2025Q2业绩符合预期，座椅投入加码

2025年08月15日继峰股份(603997.SH) 2025Q2业绩符合预期，座椅投入加码 事件：2025年上半年公司实现营收105.23亿元，同比-4.39%，实现归母净利1.54亿元（业绩预告1.5~1.8亿元，符合业绩预告预期），同比+189.51%。25Q2实现营收54.86亿元，同比-4%。实现归母净利0.49亿元，同比+45%。 收入：座椅业务快速增长，增量业务冰箱等翻倍增长 2025年上半年公司实现营收105.23亿元，同比-4.39%，收入下降主要是因为格拉默剥离TMD，继峰分部实现营收31.04亿元，同比+24.97%，分业务看，①座椅业务，上半年实现营收19.84亿元（2024年同期收入8.97亿元），同比+121.2%，我们认为相比于2024年理想、吉利等项目量产座椅销量提升。①本部扣除座椅业务，上半年实现收入11.2亿元，同比-29%，我们认为主要因为原有合资客户销量下滑，头枕扶手业务下滑；③车载冰箱，上半年实现收入0.77亿元，同比翻倍增长。 利润：座椅提前投入研发，利润环比下降 25Q2实现归母净利0.49亿元，环比-53%，25Q2毛利率为14.39%，环比下降1.93pct，毛利率下降预计是因为客户结构变化，25Q2期间费用率为13.28%，环比下降0.75pct，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.40%/7.92%/3.34%/ 0.62%，环比分别-0.13/-0.13/+0.24/-0.73pct，研发费用上涨预计是因为座椅提前投入，2025Q2末，公司研发人员相比2024年底增加175人左右。 格拉默：25H1整合初显成效，欧洲经营持续改善 25Q2格拉默Q2净利润0.43亿元，环比下滑0.23亿元，主要是因为汇兑以及收入规模下滑，25Q2北美收入0.791亿欧元，环比下降8.77%；亚太收入1.19亿欧元，环比下降6.08%；欧洲收入2.787亿欧元，环比下降2.28%，三大地区收入下滑。上半年来看，格拉默北美，25H1收入1.658亿欧元，同比减少21.6%，EBIT为-0.058亿欧元（2024年同期为0.044亿欧元），北美经营在盈亏平衡徘徊；格拉默亚太，25H1收入2.457亿欧元，同比减少3.34%，EBIT为0.175亿欧元（2024年同期为0.235亿欧元），国内合资客户经营承压；格拉默欧洲，25H1收入为5.639亿欧元，同比增长0.499%，EBIT为0.2亿欧元（2024年同期为0.154亿欧元），欧洲经营稳健。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 何冠男分析师SAC执业证书编号：S1450524100002hegn@essence.com.cn 座椅收入快速增长，千亿赛道国产替代加速 公司座椅业务实现全球化布局，东南亚座椅基地在上半年已投产，欧洲座椅基地正在按计划投入建设中；国内产能布局加速，2025年上半年公司合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春座椅基地已如期建成并投产，宁波、北京、重庆计划已完成布局并投入建设中。截至上半年公司在手座椅项目24个，在手座椅项目1000亿，座椅千亿级别赛道，公司量产市占率持续提升，按照股权激励目标，2026年公司座椅目标收入100亿元，目标利润5亿元，座椅板块盈利在即。 相关报告 2025Q1海外整合成效已现，座椅量产加速2025-05-0524Q4新业务快速增长，2025年轻装上阵2025-03-3124Q3TMD剥离轻装上阵，座椅产品空间广阔2024-11-01TMD计划剥离，海外轻装上阵2024-09-23 投资建议： 我们预计公司2025年-2027年的收入分别235.5/290.1/320.1亿元，同比分别为增长5.8%/23.2%/10.3%，归母净利润分别为5.5/9.5/12.6亿元，同比分别-/ +72.1%/+32.5%，考虑到公司座椅业务快速增长，给予公司2026年20Xpe，6个月目标价为15元/股，维持“买入-A”评级。 2024Q2格拉默环比改善，座椅首次盈利2024-08-15 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034