Q2扣非亮眼,盈利加速改善-2025年中报点评

其他食品2025年08月15日 强推（维持）目标价：44元当前价：35.62元 安琪酵母（600298）2025年中报点评 Q2扣非亮眼，盈利加速改善 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年报。25H1实现营收78.99亿元，同比+10.1%；归母净利润7.99亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+24.49%。单Q2实现营收41.05亿元，同比+11.19%；归母净利润4.29亿元，同比+15.35%；扣非归母净利4.05亿元，同比+34.39%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 ❖海外延续高增、国内环比修复，Q2营收实现双位数增长。25Q2收入同比+11.19%，环比Q1增速8.95%提速明显。分市场看，25Q2国内/国外实现营收23.05亿/17.78亿，同比+4.29%/+22.28%，预计国内调整成效初步兑现、经营环比提速，海外市场延续良好增势。分产品看，酵母及深加工产品/制糖/包装/食 品 原 料 及 其 他 业 务 实 现 营 收29.81亿/2.28亿/0.99亿/7.76亿 ， 同 比+11.66%/+20.09%/+3.60%/+9.31%，预计酵母主业稳增、YE表现更优，食品原料及其他业务亦稳步扩容。此外，公司单Q2国内/国外经销商分别新增214/164个，销售渠道持续拓展。 证券分析师：严晓思邮箱：yanxiaosi@hcyjs.com执业编号：S0360524070015 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖成本红利驱动毛利率大幅提升，所得税率亦有贡献，扣非业绩表现亮眼。25Q2毛利率为26.19%，同比+2.27pcts，涨幅环比扩大，预计一是糖蜜采购成本与海运成本下降，二是受益于去年同期低价促销而今年无明显降价动作。销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为5.57%/3.37%/4.12%/0.08%， 同 比+0.08/+0.23/+0.03/+0.23pcts，整体费率同比+0.57pcts，小幅提升。其他收益占收入比重1.11%，同比-1.3pcts，主要系去年同期政府补贴基数较高，25H1同比减少约3669万元。此外，所得税率16.51%，同比-2.47pcts，亦对公司盈利小幅助益。综上25Q2净利率同比+0.56pcts至10.82%，扣非净利率同比+1.7pcts至9.86%，扣非净利润高增34%表现亮眼。 公司基本数据 总股本(万股)86,813.85已上市流通股(万股)85,715.05总市值(亿元)309.23流通市值(亿元)305.32资产负债率(%)47.24每股净资产(元)12.9512个月内最高/最低价38.12/29.75 ❖Q2加速改善印证盈利向上周期，中期成长性与弹性兼具。安琪Q2收入环比提速、扣非亮眼，盈利向上周期逻辑进一步验证。展望全年，预计国内经营有望企稳向好、海外扩张带动收入端增势延续，叠加原料成本下行与Q3海运费用高基数下优化，预计25年盈利改善持续兑现。中期视角，一是海外作为核心引擎，产能与渠道扩张之下，竞争优势进一步强化，营收有望双位数稳增、打开中长期成长空间；二是盈利端则成本红利先行、折旧减轻接力，预计26年业绩有望进一步加速；三是国内需求一旦好转，预计弹性更足。 ❖投资建议：盈利改善周期正在展开，长期成长力充足，当下仍被低估，重申“强推”评级。Q2收入提速兑现，毛利率超预期提升，盈利改善周期正在展开，中长期看，海外持续掘金的成长空间，25-26年成本红利先行、转固减轻接力带来确定性盈利改善，若国内需求进一步好转则弹性更足。我们上调25-27年EPS预测至15.6/19.0/22.1亿元（原预测为15.2/18.8/21.8亿元），对应PE20/16/14倍，维持目标价44元，对应25E PE约25X，当下仍被低估，重申“强推”评级。 相关研究报告 《安琪酵母（600298）2025一季报点评：改善逻辑兑现，Q1业绩超预期》2025-04-27《安琪酵母（600298）深度研究报告：盈利开启新 周期，全球领航新征程》2025-04-27《安琪酵母（600298）2024年报点评：Q4平稳收官，改善逻辑未变》2025-04-10 ❖风险提示：下游复苏偏弱、竞对潜在价格竞争、海外拓展不及预期、汇率波动、关税政策影响等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所