基于A股市场的备兑策略研究

基于A股市场的备兑策略研究 年雅(分析师)121-23219395Zhcngyabinstglhbt.com圣记满号S0880525040105 期权研究系列（一） 本报告导读： 我们简要介绍了儿种常见的期权策略，并构建了其中之一的务兑案略在A股进行四测。站果显示，备兑策略在指数下行与损盘发落阶段，相对于纯持有ETF其有明显规额收益， 张岭分析师)021-38676655zharghan3:@.gtlht.com登记满号S0SS0522130005 投资委点： 前上交所、深交所和中金所提供了以宽基损数和ETF为标的的各奖期权，2025年期权的成交规模选渐增长，中全所的中证1000期权日均成交额达到19亿左右，从而为现货对冲等策略提供了流动性良好的工具，求据市场观点和风险程度的不对可以将常见期权策略分成单题策略、价关策略，对冲保护笑略，波动率笑略和奇异策略等，国内证几年热度较高的雪球和香草等产品就属于奇异策喀，但期权相关的策略在国内公募产品中尚不多见 d深誉理(分析师)a21-38038&x5moqiownCtosn圣记编号S0850524060003 海外市场中的多兑和对冲产品发成较快，常见的如罗素20X)和纳斯达克100标数为错的期权备兑ETF（分别为RYLD和QYLD），年至今处于宽恢宸荡格局中，RYLD的净值波动量著低于该指数、能够为投资者提供更好的持有体验，但是在趋势上涨市场中；务兑产品尽管电能降低战动组定收益率往往不及标的拍数，QYLD从2021年至今收益率范低于纳斯达克100招数 相关报告 全二究算划2025.08.13新惑 2025.08.13基于GRU、TCN模量的深成学习西·于达发或果并完 2025.07.10,4格法量化慎型示月食6点个绍2025.07.132025.06.09 我们使用市场现有的300ETF，500ETF及其对应期权构建了备兑策路，结采显示，基于300LTF期权的各兑策路明显发平了净值走势，大多数业续指标均优于纯持有300FTF，最大回微从42%降至22%在沪深300下行与资盘案荡阶段，备兑策略明显跑点总持有ETF从回测结是来右，在300ETF跌检较大的年份（2022、2023）：实值格位较高的期权备兑策略效采较好；在跌幅较小的年份（2021），实值和虚位期权均可能增强权益；在涨据较小的年份（2025至今）座债格位较高的期权可以增强收益；在涨幅较大的年份（2020和2024），备充策格不如直接持有ETF现货、500ETF期议备兑策略站采类似， 本报告售论完全基于公开的历突致据进行计算：模型站果仪表示期权算略历史表现、不代表点位源测、亦不构成投资牧益的保证或投资建议，股市系统生风险发生使得各类规律失效，实观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以究全复制、主要是证明方流论的有效性 目录 1.国内期权市场持续扩容2.期权策略精理2.1.单胆策略（基础方向性）2.2.价差策咚2.3.波动率策略（中性观点）2.4.对冲保护策略2.5.奇异策咚（结构化产品）3.净外期权备况产品...4.基于A股市场的备兑策略回测..105.风险提示 1.国内期权市场持续扩容 近年来，我国资本市场深化改革步伐不断加快，多层次资本市场体系建设印综完善。在此背素下，固内期权市场呈现出显著的“扩客”态势，其发展速度与规模扩涨引人隔的，这一持续的扩容进程，不仅是我国全融市场定向成熟，工其日益丰寓的直观体现，更是服务实体经济风险管理需求。提升市场定价效单、深化企融供龄侧结构性改革的关键举持，期权作为重要的金表衍生工具，其市场的健康发展对于完善市场功能、吸引中长期资金入市、增强我固资本市场的同际克争力具有深远的战略离义， 国内期权市场持续扩容是我国金融市场深化发展进程中的一个鲜明注脚和必然趋势。它不仅仪表现为合的数量，交易规模等“整的增长，更深层次地反映了市场“质”的提升，即功能的完善、效率的投高和股务的深化，这一达程项应了全球金融市场发展的潮流，翼合了我国经济转型升级的内在要求，我们有理自相信，持续扩案的新收市场，必将为构建更其初性。更寓活力、更有效率的现代资本市场体系注入强劲动力、并在服务实体经济、防范化解金融风险、助力构建新发展格局中份演更加重要的角色， 下表为2025年各场内期权的日均持仓量和或交规模等数据（截止2025-8-11) 2.期权策略梳理 2.1.单腿策略（基础方向性） 单起策略指只涉及-一种期权合约（认购或认活，买入或卖出）的-一类基础策略：是最间单。起是最核心的期权深作方式：其盈亏结构清晰，通过单一期权合药表达对标的涨跌方向的判断，杠杆效应显著。 买入认购： 权杆做多工马，亏损有限（最大损失为权利金）：收益理论上元限过用场景：强瓯柔涨市场，或利周杠杆警替代现货收差公式：总收差-max（到期标底价-行权价，0）-权利全参数设置：行权价现货价5%，权利会%市值的5%。 卖出认购： 滕取时间价值，收置有限（权利金），风险无限（需质约卖出标的）适用培录：认为标的不会大涨（露落湿和下跌），点务兑持金增强收益收益公式：总收益-权剂金-mux（到期标底价-行权价，0）（当到期标的价>行权价时需交割标的）参数设置：行权价*现贷价5%，保证全：预留标的市位20%现金，止损线：权利金损失达50%时平仓、 买入认洁： 下跌保护-微空工具，亏损有服（权利金）、收益潜力大（标的下跌时）造用场景：强烈看跌市场：或为现货持仓保险、收益公式：总收益=max（到期标底价-行权价，0）-认活权利金参数设置：行权价=现货价5%，权利金≤市值2% 卖出认洁： 沙点策略，较益有服（权利金），风险大（需按行权价买入标的）适用场景：溢和看涨，意在低位接货，或赚取权利全、适用场景：强到无跌市场：成为现资持介保险 收益公式：总收益一认活权利金-max（到期标底价-行权价：0）参数设五：行权价四现货价5%，保证会：预留行权所需全额现金， 2.2.价差策略 价差复客通过同时买实行权价或到期日不同的期权期合，在拉制风险的前提下实现精准表达市场观点：车市价差（买低卖高认购）以净权利会成本对上限风险，取3%-5%湿和上涨收益；熊市价差（买高卖低认洁）用有限成本博算5%-8%下跌空同：日勇价（卖近买选选期平值合约）则利用近月时问价值加速表减特性，在波动率高位（VIX>30%）时账取时间差收置。 牛市价差： 湿和希涨的降低本策略，通过卖出为行权价认购期权，补贴买入低行权价认购期权的权利全支出。 核心特征：收益有限（对预于价差宽度）风险有限（最大预失为净权利金）造用场：标的统慢上行，波动率中性 -(C-C), if S,≤K,收益公式：总收益=（S-K,)-(C-C），fKSK(KK,)-(CC), if S- ≥K2 其中K为买入认购行权价，K：为卖出认购行权价，K,K2. 熊市价差： 湿和看跌的风险控别筑略，理过实出低行权价认活收，降低买入高行权价认落的成本， (K,K,)(P-P,),if S≤K,收益公式：总收益一（(K,S,)(PP,), if K,≤S,≤K(PPa), if S, ≥K, 日历价差： 时间价值套利策略，利用近月期权时间价值表减速度运快于运月的村性获利 核心特征：做空近月流动率+多远月改动率，收益依轻时间表或而非方向, 运用场录：高波动市场中的震荡期，事件驱动 收益公式：总收益一远月权利金变动一近月权利金变动。 2.3.波动率策略（中性观点） 波动率筑略通过交葛期权隐含液动率（而非标的涨跌方向）获利：买入跨式（同时买入平值认对+认洁）在重大事件前押注波动率数升，以有股权利金成本（<3%）博弃暴涨暴跌改并：卖出跨式（双卖平值合约）于高波动环境（VIX>30%）收割时问价值，需承受无限风险并严格止损；铁属式价无（构造认活热市价差+认购年市价差）则钱定上下行空间、以5%-8%行权价闪距在震荔市中稳健获取净权利全收入，成为高波动市场下风险可拉的优泌工其 买入跨式： 抑注禁涨禁跌的双向社杆工具，同时买入同行权价，同到期日的认购+认洁朝权。 核心特征：亏预有限（权利金总和）较置无限（单边大涨或大跌均可利）运用场本：重大事件前（财报/议息选举）：隐含波动率低位（VIX历史30分位数） 收益公式：总收益=IS+-KI-(C+P) 其中，C为认购权利金，P为认洁权利全，K为行权价。 卖出跨式： 押注市场平净的双的效制气略，同时卖出同行权价、同到期日的认购认洁期权 核心特征：收益有限（权利金总和），风险元限（单边大涨或大跌均巨亏）适用场景：装动率高位（VIX>质更75分位数），标的预期案幅袁落 损 铁层式价差： 极低风险袁荡策喀，通过牛市价差+熊市价差构造牧益区间 核心特征：收益有项（净权利金收入），亏报有底（最大损失=价差宽度一净较入） 造用场景：高波动环境下的袁荔市，降低卖出跨式风险的替代方案 (C + P,) (C, + P,): if K, <Sr <K2(K2ST)+净权利金, if K ≤ S<K3(S-K)+净权利金, if K ≤SK旅火亏损, if S ≤ K or S ≥ K4 2.4.对冲保护策略 对冲保护策终通过期权工其为现资或投资组合提供保扩护或增强收益，适合持有现贷或对市场有明确观点的投资考，保护性认法通过买入认治期权为药持有的现货损供下跌保护，支付权利金规避提跌风险。领式策客通过实入认法期权和卖出认购别权实现零成本对冲，拓性部分上行空问以探取下行保护，备兑开仓则通过卖出认购期权用上行空间换取权利金收入：降低持仓成本，适合露荔市或缓深市、 保护性认活： 现货下跌保险，通过买入认法期权支什"保负"，将下方风险转移给卖方核心特征：下跌时对冲损失，上涨时仅亏权利会。适用场景：熊市期，高波动环境其中S。为初始现货价，K为行权价，P为认法权利会。 领式策略： 客成本对冲，退过卖出认购期权覆盖认洁权利金支出，核心特征：收益有预（认购行权价），亏损有底（认活行权价）适用场景：长期持仓防尾部风险，高波动市场( Kμ S > + C, if Sr <Kp收益公式：总收益=( Sr. S,> + C P , if K, <Sr ≤Kc( Kc S, ) + C - if Sr ≥ Kc其中Kp为议法行权价：Kc为认购行权价，C为认购权利金，P为认治权利金、 备兑开仓： 收违增强工具，通过卖出认购期权用上行空阅换取权利金收入， 核心特征：降低持仓成本，但限创载大款益， 适用场京：京荡市策涨市，低沈动环境其中Kc为认购行权价，C为权利全、 2.5.奇异策略（结构化产品） 青其策略是一类结构化产品，通常用于特定市场环境以获取特定收连，官球产品是一种带鼓入载出机制的自动联回结构，投资者卖出带障碍的认洁期权获取高票息，但在标的资产暴跌碳鼓入时会聚跌，承担本金亏损风险，适月于高动震荡市，可作为替代国收的工具、风凰结构通过每月观标的资产是吞触降诉价来决定是吞获得票息，未触磁降碍则获当月票息，触睡终止或亏损，适用于俊牛行情、适合筑期持有。 雪球产品： 常鼓入鼓出条款的自动赎回结构，投资者实出常障碍的认活期权，获取高票息但承担下跌风险， 核心特征：露荡市赚高息，操跌破鼓入则跟跌，非保本 过用场景：高波动实荡市，替代因改 待有期问累计系息，若来鼓入且鼓出收益公式：总收益：最后一新桑息，若未故入且夫鼓出max（1S-/Sn，0)，若鼓入且未鼓出 凤威结构： 每月观察生存的票息累积结构，未融硅障码价则获当月票忠，融避则终止或亏损。 核心特征：按月付息，提前终止风险高。选用场录：慢牛行情：短期持有若存续期问任意月收盘价触谨障碍价，则终止并可能亏报， 3.海外期权备兑产品 目前A股市场的公募备兑产品迁处于空白，但是海外备兑策略产品早有发展，以下梳军了海外重要的备兑ETF产品， 其中QYLD产品现模在2025-4-30达到89亿美全的规模，而对标多素2000指数的RYL