税满两年的非北京户籍家庭)购买五环外商品住房(含新建商品住房和二手住房)套数限制；(二)加大住房公积金贷款支持力度。北京市无住房，且全国范围内无公积金贷款(含住房公积金政策性贴息贷款)或使用过1次公积金贷款并已结清的，执行首套住房公积金贷款政策。借款申请人使用公积金贷款购买二套住房的，最高贷款额度为100万元，最低首付款比例不低于30%。借款申请人每缴存一年住房公积金可贷款15万元。 内房港股整体领先大市 上周内房港股整体领先大市(恒生指数)，恒生中国内地地产指数全周上升3.2%，领先大市1.7个百分点。 评论：北京政策松绑，期待其他一线城市跟随 虽然上周市场数字普遍表现依然一般，新房成交量同比下跌，但是政策面却提供支持。作为一线城市的老大，北京松绑限制政策，取消五环外购房套数限制。我们因此相信市场期待其他一线城市跟随出台类似措施。短期未来的北京成交数字可量度市场信心的程度。内房港股投资方面，我们维持选取优质央企及地方国企开发商。 关注个股：华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK) (注：上周关注-华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK)。) 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 2025年8月14日星期四 近期研报摘要分享 【中泰国际】2025年8月港股市场策略展望：市场高位整固，β普涨转向α掘金(2025-08-11) 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%（二季度5.2%），超预期复苏为决策层提供信心，短期强刺激必要性下降。但结构性隐忧凸显：名义GDP增速3.9%，平减指数连续九季为负（-1.3%），物价压力持续；经济修复呈分化——出口投资强劲，消费地产承压。7月制造业PMI仍处收缩区间，服务业PMI回落，印证复苏基础尚不稳固，破局需精准政策应对。 2025年7月底政治局会议重申坚持稳中求进工作总基调，强调政策的连续性和稳定性，并增强灵活性预见性，以稳就业、稳企业、稳市场和稳预期为主，基本符合市场预判，短期难有强劲总量刺激措施，仍是聚焦结构性改革为先。结合7月以来一系列“反内卷”、雅江下游万亿水电工程、以及全国性生育补贴落地的政策部署，下半年政策将聚焦结构性托举，重点关注提振新基建、优化供给端、持续改善社会保障等政策导向。 当前特朗普“对等关税”框架基本明确，以"对美投资"为要价置换关税降低，推动"美国优先"实质落地。8月后多数国家新“对等关税”落地，贸易政策不确定性显著下降，带动市场风险偏好有所回暖。不过，加、墨、中等关键伙伴谈判仍处胶着状态，尤其中美博弈短期内料反复拉锯，预计核心主线仍将围绕"技术换资源"，结构共识与局部摩擦并存的特征或延续至四季度。 美国经济二季度GDP环比折年率虽超预期录得3.0%，但剔除关税扰动后，内需疲弱本质显露：消费与私人投资增速从一季度1.6%骤降至1.1%，名义GDP同比4.5%创2021年Q1以来新低。近期经济数据疲弱也进一步加剧衰退疑虑——制造业PMI连续收缩、服务业活动走弱、新增非农断崖下修及失业率攀升，全面强化9月降息紧迫性。美联储内部降息分歧或趋向再平衡，7月FOMC已有鲍曼与沃勒两大理事支持降息，而鹰派干将库格勒提前离职后，特朗普拟提名鸽派官员递补，这将显著提升后续宽松决策的概率空间。当前市场对9月启动降息周期的预期概率已飙升接近90%。 港股呈现“内热外温”格局，截至8月1日港股通年内净流入8,790亿港元（超去年总量）构成核心支撑，但国际资本显著分化——被动型基金净流入147.8亿美元，主动型基金净流出81亿美元，外资系统性回流需物价企稳与地产风险破局。区域竞争加剧分流压力（日韩台印收益优势吸引资本）、叠加三季度美债供给冲击隐忧，使得短期流动性震荡风险或有所升温。 当前港股盈利预期稳健，恒指2025/2026年预测盈利增速2.7%/8.5%，上游资源板块受益反内卷政策引领改善，叠加中国债市企稳（10年期国债收益率＞1.7%）支撑盈利上修动能。然而估值短期已显著修复，恒指预测PE回归2018-2019年中枢，风险溢价处历史低位与AH溢价创近六年新低共塑扩张约束，促使市场进入高位整固阶段。行情正由β普涨向α个股挖掘切换，建议适时兑付短期涨幅透支品种的盈利，聚焦中报确定性主线。中期破局仍需三因素共振：若美联储降息落地、中美贸易摩擦实质缓和及AI商业化加速兑现，港股风险溢价收敛将重启上行空间。 进入8月，建议把握回调窗口布局政策与产业共振双主线。关注：（1）自主可控突围、技术突破方向——生物医药、高端制造业、半导体、AI算力等；（2）政策受益方向——反内卷核心：钢铁、水泥、煤炭等上游周期行业；基建催化：雅江水电工程驱动工程机械、电力设备龙头估值修复；消费弹性：生育补贴落地提振母婴产业链、本地生活及文娱休闲服务。 根据中泰国际行业分析师的观点，8月金股推荐如下：腾讯（700 HK）、中国联通（762 HK）、海螺水泥（914 HK）、港华智慧能源（1083 HK）、东岳集团（189 HK）、嘉里物流（636 HK）、地平线机器人（9660 HK）、哈尔滨电气（1133 HK）、赤子城科技（9911HK）、中国生物制药（1177 HK）。 风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数