基于情绪四象限的ETF期权备兑策略

基于情绪四象限的ETF期权备兑策略 研究院量化组 摘要 研究员 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562投资咨询号：Z0021506 备兑策略是指持有标的资产的同时卖出看涨期权的一类常见策略，具有增厚收益、熨平波动的独特优势，但也会封锁大涨收益，因此可以基于波动率和方向做择时优化。本文介绍了波动率和方向结合的期权市场四象限，并将基于该四象限择时的备兑优化策略应用于国内股指ETF市场，回测结果显示相对于股指ETF，其超额收益及收益风险比均有显著提升。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 核心观点 1.国内股指ETF期权实证表明，尽管普通（多头）备兑长期具备收益增厚效果，但大涨时会让组合无法充分享受上涨收益。 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861投资咨询号：Z0021365 2.根据股指ETF的波动率和方向可以组合出四种状态，分别是“上涨+升波”（亢奋）、“下降+升波”（恐慌）、“上涨+降波”（乐观）、“下降+降波”（低迷），四象限备兑优化策略“亢奋”状态下在期权端做择时，超额收益达到7.94%，年化波动率从19.83%下降到13.17%，最大回撤从41.96%下降到15.85%。 3.四象限备兑优化策略（ETF择时）在“亢奋”状态及“恐慌”状态下分别在期权端和现货端做择时，超额收益9.57%，年化波动率也从19.83%下降到10.87%，最大回撤从41.96%下降到13.56%。 联系人 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 目录 摘要...........................................................................................................................................................................................1核心观点....................................................................................................................................................................................1备兑策略介绍............................................................................................................................................................................4股指ETF期权实证...................................................................................................................................................................5普通备兑ETF..................................................................................................................................................................5回测设定...........................................................................................................................................................................6策略一：持有标的+卖出等面值的看涨期权.................................................................................................................7期权投资四象限备兑策略.........................................................................................................................................................8波动率指数：大涨大跌时飙升.......................................................................................................................................8期权投资四象限...............................................................................................................................................................9状态转移矩阵.................................................................................................................................................................14策略二：基于波动率的四象限备兑组合，期权端做择时.........................................................................................15策略三：期权和现货端均做择时，“亢奋”时平仓期权，“恐慌”时平仓现货.......................................................16四象限备兑：在其他品种同样有显著超额.................................................................................................................17 总结.........................................................................................................................................................................................19 图表 图1：备兑到期收益图丨单位：无..........................................................................................................................................4图2：策略一净值曲线对比丨单位：%....................................................................................................................................7图3：嘉实沪深300ETF收盘价及其波动率指数丨单位：%..................................................................................................9图4：期权市场四象限丨单位：无........................................................................................................................................10图5：“恐慌”状态收盘价及VIX丨单位：%.........................................................................................................................10图6：沪深300ETF沽4月3700K线图丨单位：无..............................................................................................................11图7：“亢奋”状态收盘价及VIX丨单位：%.........................................................................................................................12图8：沪深300ETF购10月4000K线图丨单位：无...........................................................................................................12图9：“低迷”收盘价及VIX丨单位：%.................................................................................................................................13图10：“乐观”收盘价及VIX丨单位：无..............................................................................................................................14图11：策略二净值曲线对比丨单位：%................................................................................................................................15图12：策略三净值曲线对比丨单位：%................................................................................................................................17图13：华夏上证科创板50ETF净值曲线对比丨单位：%..............................