食品饮料周报(25年第48周)：贵州茅台召开全国经销商联谊会 全面推进营销市场化转型
优于大市 贵州茅台召开全国经销商联谊会，全面推进营销市场化转型 核心观点 行业研究·行业周报 食品饮料 行情回顾：本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.46%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.57%，跑输沪深300约2.52pct；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.08%，跑赢恒生消费指数0.58pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为安记食品(29.65%)、日辰股份(9.00%)、西麦食品(8.54%)、水井坊(6.87%)和*ST西发(6.70%)。 优于大市·维持 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003证券分析师：柴苏苏证券分析师：张未艾021-61761064021-61761031chaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980524080003S0980525070005联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn 品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。白酒：需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑，建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒。（2）饮料。乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性。板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利。饮料：行业景气延续，龙头明显跑赢。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。（3）食品。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。目前，魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，我们维持重点推荐。餐饮供应链：海天味业股东回报稳步提升，关注四季度库存消化及春节备货节奏。推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 板块热点及近期催化：近期行业热点包括酒厂经销商大会等。近期催化包括服务消费政策文件等。 《食品饮料周报（25年第47周）-把握成本红利与效率提升主线，关注创新与困境反转机会》——2025-12-21《食品饮料周报（25年第46周）-消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期》——2025-12-15《食品饮料行业2026年度投资策略报告（一）-需求多元、供给升级，大众消费的嬗变与曙光》——2025-12-11《食品饮料周报（25年第45周）-需求淡季催化减少，关注B端消费场景复苏》——2025-12-08《食品饮料周报（25年第44周）-基本面左侧寻底，关注下游消费场景恢复》——2025-12-01 展望及投资建议：2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线。（1）成本红利：原奶、糖蜜等部分原材料价格预计延续相对低位，关注乳制品、酵母等细分行业盈利状况；（2）效率改善：关注凭借供应链优化与渠道精耕持续提升市场份额的东鹏饮料、万辰集团等；（3）创新驱动：关注具备新产品开发、新渠道拓展及组织活力较强的公司，例如立高食品；（4）困境反转机会：白酒经过调整，估值已反映悲观预期，若需求回暖或出现催化，具备修复空间。下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；食品安全等风险。 内容目录 1.1细分板块观点......................................................................41.2推荐组合公司基本面更新............................................................5 2.1行情回顾..........................................................................62.2白酒：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五批价上涨，国窖批价下跌..................82.3大众品：棕榈油价格有所回落，原材料价格基本维持稳定................................9 图表目录 图1：A股各行业本周涨跌幅.................................................................6图2：A股各行业年初至今涨跌幅.............................................................6图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅..........................................................6图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅......................................................6图5：食品饮料板块本周涨幅前五............................................................7图6：食品饮料板块本周跌幅前五............................................................7图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五........................................................7图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五........................................................7图9：箱装飞天茅台批价....................................................................8图10：散装飞天茅台批价...................................................................8图11：五粮液批价.........................................................................8图12：高度国窖1573批价..................................................................8图13：白酒单月产量及同比.................................................................8图14：白酒累计产量及同比.................................................................8图15：啤酒单月产量及同比变化.............................................................9图16：葡萄酒单月产量及同比变化...........................................................9图17：软饮料单月产量及同比变化...........................................................9图18：乳制品单月产量及同比变化...........................................................9图19：生鲜乳平均价格.....................................................................9图20：牛奶零售价格.......................................................................9图21：进口大麦均价......................................................................10图22：24度棕榈油价格....................................................................10图23：猪肉平均批发价....................................................................10图24：大豆平均价格......................................................................10图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价..........................................................10图26：PET现货价.........................................................................10图27：水禽价格..........................................................................11图28：鸭副冻品价格......................................................................11图29：卤制品品牌门店数..................................................................11图30：休闲零食品牌门店数................................................................11 表1：推荐组合基本面更新..................................................................5 1板块观点及推荐组合基本面更新 1.1细分板块观点 白酒：白需求仍然偏弱，优质酒企聚焦供给端优化。本周茅台召开全国经销商联谊会，全面推进营销市场化转型：产品上适当减少高附加值产品的量、让产品价格随行就市，渠道上优势互补、主动作为、提升链接消费者的能力，服务上深化厂商协同、合理利润分配。我们认为当前基本面仍在左侧寻底，但估值及持仓双低位、对短期压力反映较为充分，供需两端的积极信号均有望带来催化：需求端缓慢修复，Q4渠道库存环比有所去化，春节动销也可适当乐观；供给端伴随龙头逐步释放压力，来年收入目标制定预计更加理性，报表与实际动销缺口有望进一步收窄。投资建议上，板块红利属性加强，龙头茅五泸26年股息率均在4%以上，支撑估值；基本面左侧建议布局具备价位、区域话语权的优质公司，有望获取更大增长空间，推荐贵州茅台（稳健穿越、长期定价权）、山西汾酒（产品及区域alpha支撑，份额逆势提升）、泸州老窖（产品布局纵深，管理赋能全国化空间），也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒等优质啤酒龙头。6-7月啤酒行业的消费场景受到规范吃喝相关条例影响，啤酒消费较为
