贵州茅台（600519）2025 年经销商联谊会点评

白酒2024年12月26日 贵州茅台（600519）2025年经销商联谊会点评 强推（维持）目标价：2600元当前价：1530.00元 转型求变，强化协同 事项： 华创证券研究所 ❖公司近日在贵阳召开贵州茅台酒经销商联谊会，本次会议是张德芹董事长上任以来首次年度经销商大会，会上总结2024年经营情况，并对2025年经营工作进行细致规划及部署，反馈如下： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： ❖回顾2024：团结实干应对挑战，料圆满完成经营目标。会上管理层以“挑战、团结、实干、绩优”四个关键词总结今年经营情况，一是产品端不断丰富产品矩阵，加大多规格飞天放量，强化散花飞天等文创产品投放，保障主品价盘稳定；二是渠道端形成自营与社会经销两大体系，统筹“4+6”10大渠道布局，围绕“时间、产品、渠道、区域、空间”五个量比关系调节产品投放；三是品牌端持续强化品牌培育，类计开展品鉴活动超6600场，“茅友嘉年华”等活动60余场，累计捐款捐物超1.2亿元；四是服务端持续完善，强化品牌形象店、文化体验馆、专卖店（智慧门店）终端服务设施布局，依托i茅台提升客户服务水平。预计2024年将圆满完成年度经营目标，稳住茅台发展“基本盘”。 证券分析师：沈昊邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 ❖展望2025：直面问题转型求变，协同发力建设渠道新生态。公司明确当前主要任务系解决茅台酒“供需不适配”问题，一是科学认识当前“三期叠加”形势，保持战略定力，稳住茅台酒压舱石地位；二是聚焦客群、场景、服务三个转型，精准触达转化消费新需求；三是强化渠道，投放、资源、政策协同发力，自营体系加强自营店、i茅台、大客户、企业私域的统筹、协调作用，社会经销体系充分发挥触达优势，利用传统经销商、商超百货、社会电商、酒店餐饮、专业连锁、产业私域六大渠道精准触达消费者；四是优化产品、服务布局体系，产品方面提升产品稀缺性，完善产品的防伪溯源体系，借助品牌形象店、文化体验馆、专卖店、商超专柜终端平台，从精神层面强化情绪价值。 证券分析师：董广阳电话：021-20572598邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖确保普飞价格稳定，通过产品、渠道结构调整实现投放量略增。公司明确25年增长路径，产品端控制500ml飞天投放量，减少珍品产品投放，加大多规格飞天及文创产品投放布局，乙巳蛇年生肖、笙乐飞天、750ml茅台酒（面向餐饮）、700ml茅台酒（面向国际）或将陆续推出。渠道端持续激发经销活力，优化专卖店、商超、电商渠道普飞投放，提升消费主导力；实时调整自营产品结构，增加公斤装飞天及非标等产品占比，提升经营能力；积极调整珍品运营模式、陈年酒及低度飞天分销政策，实现精准投放。费用端持续强化投放，聚焦茅台酒加大产品推广、品牌宣传。 公司基本数据 总股本(万股)125,619.78已上市流通股(万股)125,619.78总市值(亿元)19,219.83流通市值(亿元)19,219.83资产负债率(%)13.63每股净资产(元)189.2312个月内最高/最低价1,770.00/1,261.00 ❖投资建议：转型求变，强化协同，重申价值布局，维持“强推”评级。公司对当前环境具备清晰认识，25年通过产品、渠道协同发力有望实现稳健增长。考虑当前市场对批价回落及报表降速已有预期，而分红和回购等资本策略连续落地，对长线价值投资者更具吸引力。我们认为，当下投资茅台类似于配置看涨期权，向下空间有限，而宏观好转有望带来预期进一步好转及估值修复。综上，我们维持24-26年EPS预测为68.51/76.10/84.49元，维持目标价2600元及“强推”评级。 ❖风险提示：消费复苏不及预期、批价波动引发市场短期恐慌等。 相关研究报告 《贵州茅台（600519）2024年度中期利润分配点评：分红承诺兑现，重申价值布局》2024-11-11《贵州茅台（600519）2024年三季报点评：经营 稳如磐石，价值布局窗口》2024-10-27 资料来源：酒业家 资料来源：酒业家 资料来源：Wind,华创证券 资料来源：Wind,华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2023年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 组长、联席首席分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，5年食品饮料研究经验，2019年加入华创证券研究所。 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等） 组长、高级分析师：范子盼 中国人民大学硕士，5年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：杨畅 美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等） 高级分析师：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，15年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2023年，获得新财富最佳分析师七届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 本报告涉及股票贵州茅台（600519），根据上市公司公告，贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创云信3.97%的股份。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所