新渠道效果显著，净利润同比增长8.6%

更新报告评级：买入目标价：7.74港元 361度（1361 HK） 新渠道效果显著；净利润同比增长8.6% 上半年收入同比增长11.0%；中期派息率45% 2025年上半年公司收入同比增长11.0%至57.1亿元（人民币，下同）；整体毛利率41.5%，同比提升0.2百分点，保持稳中有升态势。期内实现净利润8.6亿元，同比增速为8.6%；净利润率15.0%。上半年经营现金流明显改善，在库存下降及应收账款周转缩短下，半年经营现金流5.2亿元，同比大幅提升227.2%。公司中期派息0.204港元，派息率维持45.0%。 童装表现亮眼；鞋类产品市场地位稳固 上半年主品牌和童装的收入分别为41.8亿和12.3亿，分别同比增长8.2%和10.0%。儿童鞋类表现特别亮眼，销量强劲增长25.8%，平均价格提升至100元/双。公司在现有跑步、篮球、足球和跳绳产品基础上新增羽毛球鞋等新品类，管理层相信儿童体育服饰市场仍有增长空间。成人鞋类销量和均价分别同比提升7.1%和5.2%。新上市的“飞燃4x4”跑鞋、专业竞速跑鞋“飞飚FUTURE2”，以及其他升级换新款式为跑步爱好者带来更多样选择。另一个拳头类产品篮球鞋，上半年推出了丁威迪第三代签名鞋“DVD3”、约基奇签名鞋“JOKER1 GT”、以及阿隆.戈登系列“禅7”等，持续巩固361度在篮球领域的领先地位。整体鞋类产品销售占总收入比从55.2%提升至57.6%，驱动收入提升。成人鞋类和儿童鞋类的毛利率分别提升0.5和0.3百分点。 新渠道赋能，超品店全年目标100家 上半年电商业务收入同比强劲增长45%至18.2亿元，主要受到IP联名款、“618”购物节大促，以及与线下商品的差异化拉动销售增长。线上专供品收入18.2亿，同比增长45.0%。线下方面，通过超品店新模式推升店效和连带率，当前共开设超品店49家，其中5家为儿童超品店。全年目标为100家超品店。当下海外网点1,357个，公司继续拓展海外市场，并设立跨境电商和独立站等提升海外销售。上半年第一家马来西亚线下门店正式开业。预计渠道优化和扩张成为业绩增长新曲线。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告20250314–重新覆盖：年度派息提升；2025布 局超品店20250417–更新报告：一季度销情良好20250517–更新报告：二季度流水增速坚挺 目标价调升至7.74港元 略微下调FY25E收入和净利润，预测FY25E收入112.4亿，同比增长11.5%，净利润13.1亿，同比增长13.6%。公司不断巩固下沉市场的领先优势，拳头产品升级和新品类驱动销售增长，以及新渠道扩张提升市场份额，利润增长确定性高。调整目标价至7.74港元，对应10倍FY26E市盈率（先前为9倍FY25E市盈率）。维持“买入”评级。 分析师陈怡（Vivien Chan）+ 852 2359 2941vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805